非银金融行业周报：基金申赎体现韧性，债券类基金规模提升

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 行业研究 非银行金融 2022 年 03 月 27 日 非银金融行业周报（20220321-20220327） 推荐 （维持） 基金申赎体现韧性，债券类基金规模提升  市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深 300 下跌 2.14%，上证综指下跌 1.19%，创业板指下跌 2.80%。沪深两市 A 股日均成交额 9526.49 亿元，环比下降14.27%，两融余额 16849.25 亿元，环比上涨 0.33%。  证券：本周券商指数下跌 3.94%，跑输大盘 1.80pct。重点券商表现：国君-1.41%、东证-2.73%、华泰-3.09%、广发-4.98%、中信-5.03%、东财-5.35%、中金-6.29%、国联-6.52%。本周中基协披露 2022 年 2 月公募基金资产净值规模。公募基金净值合计 26.3 万亿元（环比+1.8%，较年初+3.0%），股混型基金净值 8.2 万亿元（环比+1.0%，较年初-5.6%），非货基净值 16 万亿元（环比+1.1%，较年初-0.6%）。基金配置结构发生改变，债券型基金及货币型基金资产净值达 14.8万亿元（环比+9.5%，较年初+2.8%）。股混型资产净值缩水或主要源自股价下跌，基民净申购或大于净赎回。基民基金理财配置的诉求未因市场景气度降低而发生改变，而是在低景气度下更多的将股混型基金向债券货币型基金调整。基金市场的韧性虽有展现，但仍待持续观察。过往基民行为来看，在市场单边大幅下跌时，基民通常会出现“躺平”及补仓现象，赎回意愿不大；但在市场有所回弹且基本面无明显改变时，基民赎回意愿会有明显提升。投教工作成效仍待观察市场反弹后的基金市场规模变化。这轮熊市对券商金融产品代销业务的影响有所减弱，一是基金资产净值规模无明显变化，货币及债券型基金占比提升虽会拉低总体管理费尾佣收入，但是基民调仓带来申赎费用增长部分弥补了尾佣收入萎缩；二是去年以来机构端基金代销规模有明显增长，在熊市下机构基金代销规模波动相对较小。投资方面，我们建议关注近期市场超跌给部分弹性标的带来的修复机会，持续推荐核心竞争力显著、持续布局财富管理的东方财富、中信证券、中金公司、东方证券、华泰证券、国泰君安，重点关注广发证券、兴业证券、国联证券。  保险：本周保险指数随大盘整体下挫，全周收跌 1.18%，跑赢沪深 300 指数 0.96个百分点。个股除港股的太平上涨 1.84%、友邦上涨 0.38%之外，其余个股均下跌。其中，平安下跌 0.63%，国寿下跌 4.38%，太保下跌 1.95%，新华下跌1.78%，中国人保下跌 1.33%；港股中国财险下跌 2.78%。十年期国债收益率仍然维持在 2.81。本周中国人寿公布 2021 全年业绩，报告期内，公司实现归母净利润 509 亿元，同比+1.3%；实现新业务价值 448 亿元，同比-23.3%。期末内含价值12030亿元，较年初+12.2%；剩余边际余额8354亿元，较年初-0.2%；归母净资产为 4786 亿元，较年初+6.3%；年化净/总/综合投资收益率为4.38%/4.98%/4.87%，同比+0.04pct/-0.32pct/-1.46pct，整体符合市场的预期。从各项数据指标可以看到目前行业面临困境上的共性，人力方面，人寿期末个险人力 82 万人，较上年末-40.5%，与中国平安降幅接近。其中营销队伍 51.9 万人，同比-38.3%；收展队伍 30.1 万人，同比 43.9%，人力队伍结构的变化符合当前行业人力改革的整体趋势。我们目前对全年保险股的投资机会判断不变，过去的经营压力已经在股价下挫中有所体现，今天除关注经济“稳增长”带来的投资端修复，更应重视负债端基本面可能触底所带来的机会，目前各家均未出现判断这一趋势的指标出现。当前各公司静态 PEV 估值分别为：0.62x（平安），0.59x（国寿）、0.48x（太保）、0.44x（新华）。低估值带来一定防御属性，关注顺序为中国平安、中国财险 H、中国太保、中国人寿、新华保险。  风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） PB（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 2021E 评级 中信证券 20.37 1.79 2.15 2.48 11.38 9.47 8.21 1.45 推荐 华泰证券 14.45 1.38 1.50 1.75 10.47 9.63 8.26 0.92 推荐 中国平安 47.63 6.4 7.3 7.44 6.52 0.81 强推 中国太保 23.13 2.85 4.19 5.24 8.12 5.52 4.41 0.98 推荐 资料来源：wind，华创证券预测 注：股价为 2022 年 03 月 25 日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 72 0.01 总市值(亿元) 52,531.45 5.97 流通市值(亿元) 38,183.54 5.77 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -8.2% -14.8% -22.6% 相对表现 0.5% -0.9% -7.4% 相关研究报告 《非银行金融行业周报（20220314-20220318）：金控牌照下发，利好持牌主体》 2022-03-20 《非银金融行业周报（20220307-20220311）：2 月社融不及预期，货币宽松预期渐启》 2022-03-13 《非银金融行业周报（20220228-20220304）：经济预期渐启，有望修复市场信心》 2022-03-06 -26%-16%-5%6%21/0321/0621/0821/1022/0122/032021-03-29~2022-03-25非银行金融沪深300华创证券研究所 非银金融行业周报（20220321-20220327） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、重要行业新闻 ..................................................................................................................... 4 （一）证券行业 .........................................................................