高性能稀土永磁黑马从蜕变到腾飞，H股上市开启新征程

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 03 月 25 日 金力永磁（300748.SZ） 高性能稀土永磁黑马从蜕变到腾飞，H 股上市开启新征程 快速把握新能源车、变频空调、风电行业风口，行业后起之秀，从蜕变到腾飞。公司成立于 2008 年，四年时间快速打通新能源车、变频空调、风电三大稀土永磁应用赛道，目前已进入特斯拉、比亚迪、日本电产、博世、金风科技、美的、格力等行业龙头供应链，获得下游客户广泛认可。包头 8000 吨项目二季度满产后，公司毛坯产能将达 2.3 万吨，2020年高端晶界渗透产品产量达 4111 吨，占公司总产量 42.8%，排名全球第一。公司总部位于赣州，现有钕铁硼永磁毛坯产能 1.5 万吨，2022 年 1月包头基地 8000 吨产能正式投产，在建宁波 3000 吨项目对标高端磁材&组件，预计 2025 年将形成 4 万吨产能布局。近期完成 H 股公开发行上市，将进一步推进国际化战略布局，公司成长动能充足。 高性能稀土永磁材料竞争壁垒高，公司核心竞争优势突出。高性能稀土永磁材料生产工艺流程长，对工艺稳定性要求高，下游认证周期长则 3-5年，客户粘性强。变频空调压缩机、新能源车驱动电机工作环境对钕铁硼性能提出更高要求，公司的晶界渗透技术在中国、日本、美国、欧洲等国家和地区获得了专利，该技术在提高稀土永磁性能的同时可减少50%至 70%的中重稀土用量，对应节省稀土原材料成本 25%以上。公司晶界渗透技术全球领先，目前已具备 56SH、54UH 等高牌号磁材生产能力，2020 年晶界渗透高性能稀土永磁产量 4111 吨，市占率 21.3%，排名全球第一，未来产品逐渐向高端迈进，公司盈利能力有望增厚。 核心财务指标领先同行，彰显高成长龙头潜质。1）成长性：公司过去凭借强大的技术优势和稳定的质量品质，实现新能源车、风电、变频空调下游客户快速导入放量，2015-2020 年公司营收 CAGR 达 23.7%，同行平均 14%，归母净利 CAGR 达 18.8%，同行平均水平仅 1%；2）盈利能力：伴随高端产品占比逐渐提升，毛利率水平站稳 20%以上，费用率水平稳步下降，ROE 超 15%，为同行平均 2 倍以上。 双碳高景气赛道具备长效增长空间，高性能稀土磁材中期有望维持紧平衡。能源革命背景下，新能源车、风电领域增长趋势明确，电机能效提升计划指向节能电机渗透率逐步提升，带动稀土磁材需求长效增长。预计 2020-2025 年需求端 CAGR17.3%，供给端 CAGR16.0%，高性能钕铁硼磁材仍将处于紧平衡状态，公司作为龙头有望享受行业增长红利。 投资建议：公司持续深耕高性能钕铁硼磁材，近期新增产能即将进入放量期，预计公司 2021~2023 年营收分别为 42.75、61.37、80.38 亿元，实现归净利润 4.39、6.23、9.78 亿元，EPS 为 0.53、0.75、1.17 元/股，对应 PE 分别为 59.4、41.9、26.7 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：稀土原材料涨价风险；下游需求不及预期风险；技术路线重大变革风险；产能落地不达预期风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,697 2,419 4,275 6,137 8,038 增长率 yoy（%） 31.6 42.6 76.7 43.6 31.0 归母净利润（百万元） 157 244 439 623 978 增长率 yoy（%） 6.6 55.8 79.7 41.9 56.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.19 0.29 0.53 0.75 1.17 净资产收益率（%） 11.8 15.6 22.8 25.3 29.4 P/E（倍） 102.7 61.8 59.4 41.9 26.7 P/B（倍） 23.0 19.3 15.5 12.0 8.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 23 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 金属新材料 3 月 23 日收盘价(元) 33.68 总市值(百万元) 28,171.29 总股本(百万股) 836.44 其中自由流通股(%) 83.95 30 日日均成交量(百万股) 10.90 股价走势 作者 分析师 王琪 执业证书编号：S0680521030003 邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理 马越 执业证书编号：S0680121100007 邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 -32%-16%0%16%32%48%64%80%96%112%128%144%160%2021-032021-072021-112022-03金力永磁沪深300 2022 年 03 月 25 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2276 2760 4089 5190 6418 营业收入 1697 2419 4275 6137 8038 现金 779 757 1496 2148 2653 营业成本 1331 1835 3353 4872 6236 应收票据及应收账款 788 949 1243 1368 1847 营业税金及附加 6 9 17 23 31 其他应收款 2 15 7 22 15 营业费用 25 27 24 33 44 预付账款 10 57 114 131 190 管理费用 55 95 160 219 294 存货 637 925 1171 1463 1655 研发费用 64 103 146 161 177 其他流动资产 61 57 57 57 57 财务费用 37 77 84 120 144 非流动资产 550 779 1055 1215 1299 资产减值损失 -4 -5 0 0 0 长期投资 13 11 8 8 8 其他收益 10 17 0 0 0 固定资产 385 515 769 913 987 公允价值变动收益 1 1 4 1 1 无形资产 35 84 91 101 112 投资净收益 0 4 6 1 1 其他非流动资产 118 170 188 194 192 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2826 3538 5144 6405 7717 营业利润 179 282 501 711 11