营收水平符合预期，整机业务放量增长

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 春光科技（603657） 证券研究报告 2022 年 03 月 28 日 投资评级 行业 家用电器/家电零部件 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.11 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 134.40 流通 A 股股本(百万股) 134.40 A 股总市值(百万元) 2,299.58 流通 A 股市值(百万元) 2,299.58 每股净资产(元) 7.30 资产负债率(%) 35.52 一年内最高/最低(元) 35.88/16.46 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《春光科技-公司点评:股权激励方案落地，中长期高速发展有》 2022-01-27 2 《春光科技-首次覆盖报告:家电成长股系列研究二：专精特新小巨人，布局整机增长可期》 2021-12-19 股价走势 营收水平符合预期，整机业务放量增长 事件：根据公司 21 年业绩快报，2021 年度公司实现营业总收入 12.94 亿元，同比+51.58%，归属于上市公司股东净利润 1.1 亿元，同比-22.66%。其中 21Q4 实现营收 4.33 亿元，同比+45.9%，归母净利润 0.21 亿元，同比-57.7%。 整机业务放量增长，成本和计提增加影响利润水平 21 年公司营收实现高增，主要由于公司吸尘器整机代工业务订单增加，整机代工业务销售收入增加所致。业绩方面显著下滑，主要由于原材料采购价格上涨、研发支出以及人员工资增加等所致。此外公司在 21 年新收购苏州尚腾子公司进行整机代工业务，2021年苏州尚腾审计收入为 3.33 亿元，净利润为-784.8 万元，合计计提费用-1007.2 万元（资产减值+信用减值）。若还原计提费用，则尚腾净利润为 222.4 万元，公司归母净利润为1.2 亿元，同比-15.6%。此外我们预计公司由于在海外设有工厂需要自行承担运费，因此海运运费成本可能也有部分影响。 计划完全收购尚腾股份，扩大厂房保证生产规模 公司同时发布关于收购控股子公司苏州尚腾科技制造有限公司 45%股权暨关联交易的公告，拟以自有资金人民币 11,500 万元收购控股子公司苏州尚腾45%的股权。若本次股权收购完成后，公司持有苏州尚腾的股权比例将由 55%增至 100%，公司合并报表范围不会因为本次股权收购而发生变化。同时，根据交易各方签订的补充协议，交易各方对苏州尚腾 2022 年第一季度（1-3 月份）、2022 年半年度（1-6 月份）、2022 年前三个季度（1-9 月份）、2022 年度（1-12 月份）分别约定了考核利润值作为部分股权款的付款先决条件，即 2022 年第一季度考核利润达到人民币 426.00 万元；2022年半年度考核利润达到人民币 1,065.00 万元；2022 年前三个季度考核利润达到人民币1,810.50 万元；2022 年度考核利润达到人民币 2,556.00 万元。若任一付款先决条件均未成就，则将按照苏州尚腾 2022 年度考核利润的 10 倍作为标的公司的整体估值，标的公司的收购价格按照该整体估值的 45%进行最终确定。 公司变更此前收购方案主要由于为扩大苏州尚腾生产规模，目前新建厂房建筑面积为23,720.93 平方米，租赁期限为 2022 年 4 月 1 日至 2027 年 3 月 31 日。由于苏州尚腾 45%股东唐龙福没有意愿对苏州尚腾追加投资。因此公司本次变更了对剩余 45%股权的收购方案。苏州尚腾现主要从事手持吸尘器、洗地机、扫地机器人、布衣清洗机等清洁电器的研发、生产和销售业务。主要优质客户包括北京顺造科技有限公司、追觅科技（苏州）有限公司、苏州简单有为科技有限公司、湖南安克电子科技有限公司、江苏美的清洁电器股份有限公司等。 投资建议：公司披露收购计划充分显示出对整机业务的重视以及增长的信心。公司绑定多个核心客户，未来订单量有一定的保证。同时公司积极扩大产能规模，保证有充足产能完成客户机动性的订单需求。根据公司 21 年的业绩快报，基于今年年初至今的塑料价格涨幅情况，我们适当下调了软管和配件部分的毛利率水平。我们预计公司 2021-2023年净利润分别为归母净利润为 1.1/1.7/2.3 亿元（前值为 1.5/2.2/2.9 亿元）；对应动态估值分别为 20.9x、13.3x、10.1x。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。业绩快报的数据为初步核算数据，具体数据以公司 2021 年年报中披露数据为准。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 562.87 854.00 1,294.46 1,923.72 2,588.62 增长率(%) 11.00 51.72 51.58 48.61 34.56 EBITDA(百万元) 148.44 212.14 156.87 223.31 289.05 净利润(百万元) 106.61 142.45 110.17 173.20 228.27 增长率(%) 5.59 33.62 (22.66) 57.22 31.80 EPS(元/股) 0.79 1.06 0.82 1.29 1.70 市盈率(P/E) 21.57 16.14 20.87 13.28 10.07 市净率(P/B) 2.64 2.39 2.27 2.09 1.90 市销率(P/S) 4.09 2.69 1.78 1.20 0.89 EV/EBITDA 12.78 9.19 13.91 8.03 7.87 资料来源：wind，天风证券研究所 -21%-6%9%24%39%54%69%84%2021-032021-072021-11春光科技沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 事件 根据公司 21 年业绩快报，2021 年度公司实现营业总收入 12.94 亿元，同比+51.58%，归属于上市公司股东净利润1.1亿元，同比-22.66%。其中21Q4实现营收4.33亿元，同比+45.9%，归母净利润 0.21 亿元，同比-57.7%。 整机业务放量增长，成本和计提增加影响利润水平 21 年公司营收实现高增，主要由于公司吸尘器整机代工业务订单增加，整机代工业务销售收入增加所致。业绩方面显著下滑，主要由于原材料采购价格上涨、研发支出以及人员工资增加等所致。此外公司在 21 年新收购苏州尚腾子公司进行整机代工业务，2021 年苏州尚腾审计收入为 3.33 亿元，净利润为-784.8 万元，合计计提费用-1007.2 万元（资产减值+信用减值）。若还原计提费用，则尚腾净利润为 222.4 万元，公司归母净利润为 1.2 亿元，同比-15.6%。 除计提费用外，我们认为仍有以下几方面的因素对公司成本影响较大：1. 2021 年由于 ABS