四季度业绩环比改善，成本端承压影响2021年毛利率

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月27日买 入星宇股份（601799.SH）四季度业绩环比改善，成本端承压影响 2021 年毛利率核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价145.50 元总市值/流通市值41613/41613 百万元52 周最高价/最低价235.52/125.20 元近 3 个月日均成交额298.96 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《星宇股份（601799.SH）-前瞻布局车灯新技术，不断斩获新订单》 ——2022-03-16《星宇股份（601799.SH）-1-2 月营收增长 25%，短期缺芯不改公司稳健发展趋势》 ——2022-03-10《国信证券--星宇股份-601799-星宇股份系列点评之三十三：战略合作华为，前瞻布局智能车灯及智能车载光学领域》 ——2022-02-19《国信证券-星宇股份-601799-2021 年三季报点评：营收超越行业，车灯升级加速》 ——2021-11-03《国信证券--星宇股份-601799-星宇股份系列点评之三十二：战略合作虹软，产业链协同助力前瞻车灯产品开发》 ——2021-10-182021 年营收增加 8%，四季度归母净利润环比增长 25%。星宇股份 2021 年实现营收 79.1 亿元，同比增加 8.0%，归母净利润 9.5 亿元，同比减少 18.1%。单四季度实现营收 22.5 亿元，同比减少 12.6%，环比增加 31.9%，归母净利润 2.1 亿元，同比减少 53.4%，环比增加 24.9%。整体来看，2021 年公司营收表现持续超行业，由于受疫情等多方面因素影响，公司产品的主要原材料价格上涨，同时，人工成本及制造成本增长较多，研发投入增加，综合导致2021 年公司归母净利润同比下降 18%。2021 年毛利率承压，费用率小幅提升、研发支出加大。考虑会计政策变更后，2021 年毛利率为 22.1%，上年同期为 26.0%，同比减少 3.9pct，净利率为12.0%，同比下降 3.8pct，毛利率水平回落的主要原因在于原材料成本上涨、人工成本上涨、常州新产能投产转固带来的制造费用增长等。2021 年公司四费率为 9.2%，可比口径下 2020 年四费率为 7.7%，同比上升 1.5pct。2021年，公司积极开展车灯和汽车电子研究，研发费用率提升 0.7pct 至 4.9%。存量客户大众缺芯致下滑明显，增量车型集中在日系。2021Q4 国内乘用车产量同比持平、销量下滑 5%，星宇 21Q4 营收增速为-13%。2021Q4 公司核心客户排产受缺芯影响，Q4 销量端一汽大众-23%，一汽丰田+12%，一汽红旗+41%，广汽乘用车-12%，广丰及广本-0.4%，奇瑞+3%，东风日产及东本-33%，增量车型主要集中于日系。2021 年，新订单、新产能、新产品持续突破。2021 年星宇承接了 62 个车型车灯项目（135 亿）、批产 42 个新车型，2022 年 1 月 1 日至 3 月 15 日承接新项目订单约 40 亿元，目前已进入新势力（蔚小理）和自主品牌供应商体系并获取了项目。公司将持续推进 ADB、DLP 前照灯及氛围灯等车灯项目获取，提升高附加值产品比例。智能产业园二三期已正式投入使用、塞尔维亚工厂建设顺利，来自欧洲主机厂的项目将从 2022 年起陆续进入批产阶段。风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。投资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级行业端 ADB 和投影大灯产业趋势验证，公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户，产业链协同拓展能力圈，海外建设稳步进行。考虑疫情、缺芯影响排产、原材料涨价等因素具备不确定性，我们下调盈利预测，预期22/23/24 年利润为 14.1/18.2/23.1（前期盈利预测为 15.7/21.9/27.5亿），对应 PE 分别 29/23/18x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)7,3237,9099,51911,80814,670(+/-%)20.2%8.0%20.3%24.1%24.2%净利润(百万元)1160949141118162308(+/-%)46.8%-18.1%48.6%28.7%27.1%每股收益（元）4.203.324.946.368.08EBITMargin17.7%12.7%16.5%17.5%17.8%净资产收益率（ROE）19.6%12.1%15.7%17.4%18.8%市盈率（PE）34.743.829.522.918.0EV/EBITDA30.836.825.319.916.5市净率（PB）6.795.294.623.983.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021 年收入持续增长，21Q4 业绩环比改善。公司 2021 年实现营收 79.09 亿元，同比增加 8.01%（2021 年国内乘用车产量同比+7.1%，汽车产量同比+3.4%），归母净利润 9.49 亿元，同比减少 18.12%。拆单季度看，公司 2021Q4 实现营收 22.51 亿元，同比减少 12.55%，环比增加31.87%，归母净利润 2.11 亿元，同比减少 53.39%，环比增加 24.87%。分产品看，公司 2021 年车灯实现营收 70.48 亿元（同比+2.81%），毛利率为 22.93%（同比-3.10pct）；三角警示牌实现营收 0.15 亿元（同比+10.87%），毛利率为-11.46%（同比-4.81pct）。另外公司 2021 年新增控制器业务实现营收 0.25 亿元，毛利率为 18.89%。从产销看，公司 2021 年前组合灯实现产量 650.68 万只（同比+14.38%）、销量626.11 万只（同比+16.54%），后组合灯实现产量 1412.76 万只（同比-3.13%）、销量 1405.75 万只（同比-5.65%），小灯实现产量 4771.08 万只（同比+18.38%）、销量 4261.64 万只（同比-6.99%），三角警示牌实现产量 131.94 万只（同比+17.15%）、销量 126.13 万只（同比+11.04%），另外公司的控制器 2021 年产量为 13.81 万只、销量为 11.65 万只。总结来看，2021 年公司车灯产品中前组合灯产销稳健增长，控制器作为公司新增业务，横向拓宽公司产品品类的同时，后续有望贡献业绩增量。表1：星宇股份 2021 年分产品产销量情况主要产品单位生产量销售量库存量生产量比上年增减（%）销售量比上年增减（%）库存量比上年增减（%）前照灯万只650.68626.11131.0914.3816.5423.07后组合灯万只 1,412.761,405.75267