策略周报：四月不决断

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2022 年 03 月 27 日 投资策略 四月不决断——策略周报（20220327） 尽管过去的两周，外部冲击逐渐减弱，欧美股市均已收复俄乌冲突以来的失地；但深受疫情困扰的‚内滞‛继续发酵，市场信心迟迟无法扭转。即将到来的 4 月，是否会成为决断窗口？一季报披露期又会带来哪些机会？ 内外市场为何错位？——‚内滞‛成为核心矛盾。自 3 月中旬以来，即便俄乌战争胶着、大宗商品上涨以及美联储加息节奏等负面因素仍在持续，但欧美核心股指基本收复了战争爆发后的跌幅；与之形成对比的是，A 股却一弱再弱，俄乌冲突至今，标普 500 相对上证综指的涨幅已经达到 15%。内外市场的显著背离，指向了外部冲击正逐步淡化，而‚内滞‛的发酵以及中美关系的担忧，成为了拖累 A 股的核心矛盾。 一季报窗口期内，市场有何规律？基于过往的历史规律性经验，4 月股市的一个重要特征，就是股价的相对涨跌与一季报业绩具有较高的相关性。将过去 10 年 A 股上市公司按照 4 月涨跌幅分为从高到低的 5 组，从结果来看，一季报业绩（无论是均值还是中位数）对于 4 月股市表现具有非常高的解释力。值得注意的是，4 月也是上一年度年报的重要披露期，但从历史统计结果看，决定业绩窗口期内股价表现的更多是一季报，而非前一年的年报。结合 2021 年预披露业绩情况以及 2022 年一致盈利预测，一季报预计业绩排名靠前的行业集中于上游资源和高景气赛道板块；而我们的分析师预测修正指标（MAF）排序（截至 3 月 25 日）显示，金属制品、运输设备、兵器兵装、国有大行、厨电等细分行业盈利预期上调居前。 四月不决断：‚实体弱、政策起‛可能延续至二季度中后段。疫情扩散之下，稍有起色的旺季需求重新回落，部分高频数据降至历史低位。3 月以来国内新一轮疫情的扩散，对旺季的开工复产造成了较为明显的负面影响；与此同时，房地产前端销售同样未见起色，销售及土地成交均再破前低。历史上，所谓的‚四月决断‛，是建立在重要会议召开完毕、上市公司业绩披露且旺季经济数据如期落地的基础上，但当前疫情扰动下旺季需求推后，也导致了决断窗口再度推后。参照 2020 年二三季度的疫后复苏过程，二季度中后段是重要的观察窗口，若本轮疫情扩散能够在 4 月初得到有效控制，则信用底到经济底的传导有望在二季度中后期实现。 短期配臵偏向均衡，一季报是参与超跌成长的重要抓手，而 50 确定性依旧最高。一季报是参与超跌成长的重要抓手，兼具业绩超预期和超跌的景气赛道及周期品具备较高的弹性，但在盈利周期、利率趋势已经发生转向的背景下，增长因子的有效性和持续性有待观察。到目前为止，宏观环境依旧处于‚经济弱、货币宽、信用起‛的组合，历史经验显示低估值仍是当前的最小阻力方向；同时，宽基指数中，上证 50 的估值与风险溢价在 3 月中旬均已触及历史极值，上半年增长诉求继续强化，后续政策节奏大概率加快，短期内以上证 50 为代表的大盘价值确定性依旧最高。 策略建议与行业推荐：（一）信用实体双弱，货币信用传导亟待发力，推荐优质银行与国企开发商；（二）兼具相对低估值&仓位和一季报催化的成长，推荐新基建发力方向的通信、国企改革+成长趋势确定的军工；（三）受益于区域性替代需求扩张的油运，以及困境反转概念的养殖、餐饮。 风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 作者 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理 李浩齐 执业证书编号：S0680121110014 邮箱：lihaoqi@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：市场回顾（3 月 4 周）——美债利率升破 2.5%》2022-03-26 2、《投资策略：底部信号显现，情绪边际改善——交易情绪跟踪第 136 期》2022-03-23 3、《投资策略：加息靴子落地，交易盘回流——外资周报第 115 期》2022-03-22 4 、《 投 资 策 略 ： 反 弹 还 是 反 转 ？ — — 策 略 周 报（20220320）》2022-03-20 5、《投资策略：市场回顾（3 月 3 周）——政策底确立》2022-03-19 2022 年 03 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、策略观点：四月不决断 ..................................................................................................................................... 4 1.1、内外市场为何错位？——“内滞”成为核心矛盾 ............................................................................................. 4 1.2、一季报窗口期内，市场有何规律？............................................................................................................. 5 1.3、四月不决断：“实体弱、政策起”可能延续至二季度中后段 ............................................................................ 7 二、行业推荐 ......................................................................................................................................................... 8 2.1、银行&房地产：预期政策发力托底经济，更多房地产利好政策在途 ............................................................... 8 2.2、建筑：稳增长政策表态仍积极，关注新老基建与保障房建设 ........................................................................ 9 2.3、风光储：海内外政策共振，风光储高景气确定 ............................................................................................ 9 2.4、通信：基建产业重要环节，数字经济硬件底座 .......................................................................................... 10 2.5、航运：俄