2021Q4业绩不及预期，中速永磁新品承载未来

电气设备 2022 年 03 月 28 日 金风科技(002202.SZ) 2021Q4业绩不及预期，中速永磁新品承载未来 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 03 月 25 日：13.44 元 主要数据 行业 电气设备 公司网址 www.goldwind.com.cn 大股东/持股 中央结算(代理人)有限公司/18.28% 实际控制人 总股本(百万股) 4,225 流通 A 股(百万股) 3,394 流通 B/H 股(百万股) 774 总市值（亿元） 537 流通 A 股市值(亿元) 456 每股净资产(元) 7.94 资产负债率(%) 69.5 行情走势图 证券分析师 皮秀 投资咨询资格编号 S1060517070004 010-56800184 PIXIU809@pingan.com.cn 事项： 公司发布 2021 年报，实现营业收入 505.71 亿元，同比下降 10.12%，归母净利润 34.57 亿元，同比增长 16.65%，扣非后净利润29.93 亿元，同比增长 8.33%。拟每 10 股派发现金红利 2.5 元（含税）。2021Q4，实现营收 170.2 亿元，同比下降 11.51%，归母净利润 4.44 亿元，同比下降 50.34%。 平安观点：  2021Q4 业绩低于预期，多因素推动全年业绩稳步增长。2021Q4 归母净利润 4.44 亿元，同比下降 50.34%，低于市场预期。一方面，四季度减值计提规模较大，资产减值和信用减值合计规模 11.1 亿元，同比增加约 10.8亿元，对当期业绩形成较大负面影响；另一方面，2021Q4 的综合毛利率15.21%，同比和环比分别下降 3.42、9.13 个百分点，可能受风机及零部件业务拖累。2021 年，在减值计提大幅增加以及费用率小幅反弹的情况下，公司归母净利润同比增长 16.65%，主要因为风机业务毛利率明显提升、风电服务业务扭亏以及风电场转让规模增加导致投资收益增加。  海上风电业务推动风机整体毛利率提升，2022 年风机业务盈利水平可能承压。2021 年公司风机外销规模 10.68GW，同比下滑 17.4%，风机业务毛利率 17.99%，同比提升约 3.4 个百分点，符合市场预期。分拆来看，2021 年风机业务毛利率的提升主要由 6/8S 机型贡献，陆上 2S、3/4S 机型的毛利率同比小幅下滑。展望 2022 年，由于截至 2021 年底公司尚无在手的 6/8S 订单，而主力机型 3/4S 在 2021 下半年因为销售价格下降毛利率大幅下滑，估计 2022 年风机业务毛利率承压。  风机订单获取力度加大，中速永磁新品承载未来。截至 2021 年底，公司在手风机订单约 16.9GW，推算 2021 年净新增的风机订单 13.16GW，其中 2021Q4 净新增订单超过 6GW，公司在 2021 年的获单力度呈现逐季加强的趋势。海外销售方面，2021 年公司境外的风机制造相关收入 47.6 亿元，同比增长约 95%，占风机制造整体收入的 12%；截至 2021 年底公司在手的海外风机订单 2.28GW，同比增长 14%。2021 年，公司重磅推出中速永磁新品并快速推广，截至 2021 年底在手订单中中速永磁产品占比 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 56,265 50,571 43,293 47,116 53,164 YOY(%) 47.1 -10.1 -14.4 8.8 12.8 净利润(百万元) 2,964 3,457 3,234 3,963 5,077 YOY(%) 34.1 16.7 -6.4 22.5 28.1 毛利率(%) 17.7 22.6 20.7 22.3 23.9 净利率(%) 5.3 6.8 7.5 8.4 9.5 ROE(%) 8.7 9.7 8.5 9.6 11.1 EPS(摊薄/元) 0.70 0.82 0.77 0.94 1.20 P/E(倍) 19.2 16.4 17.6 14.3 11.2 P/B(倍) 1.8 1.7 1.6 1.4 1.3 证券研究报告 金风科技·公司年报点评 2/ 8 29%；2021 年公司中速永磁产品销量 108.5MW，对应单机容量 5.7MW，单瓦收入 1.94 元，尽管毛利率偏低，未来随着规模化以及供应链的成熟，盈利水平具有提升的空间；我们认为，中速永磁产品已经展望出相对永磁直驱的成本竞争力，公司中速永磁产品的竞争力打造对公司风机业务的未来发展至关重要。  风电运营和后服务稳步较快发展，持续成长可期。风电运营方面，2021 公司新投产的权益风电场规模 1408.39MW，同比增长约 14%，转让规模 827.47MW，同比增长约 89%，截至 2021 年公司在运的权益装机规模 6068MW，同比增加 581MW；由于来风较好，2021 年风电运营业务收入 53.27 亿元，同比增速较快，达到 32.6%；截至 2021 年底在建规模 2595MW，未来风电运营业务稳步成长可期。后服务方面，2021 年实现收入 19.7 亿元，同比增长约 21%，截至 2021 年底国内外后服务业务在运项目容量 23.1GW，同比大幅增长约 64%。  投资建议。考虑公司陆上风机毛利率低于预期，未来永磁直驱产品盈利水平承压，调整公司盈利预测，预计 2022-2023 年归母净利润 32.34、39.63 亿元（原预测值 53.80、67.03 亿元），对应 EPS 0.77、0.94 元，动态 PE 17.6、14.3 倍。风电行业景气向上，公司是国内规模最大的风机企业，维持公司“推荐”评级。  风险提示。（1）国内风电市场需求与宏观经济、政策以及风电自身的降本能力等因素有关，可能存在国内市场需求不及预期的风险。（2）公司正在积极地拓展海外市场，如果海外疫情控制不及预期，或者海外贸易保护问题加剧，可能对公司海外业务产生不利影响。（3）当前风机行业竞争激烈，如果公司不能通过持续的技术进步提升风机产品竞争力，风机业务盈利水平可能不及预期。 金风科技·公司年报点评 3/ 8 图表1 2021 年 公司主要业务情况概览 营业收入（亿元） 毛利率 2021 2020 同比增速 2021 2020 风机销售 389.2 439.8 -11.5% 18.0% 14.6% 风机零部件 10.1 26.8 -62.3% 7.1% 11.6% 风电服务 40.8 44.3 -7.9% 12.0% -2.7% 风电场开发 53.3 40.2 32.6% 67.2% 67.5% 其他 12.3 11.5 7.0% 21.4% 57.3% 合计 505.7 562.7 -10.1% 22.6% 17.7% 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表2 公 司 2021及 2020年分部业务概览（亿元） 2021 年分部业务情况 风机制造与销售 风电服务 风电场开发 其他 未分配及调整和抵销 合计 对外交易收入 399.6 41.1 53.6 11