钢铁/有色行业金属周期品高频数据周报：黄金ETF持仓连续3个月显著上行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 27 日 行业研究 黄金 ETF 持仓连续 3 个月显著上行 ——金属周期品高频数据周报（2022.3.21~3.27） a 钢铁/有色 流动性：黄金 ETF 持仓连续 3 个月显著上行。（1）BCI 融资环境指数 2022 年2 月值为 51.44，环比上月+6.57%，阶段性高点大概率已经在 2020 年 9 月底出现（54.02），按照历史经验，这对创业板指数的中长期并不利好；（2）M1和 M2 增速差与上证指数存在较强的正向相关性：M1 和 M2 增速差在 2022 年2 月为-4.5 个百分点，环比+7.2 个百分点；（3）SPDR 黄金 ETF 持仓量本周为1093.18 吨，环比上周+0.99%。 基建和地产链条：石油沥青开工率处于 6 年同期最低水平。（1）本周价格变动： 螺纹+0.61%、水泥价格指数-0.43%、橡胶+0.77%、焦炭+0.00%、焦煤+0.00%、铁矿+0.85%；（2）本周全国高炉产能利用率、水泥、石油沥青、全钢胎开工率环比分别+3.55pct、+3.44pct、+2.10pct、+4.51pct。 地产竣工链条：钛白粉、平板玻璃利润处于近 3 年同期低位。（1）本周钛白粉、玻璃的价格环比分别+0.00%、-3.50%；（2）本周钛白粉利润为 1519 元/吨，环比-40.44%，平板玻璃毛利润 253 元/吨，环比-30.30%。 工业品链条：半钢胎开工率处于 6 年同期高位。（1）本周主要大宗商品价格表现：冷轧、铜、铝价格环比变化-0.18%、+0.78%、+2.09%，对应的毛利变化-11.99%、-5.48%、+8.74%；（2）本周全国半钢胎开工率为 72.15%，环比+2.95 个百分点；（3）乘用车批发及零售日均销量 4 周滚动值为 11.3 万辆，环比+10.53%。 细分品种：钼精矿价格创 2012 年以来新高水平。（1）石墨电极：超高功率为25250 元/吨，环比+0.00%，综合毛利润为 4479.7 元/吨，环比+0.00%；（2）镍：本周价格为 263700 元/吨，环比上周+18.68%；（3）不锈钢：本周价格为 22000 元/吨，环比+2.80%；（4）预焙阳极：本周价格为 6250 元/吨，环比+0.00%；（5）电解铝价格为 22990 元/吨，环比+2.09%，测算利润为 5176.3 元/吨（不含税），环比+8.74%；（6）电解铜价格为 73880 元/吨，环比+0.78%，测算利润为 7080 元/吨（不含税），环比-5.48%；（7）动力煤：本周价格 940 元/吨，环比+0.00%；（8）钼精矿价格为 2680 元/吨，环比+7.20%。 比价关系：热轧与螺纹价差回升至 200 元/吨。（1）螺纹和铁矿的价格比值本周为 5.23；（2）本周五热卷和螺纹钢的价差为 200 元/吨；（3）上海冷轧钢和螺纹钢的价差本周五为 610 元/吨，环比-40 元/吨；（4）不锈钢热轧电解镍的价格比值为 0.09；（5）盘螺（主要用在地产）和螺纹钢（主要用在基建）的价差本周五达 190 元/吨，环比上周+0.00%；（6）新疆和上海的螺纹钢价差本周五为 30 元/吨。 出口链条：美国粗钢产能利用率为 80%，处于同期中位水平。（1）中国出口集装箱运价指数 CCFI 综合指数本周为 3274.90 点，环比-0.79%；（2）美国粗钢产能利用率本周为 80.20%，环比+0.30 个百分点。 估值分位：本周沪深 300 指数-2.14%，周期板块表现最佳的是煤炭开采（ +6.80%），普钢、工业金属的 PB 相对于沪深两市 PB 比值分位（2013 年以来）分别是 29.56%、89.83%；普钢板块 PB 相对于沪深两市 PB 的比值目前为 0.49，2013 年以来的最高值为 0.82（2017 年 8 月达到）。 投资建议：未来行业产量压减预期增强，建议关注马钢股份、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份、八一钢铁；目前全球黄金 ETF 龙头持仓量连续 3 个月显著上行，建议关注标的赤峰黄金、山东黄金。 风险提示：根据历史数据得出的相关性失效的风险；政府对大宗商品价格调控的风险；公司经营不善风险。 增持（维持） 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 资料来源：Wind 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 钢铁/有色 1、 量价利汇总表 表 1：量价利汇总表 资料来源：Wind、百川、Mysteel、光大证券研究所 铝库存基建地产 vUlYlXiY8ZqUqRqRaQdN7NnPrRsQnPeRmMmPjMsQqPbRrQyQuOmRnRwMoMoQ 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 钢铁/有色 2、 流动性：黄金 ETF 持仓连续 3 个月显著上行 从周度数据的角度，我们重点关注如下四种流动性指标： （1）美联储总负债：美联储总负债是影响全球流动性的重要指标，本周值为 8.92 万亿美元，环比+0.09%，较上周小幅上升； （2）伦敦金现价格：伦敦金现是观察全球风险偏好、通胀预期的重要指标，而全球黄金 ETF 的持仓量则是短期金价的同步指标。本周伦敦金现价格为1958 美元/盎司，环比上周+1.90%，SPDR 黄金 ETF 持仓量本周为 1093.18 吨，环比上周+0.99%。 （3）中美十年期国债收益率利差：中美利差走阔将增强中国国内经济、特别是资本市场的流动性和吸引力。中美十年期国债收益率利差在本周五为 46个 BP，环比上周-20 个 BP； （4）螺纹钢和中国一年期国债收益率：（1）2012 年 5 月 25 日-2013 年11 月 15 日，螺纹钢下跌 10.81%，但一年期国债收益率却上行 191 个 bp；（2）2018 年 3 月 23 日-2018 年 10 月 26 日，螺纹钢价和国债收益率背离，随后螺纹钢价出现大跌。本周，一年期国债收益率为 2.16%，环比变动+5.26个 bp；本周螺纹钢价格为 4980 元/吨，环比变动+0.61%。 图 1：美联储总负债（亿美元） 图 2：黄金现货价格（美元/盎司）与 SPDR 持仓（吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 图 3：中美十年期国债收益率走势及利差（%） 图 4：中国一年期国债收益率及螺纹钢价格（%，元/吨） 资料来源：Wind、光大证券研究所 资料来源：Wind、光大证券研究所 0200004000060000800001