石化装备排头兵，转型焕发新生机

2022年3月25日 兰石重装(603169):石化装备排头兵，转型焕发新生机 推荐 (首次) 投资要点 分析师：张涵 执业证书编号：S1050521110008 邮箱：zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：臧天律 执业证书编号：S1050121110015 邮箱：zangtl@cfsc.com.cn 基本数据 2022-3-24 当前股价（元） 8.87 总市值（亿元） 115.9 总股本（百万股） 1,306.3 流通股本（百万股） 1,051.5 52周价格范围（元） 3.99-13.05 日均成交额（百万元） 209.3 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究所整理 相关研究 ▌石化装备排头兵，转型焕发新生机 兰石重装始建于1953年，具有近70年的炼油化工装备制造历史，公司的研发实力和装备制造能力非常突出，在重大技术装备制造领域连续创造了多个国产化、大型化设备零的突破。此外，公司已经形成“四大基地+移动工厂”战略布局，产能方面能够完全满足公司的发展需求。目前，公司正在由传统能源装备制造向新能源装备制造领域转型，致力于成为具有数据洞察和产业整合能力的能源化工装备整体解决方案服务商。 ▌机遇：政策持续加码，新能源前景广阔 光伏行业：2020年以来，在硅料价格持续攀升的刺激下，硅料企业纷纷上马扩产项目，带动硅料生产所用的多晶硅设备需求大幅增长。根据我们统计，2022年投产的56.4万吨硅料产能将带来300亿元以上的核心设备需求。核电行业：核电政策正在逐渐转向积极，我国自主三代核电有望按照每年6-8台的核准节奏，实现规模化、批量化发展，预计“十四五”期间，核电设备投资将达到2000亿元以上。此外，截至2020年年底，我国压水堆核电站累计产生乏燃料6432吨，保守测算，到2035年，乏燃料产生累积量将达34600吨，而在建的首套乏燃料处理能力仅有200吨/年，急需解决乏燃料的运输、贮存和后处理的问题。氢能行业：近期顶层规划出台频率非常密集，2021年3月发布的“十四五”规划纲要将氢能与储能列为前瞻谋划的六大未来产业之一，预计到2025年，我国氢能行业产值将达到1万亿元。 ▌布局：进军新能源装备制造，看好未来高成长性 多晶硅设备：公司能提供的冷氢化反应器、还原炉、换热器、塔器、球罐占硅料生产核心设备投资的50%左右，截止2021年底，公司在手订单超6亿元，充分受益于硅料扩产浪潮，预计今年营收将实现三倍以上的增长。核电设备：公司拥有三张民用核安全设备资质以及一类放射性物品运输容器制造许可证，有望充分受益于核电行业景气上行。此外，中核嘉华在国家重大项目中核甘肃核技术产业园建设中具有得天独厚的区位优势，公司于2021年10月收购中核嘉华，将借助其资源禀赋，全面进入核燃料贮运和乏燃料后处理市场。氢能设备：公司前瞻式布局氢能产业链上游，主要提供煤制氢设备、低压储氢球罐以及加氢站用微通道换热器（PCHE），致力于建立细分市场竞争优势。目前，公司正在-50%0%50%100%150%200%兰石重装沪深300证券研究报告 公司深度报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 积极研发新产品，以尽快完成氢能产业链关键环节的卡位布局，形成先发优势。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为56.26、65.68、73.20亿元，EPS分别为0.20、0.27、0.37元，当前股价对应PE分别为44、33、24倍，给予“推荐”投资评级。 ▌风险提示 募投项目进度不及预期、硅料扩产不及预期、核电发展不及预期、氢能拓展不及预期的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 4,037 5,626 6,568 7,320 增长率（%） 39.2% 39.3% 16.8% 11.5% 归母净利润（百万元） 123 264 349 477 增长率（%） 143.1% 115.1% 32.4% 36.5% 摊薄每股收益（元） 0.09 0.20 0.27 0.37 ROE（%） 3.9% 8.8% 12.7% 19.6% 资料来源：Wind、华鑫证券研究所整理 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、石化装备排头兵，转型焕发新生机 .......................................................... 5 1.1、历史沿革：砥砺奋进70年，厚积薄发进军新能源领域 ................................... 5 1.2、核心竞争力分析：研发+装备制造能力+产能布局优势助推转型 ............................ 7 1.3、财务分析：业绩扭亏为盈，盈利能力逐渐恢复 ......................................... 8 2、抢抓“双碳”机遇，或迎价值重估 .......................................................... 10 2.1、多晶硅设备：政策提振装机需求，设备放量可期 ....................................... 10 2.2、核电设备：二三级核资质拥有者，切入核燃料贮运和乏燃料后处理 ........................ 14 2.3、氢能设备：顶层规划密集出台，前瞻布局占先发优势 ................................... 17 3、 传统业务稳健增长，基本盘稳固 ........................................................ 19 3.1、传统能源装备：业绩中坚力量，下游稳中有增 ......................................... 19 3.2、节能环保装备：利好政策释放，装备市场空间广阔 ..................................... 21 3.3、工业智能装备：转型升级大势所趋，催生装备需求 ..................................... 22 4、战略转型整体解决方案服务商 .............................................................. 23 5、盈利预测................................................................................ 24 6、风险提示................................................................................ 26 图表目录 图表 1：公司历史沿革 ..................................................