首次覆盖：纵横发展的综合气体龙头，广阔空间，大有可为

公司深度研究 | 金宏气体 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 纵横发展的综合气体龙头，广阔空间，大有可为 金宏气体（688106.SH）首次覆盖 公司深度研究 | 金宏气体 公司评级 买入 股票代码 688106 前次评级 评级变动 首次 当前价格 21.88 近一年股价走势 分析师 贺茂飞 S0800521110001 18217567458 hemaofei@research.xbmail.com.cn 相关研究 -21%-9%3%15%27%39%51%63%2021-032021-072021-11金宏气体电子化学品沪深300Table_Title ● 核心结论 Table_Summary 摘要内容： 国内民营气体龙头，具有较强的核心竞争力。公司是从事气体研发、生产、销售的供应商，目前已成为国内最大的覆盖大宗气体和特种气体的民营企业，客户涵盖电子半导体、医疗、环保等行业，现有产品种类100多种，近三年特种气体营收CAGR为18.7%、大宗气体营收CAGR为19.7%。未来随着纵横战略的推进，公司有望迅速发展。 公司处于工业气体的优质赛道。气体是工业的血液，市场规模大且需求稳定，据中国产业信息网数据，2019年全球工业气体市场规模为1318亿美元，近五年CAGR大于10%，由于行业具有较高的技术壁垒、客户黏性以及马太效应，海外形成了以林德集团、法液空等龙头为主的垄断格局。 特种气体国产替代下加速产品导入。根据产业信息网数据，特种气体市场占到工业气体的1/3左右，并具有技术壁垒高、附加值高、产品与服务融合的特点。随着国内晶圆代工厂的持续扩产，未来增速有望维持在15%以上，但海外龙头占有市场份额的85%，随着中美贸易摩擦和供应链加速国产化的情况下，特种气体国产替代进程加速，公司迎来绝佳发展机遇。 “纵向发展、横向布局”战略构筑企业竞争优势。公司坚持纵横发展战略：1）纵向开发，不断推出特气品类，扩展下游客户；2）横向布局，通过收购兼并及投资设厂扩大市场份额，把区域优势从华东延伸至全国。 投资建议：预计公司2022-2024年营业收入分别为23.19、31.19、42.27亿元，归母净利润分别为2.53、4.03、5.75亿元。公司是特种气体行业领先企业，技术领先、客户资源优秀、行业国产替代加速，给予2022年55XPE，对应目标价28.6元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行影响工业气体需求；半导体气体推进不及预期。 Table_Title ● 核心数据 Table_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,243 1,741 2,319 3,119 4,227 增长率 7.1% 40.0% 33.2% 34.5% 35.6% 归母净利润 (百万元) 197 167 253 403 575 增长率 10.5% -15.3% 51.7% 58.9% 42.7% 每股收益（EPS） 0.41 0.34 0.52 0.83 1.19 市盈率（P/E） 55.2 65.2 43.0 27.0 18.9 市净率（P/B） 3.9 4.1 3.6 3.2 2.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 03 月 26 日 公司深度研究 | 金宏气体 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 26 日 索引 内容目录 投资要点 ............................................................................................................................................... 5 关键假设 ......................................................................................................................................... 5 区别于市场的观点 ......................................................................................................................... 5 股价上涨催化剂 ............................................................................................................................. 5 估值与目标价 ................................................................................................................................. 5 金宏气体核心指标概览 ....................................................................................................................... 6 一、金宏气体：国内工业气体领军企业 ........................................................................................... 7 1.1 砥砺奋进二十载，造就行业标杆 .......................................................................................... 7 1.2 股权较为集中，管理层技术背景深厚 .................................................................................. 9 1.3 业绩稳中有升，特种气体引领增长 .................................................................................... 10 二、普气市场向龙头聚集，电子特气进口替代进程加速 ............................................................. 11 2.1 工业气体市场空间大、竞争格局较为垄断 ........................................................................