通信行业：必选消费属性突出，运营商资产配置价值提升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 必选消费属性突出，运营商资产配置价值提升 [Table_Title2] 通信行业 [Table_Summary] 1.移动业务基本盘趋稳，智慧家庭、政企业务快速发展，结构持续优化，整体收入稳健增长 C 端看，5G 用户加速渗透，提速降费政策取消，移动用户 DOU水平稳步回升，三大运营商基本盘业务趋于稳定；同时，IPTV视频需求等业务形态普及下，家庭宽带价值量提升，带动三大运营智慧家庭业务持续保持高速成长态势。 我们认为，运营商整体云化、智慧化转型升级有助于运营商由渠道向 ICT 综合业务转型，行业整体价值链向 B 端应用下沉，运营商整体收入结构有望迎来拐点，整体收入预计稳健增长。 2.CAPEX 可控，成本压力降低，自由现金流边际改善 国内运营商资本开支占收入比值远高于海外运营商，对自由现金流侵占使得国内外运营商在全球行业估值体系出现断层，在资本开支趋稳态势下，推动国内运营商估值回升。 3. 低估值高股息，必需消费品属性凸显，运营商成为波动市场中优质资产 国内运营商整体 PB 及 EV/EBITDA 水平均处于全球底部水平。三大运营商随着行业运营数据改善，运营商派息率会稳定提升。 通信需求是当下及未来信息社会的必选项，必需消费品属性凸显，资产配置价值提升。 4、通信板块观点 1）2022 年紧抓数字经济主脉络，以数据流量为线索，挖掘元宇宙、工业互联网、智能驾驶等新应用带动下，智能传感、硅光传输、存储到云原生等新技术创新机遇。 从底层我们持续重点关注港股运营商（中国移动、中国电信、中国联通）、IT 主设备（紫光股份、中兴通讯）、网络安全、通信+新能源（朗新科技）、车联网应用、军工通信和卫星互联网（海格通信、和而泰）、物联网（广和通）等高成长性板块，以及基本面好转，云生态相关及衍生的新兴赛道，包括IDC（光环新网、奥飞数据、黑牡丹；相关受益标的首都在线）、边缘计算和云原生（相关受益标的青云科技）、元宇宙等（平治信息）。 2）本周重点推荐低估值个股：紫光股份、威胜信息、黑牡丹（收购艾特网能布局热能管理业务）、TCL 科技、七一二、光环新网、金卡智能、航天信息、平治信息、中兴通讯等公司。 5、风险提示 5G 网络建设不及预期；相关行业专网应用发展不及预期。 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040002 联系电话： -21%-14%-8%-2%5%11%2021/022021/052021/082021/11通信沪深300证券研究报告|行业点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2022 年 03 月 27 日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1134922 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/2019028 16:59 1.移动业务基本盘趋稳，智慧家庭、政企业务快速发展，结构持续优化 C 端看，5G 用户加速渗透，提速降费政策取消，移动用户 DOU 水平稳步回升，三大运营商基本盘业务趋于稳定；同时，IPTV 视频需求、家庭物联网、超高清等业务形态普及下，家庭宽带价值量提升，带动三大运营智慧家庭业务持续保持高速成长态势。 B 端看，运营商政企业务收入持续保持高速增长，在云计算、大数据等新兴业务加速发展下，三大电信运营商 2021 年实现相关业务收入 2225 亿元，比上年增长 27.8%，在电信业务收入中占比由上年的 12.8%提升至 15.2%。其中，数据中心、云计算、大数据业务比上年分别增长 18.4%、91.5%和 35.5%(工信部数据)。 图 1 三大电信运营商移动 ARPU（单位：元） 图 2 三大电信运营商固网 ARPU（单位：元） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 资料来源：公司官网，华西证券研究所 图 3 三大运营商智慧家庭业务收入（单位：亿元） 图 4 三大运营商政企业务收入（单位：亿元） 资料来源：公司官网，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 运营商整体云化、智慧化转型升级有助于运营商由渠道向 ICT 综合业务转型，行业整体价值链向 B 端应用下沉，运营商整体收入结构有望迎来拐点。 2.CAPEX 可控，成本压力降低，自由现金流边际改善 从目前三大运营商 Capex 总量看，2021 年实际资本开支完成额 13392 亿元，同比仅增长 1.8%。5G 建网中后期预计三大运营商 CAPEX 支出可控，摊销折旧成本等成本压力降低。 40.045.050.055.060.02018H120182019H120192020H120202021H12021移动ARPU中国移动中国联通中国电信0.010.020.030.040.050.02018H1 2018 2019H1 2019 2020H1 2020 2021H1 2021固网ARPU中国移动中国联通中国电信124.1 156.0 207.4 80.8 111.0 138.9 39.0 54.0 0.050.0100.0150.0200.0250.0201920202021中国移动中国电信中国联通380.7804.4440.6897.8552.01129.2730.71371.4117.0230.1167.2328.6226.7427.2280.3548.0278.7508.2408.2765.4429.1839.7501.1989.50.0500.01000.01500.02018H120182019H120192020H120202021H12021政企业务收入中国移动中国联通中国电信线性 (中国移动)证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|行业点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/2019028 16:59 国内三大运营资本开支占收比均在 20%以上，远高于国际平均水平。随着营运收入预期转好，整体自由现金流有望改善。 国内运营商资本开支占收入比值远高于海外运营商，对自由现金流侵占使得国内外运营商在全球行业估值体系出现断层。在资本开支趋稳态势下，预期资本支出占收比值有望下降，推动国内运营商估值回升。 图 5 全球主要运营商资本性支出/主营收入比值 图 6 三大运营商资本开支（亿元） 资料来源：wind，华西证券研究所 资料来源：公司公告，华西证券研究所 3.低估值高