毛利率短期承压，新订单有望保障盈利稳定增长

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 星宇股份 601799.SH 公司研究 | 年报点评 ⚫ 业绩略低于预期。2021 全年营收 79.09 亿元，同比增长 8.0%，归母净利润 9.49 亿元，同比下降 18.1%，扣非归母净利 8.47 亿元，同比下降 21.8%；四季度营收22.51 亿元，同比下降 12.6%，环比增长 31.9%；归母净利润 2.11 亿元，同比下降53.4%，环比增长 24.9%；扣非归母净利 1.81 亿元，同比下降 57.7%，环比增长25.0%。受原材料价格上涨、人工成本及制造成本增加、研发投入增加等因素综合影响，公司 2021 年盈利能力略有承压。2021 年公司拟向股东分红每股 1.1 元。 ⚫ 2021 全年及四季度毛利率承压，现金流下滑。2021 年四季度毛利率 16.4%，同比下降 12.4 个百分点，环比下降 4.6 个百分点；全年毛利率 22.1%，同比下降 5.2 个百分点。2021 年公司根据会计准则，将运输费、仓储费从销售费用重分类至营业成本；对 2020 年报表进行追溯调整后，同口径下 2020 年毛利率为 26.0%，同比下降3.9 个百分点。毛利率下降预计主要系原材料、人工成本、制造成本等均出现上涨。同口径下 2021 全年期间费用率同比增加 1.5 个百分点，其中研发费用率同比增加0.7 个百分点。全年经营活动现金流净额 5.20 亿元，同比下降 72.3%，预计主要系支付采购款、职工薪酬增加。 ⚫ 公司在手订单充裕，研发新产品巩固竞争优势。公司专注于汽车车灯总成制造和方案设计，主要客户包括上汽大众、上汽通用、广丰、广本、宝马、红旗、吉利、蔚来、小鹏、理想等国内外车企及新势力。2021 年公司共承接 62 个新车型开发项目，批产新车型 42 个，2021 年承接新项目订单约 135 亿元，2022 年已承接新项目订单约 40 亿元，新项目预计将于 18-24 个月后贡献收入及利润。公司积极加强新技术的开发应用，开发基于 DMD 及 Micro LED 的智能前照灯模组、HMI 手势识别室内灯、Matrix 室内灯、Smart RGB 氛围灯等一系列新品。预计新客户、新项目、新产品将巩固公司在车灯领域竞争优势，为公司业绩持续增长提供新动能。 ⚫ 持续推进研发中心及产能布局。公司在常州建立研究院，并在上海、武汉等地成立研发中心，积极开展车灯及汽车电子研究，不断探索新业务领域，为公司长远发展夯实基础。产能方面，智能制造产业园二期综合工厂、三期物流中心工程已正式投入使用，模具工厂、电子工厂已陆续开工建设；海外塞尔维亚工厂建设稳步推进，预计欧洲客户项目将于 2022 年起陆续进入批产阶段。预计智能制造产业园项目和塞尔维亚工厂投产将提升公司产能及智能制造能力，助力公司营收及利润稳步增长。 ⚫ 考虑车灯配套量及上游原材料成本压力，调整收入、毛利率及费用率等，预测 2022-2024 年 EPS 分别为 4.50、5.82、7.13 元（原 22-23 年 5.93、7.23 元），按 22 年PE 估值，参考可比公司给予 22 年 37 倍 PE 估值，目标价 166.5 元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业需求低于预期、前照灯、后组合灯配套量低于预期。 ⚫ 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 7,323 7,909 9,690 11,505 13,322 同比增长(%) 20.2% 8.0% 22.5% 18.7% 15.8% 营业利润(百万元) 1,367 1,080 1,514 1,960 2,400 同比增长(%) 44.2% -21.0% 40.1% 29.5% 22.5% 归属母公司净利润(百万元) 1,160 949 1,284 1,664 2,038 同比增长(%) 46.8% -18.1% 35.3% 29.5% 22.5% 每股收益（元） 4.06 3.32 4.50 5.82 7.13 毛利率(%) 26.0% 22.1% 23.7% 24.7% 25.7% 净利率(%) 15.8% 12.0% 13.3% 14.5% 15.3% 净资产收益率(%) 21.5% 13.8% 15.2% 17.2% 18.3% 市盈率 35.8 43.8 32.4 25.0 20.4 市净率 7.0 5.3 4.6 4.0 3.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年03月25日） 145.5 元 目标价格 166.5 元 52 周最高价/最低价 235.52/125.2 元 总股本/流通 A 股（万股） 28,568/28,568 A 股市值（百万元） 41,566 国家/地区 中国 行业 汽车与零部件 报告发布日期 2022 年 03 月 27 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -5.03 -5.65 -32.58 -17.86 相对表现 -4.99 0.33 -24.75 5.42 沪深 300 -0.04 -5.98 -7.83 -23.28 姜雪晴 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩 yuanjunxuan@orientsec.com.cn 芯片供给拖累三季度盈利增长，预计四季度将环比改善 2021-10-30 业绩符合预期，充裕订单将保障盈利稳定增长 2021-08-29 业绩符合预期，产能扩张及新订单将保障盈利增长 2021-05-07 毛利率短期承压，新订单有望保障盈利稳定增长 买入（维持） 星宇股份年报点评 —— 毛利率短期承压，新订单有望保障盈利稳定增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 表 1：可比公司估值比较 数据来源：朝阳永续、东方证券研究所 表 2：盈利预测对比表 数据来源：WIND、东方证券研究所 公司代码最新价格(元)每股收益（元）市盈率2022年3月25日 2020A2021E2022E2023E2020A2021E2022E2023E拓普集团 60168955.380.570.961.512.0497.1657.8336.7727.13三花智控 00205016.710.410.470.630.8141.0435.6426.5020.76德赛西威 002920120.200.931.452.062.76128.8282.7458.3043.57华阳集团 00290639.890.380.610.921.21104.5965.2243.1632.90科博达60378650.521.291.141.662.0439.2744