煤炭开采行业：年报窗口期已至，低估值高分红彰显投资价值

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2022 年 03 月 27 日 煤炭开采 年报窗口期已至，低估值高分红彰显投资价值 本周行情回顾： 中信煤炭指数报收 3019.30 点，上升 5.81%，跑赢沪深 300 指数 7.95pct，位列中信一级板块涨跌幅榜第 1 位。 重点领域分析： 动力煤：淡季特征显现，煤价宽幅震荡。截至本周五，港口 Q5500 主流报价 1550-1600 元/吨左右（先涨后跌），周环比持平。产地方面，主产地增产保供力度不减，产地多数煤矿产销维持高位，部分矿区受环保检查、月底煤管票紧缺影响生产受限；受中长期合同督查影响，晋陕蒙主产区的煤矿销售主要以长协煤和保供煤为主；铁路铁路满发状态下，运力瓶颈愈显突出，除长协用户外，市场户请车较难，市场煤资源比较少，化工等非长协用户买煤较为困难。港口方面，铁路运量基本维持满发状态，运力瓶颈下，调入量仅有小幅增长；因天气转好、封航现象解除，调出量快速回升。整体来看，调出不及调入，北港库存稍有增加，但库存恢复缓慢，同比仍处于偏低的水平，蓄水池功能较差，且大秦线即将于 4 月开展春季检修，届时对港口调入将产生一定影响。下游方面，疫情扰动，叠加电厂检修，日耗持续下跌。本周，前半周在冷空气的影响下电厂日耗略有反弹；后半周受疫情影响下游部分工业停工，加之水电发力，华中、华南等地部分电厂安排检修，日耗持续降低，库存有小幅探涨。进口方面，随着主要进口国需求下降，进口动力煤市场整体保持冷清，海外煤价小幅回落；印尼斋月临近，且矿商需要严格履行 DMO 义务，印尼煤供应预计还将进一步收紧，或将限制进口煤价回落空间。整体而言，产地发运港口利润扩大致港口调入增加，而随着采暖季步入尾声，政策调控力度加大，市场观望心态浓厚，终端采购需求有所放缓，煤价弱稳运行。但产地价格较为坚挺，疫情下影响运输效率，外加大秦线 4 月 18 日将开启春季检修，进口仍处小幅倒挂，预计短期下行空间亦有限，后期仍需关注国内政策及需求端变化情况。动力煤市场的主要矛盾点仍在沿海，港口动力煤库存处于近几年低位，蓄水池功能减弱；同时进口煤成本较高，且国内煤价随时面临政策风险，或导致进口数量减少，进而影响沿海动力煤供应。若沿海的低库存问题不能得到解决，即使步入淡季，煤价在阶段性下跌后仍会再度上涨，维持淡季煤价 1200-1900 元/吨宽幅震荡看法。 焦煤：疫情扰动不改长期向好趋势。本周，疫情扰动下，炼焦煤市场心态偏弱，流拍情况增加，报价稍有调整，降价煤种主要为前期涨幅较大的低硫主焦煤、肥煤和部分气煤，整体降幅在 100-300 元/吨左右。截至本周五，京唐港山西主焦报收 3350 元/吨，周环比持平。本周，疫情影响，河北唐山地区对山西和内蒙等地炼焦煤需求被动减量，焦煤库存出现不同程度累积，部分煤矿被动减产。后市来看，近期生态环境部发布第二轮第六批中央生态环境保护督查将对河北、内蒙古等省（区）开展为期约 1 个月的督察进驻工作，焦煤产量或有所减少。进口蒙煤方面，疫情形势逐步缓和，甘其毛都日均通关 212 车，较上一周同期日均增加 21 车；因近期国内炼焦煤市场情绪降温，蒙煤下游接货意愿不佳，多谨慎观望，部分贸易商报价开始下调，目前蒙 5 原煤主流报价主流报价 2380-2400 元/吨。需求端，受疫情影响，河北唐山地区对山西和内蒙等地炼焦煤需求被动减量，山西当地焦企也多开始观望，采购节奏稍有放缓。短期内，关注唐山疫情进展及蒙煤通关情况，待疫情受控后钢厂有集中、爆发式的补库需求，叠加铁水产量上移，下游需求仍有提升空间，焦煤价格届时或将强势上涨。 焦炭：重点关注唐山疫情进展。本周，焦炭市场主流价格稳定，受唐山到货受阻影响，山西、内蒙部分资源暗降 100-200元/吨，目前港口准一现汇成交 3450 元/吨。供应端，部分地区疫情管控措施较为严格，生产水平暂未受影响，但拉运不畅，中西部地区焦企不同程度累库，出货压力增加，短期焦炭供应端趋于宽松。需求端，钢厂复产情况良好，但疫情影响下，唐山地区已有钢厂因原料紧张开始焖炉或限产，考虑当前疫情暂无缓和的迹象，不排除后期继续加大限产的可能。综合来看，短期疫情管控下，焦炭累库压力较大，而钢厂因原料不足被迫减产力度更大，基本面有走弱趋势。但后续随着疫情缓和，铁水产量复苏下，焦炭价格仍有上涨空间。 投资策略。本周，中国神华发布年度分红方案，指出为积极回报股东，公司拟派发 2021 年度末期股息 2.54 元/股，分红比例较此前规定的 50%（下限）大幅提升至 100.4%，远超市场预期，核心资产价值担当。当前，年报&一季报窗口期已至，煤价高位下，相关公司业绩大幅增长，在行业资本开支逐年下滑的背景下，分红比例有望提升，板块望迎戴维斯双击。我国仍将立足以煤为主的基本国情，传统能源不会过快退出，在新增产能及存量挖潜空间有限的背景下，煤价中枢抬升，有助于煤炭企业业绩的稳定释放和估值修复。此外，我国动力煤、焦煤、焦炭价格均为全球价格洼地，价格倒挂下将显著影响我国进口数量，甚至部分品种加工产成品后存在出口套利空间，均将对我国煤价形成强支撑。坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、中煤能源、陕西煤业、平煤股份。此外，“双碳”目标下传统能源企业转型值得期待，重点推荐电投能源（绿电）、华阳股份（储能）、淮北矿业（新材料、绿电），兖矿能源（新材料、绿电）、美锦能源（氢能）、中国旭阳集团（氢能）。积极布局山西国改，重点推荐有资产注入预期的晋控煤业、山西焦煤。 风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，上网电价大幅下调。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 研究助理 江悦馨 执业证书编号：S0680120070060 邮箱：jiangyuexin@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：需求短期扰动不改上行趋势》2022-03-20 2、《煤炭开采：进口倒挂是硬伤，政策扰动难改基本面》2022-03-13 3、《煤炭开采：黑金崛起，继续冲锋》2022-03-06 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 600188.SH 兖矿能源 买入 1.46 3.28 3.43 3.58 25.74 11.46 10.96 10.50 601088.SH 中国神华 买入 1.97 2.77 3.21 3.37 13.80 9.81 8.47 8.07 600348.SH 华阳股份 买入 0.63 1.43 1.46 1.57 18.51 8.15 7.99 7.43 002128.SZ 电投能源 买入 1.08 1.85 3.31 3.61 15.20 8.88 4.96 4.55 601225.SH 陕西煤业 买入 1.54 2.16 2.36 2.44 9.94 7.08 6.48 6.27 600985.SH 淮北矿业 买入 1.40 2.02 2.38 2.65