汽车新势力研究系列：蔚来2022年3款新车上市，研发投入或将翻番

新势力研究系列 蔚来 2022 年 3 款新车上市，研发投入或将翻番 行业点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 行业报告 汽车 2022 年 03 月 25 日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 《行业深度报告*汽车*从电动化龙头看我国新能源汽车的进化之路》 2022-03-08 《行业点评报告*汽车*理想经营效率出众，季度营收突破百亿》 2022-02-26 《行业点评报告*汽车*特斯拉 Q4 业绩再上新台阶，规模效应显著增强》 2022-01-27 《行业深度报告*汽车*CES 2022，科技巨头集结于智能车风口》 2022-01-11 《行业深度报告*汽车*孵化科技企业，助力车企打造独特智能化标签》 2022-01-09 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海 一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 事项： 蔚来汽车发布 2021 年四季度和 2021 全年业绩报告，2021 年蔚来全年营收361.4 亿元，同比增加 122.3%，全年净亏损 40.2 亿元，同比收窄 24.3%。其中 2021 年第四季度营收 99.0 亿元，同比增加 49.1%，净亏损 21.4 亿元。 平安观点：  4Q21 整车毛利率 20.9%，计划 2022 年毛利率在 18-20%。2021 年四季度蔚来交付新车 2.5 万台，2021 年全年交付 9.1 万台，仅次于小鹏的 9.8万台，居造车新势力交付量第 2 位。4Q21 蔚来整车营收 92 亿元，对应单车营收 36.8 万元，整车业务毛利率达到 20.9%，环比三季度提高 2.8 个百分点，主要是由于四季度 75 度三元铁锂电池渗透率增加所致。2Q22 交付预期为 2.5~2.6 万台，对应收入为 96.31 亿~99.87 亿元。关于 2022 年原材料成本上涨导致的新能源车涨价，蔚来表示对目前在售车型暂时没有调价计划，但 2022 年会对目前在售车型进行智能硬件升级，届时将做出合适的价格调整。公司表示力争 2022 毛利率保持在 18%-20%左右。  2022 年推出 3 款全新车型，ET7 将于 3 月 28 日正式交付。2022 年是蔚来的新品大年，全年将推出三款全新车型，蔚来首款旗舰轿车 ET7 量产车已在江淮蔚来工厂下线。第二款轿车 ET5 将在蔚来第二座生产基地 Neo Park 投产，预计 9 月份启动交付。ES7 定位大 5 座纯电 SUV，对标 BMW X5，计划二季度发布，ES7 将在江淮蔚来工厂生产。鉴于 ET7 将与蔚来在售车型共线生产，同时 ES7 也将投产，公司正在对江淮蔚来工厂进行改造升级，预计到 2022 年中达到 60JPH，双班可达到年产能 24 万台，公司预计 ET7 的爬产节奏会较慢，预计三季度达到正常水平。三款新车型基于蔚来最新的 NT2.0 平台，搭载蔚来 NAD 自动驾驶系统，自动驾驶硬件达到 L4 级水平，目标在 4Q22 为部分用户开通订阅服务。关于全新品牌，公司表示目前核心团队已搭建完成，首批产品已经进入关键研发阶段。  2022 年研发投入将翻倍，预期 4Q23 达盈亏平衡，2024 年实现年度盈利。2021 年研发费用达到 45.9 亿元（2021 年初公司预期全年研发费用为 50亿元），同比增加 84.6%。公司 2021 年毛利基本可以覆盖全年的销售、管理费用，而持续扩大的研发投入是公司亏损的重要原因之一。公司计划2022 年研发费用同比翻倍，研发人员规模到 2022 年底达到 9000 人。同时公司预期到 2023 年四季度能够达到盈亏平衡，2024 年有望实现盈利。 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 汽车·行业点评 2/ 3  投资建议：我们认为，2022 年蔚来将交付 3 款全新车型，面临供应链保障、多车共线生产、随产销规模扩大增加的基础设施建设与投入增加等一系列挑战，基于全新平台的 3 款全新车型市场表现值得期待。2022 年公司研发支出将逼近百亿规模，整体产销规模的快速上升更显关键，目前公司在手现金 554 亿，但相较于公司开支增速，仍有相当的资金压力。 2022 年车企将开启品牌和智能化角逐，头部造车新势力迈入从 1~10 的关键成长阶段。多家车企的高端新能源产品将陆续落地，并搭载高算力的芯片，重磅智能化新车和高阶辅助驾驶功能将迎来市场检验，对于新势力而言，从 1~10 需要做到在保持自己已有优势的前提下，尽快弥补自己的短板。 我们看好品牌塑造成功、智能化自研能力强且功能落地迅速的车企，强烈推荐长城汽车（2333.HK），推荐吉利汽车(0175.HK) 、小鹏汽车（9868.HK）、上汽集团，同时建议关注蔚来汽车、理想汽车的发展动态。  风险提示：1）芯片等核心零部件短缺将直接影响公司的交付量；2）上游原材料上涨使得公司毛利率下滑；3）市场竞争加剧，新推出的车型销量不及预期；4）新势力研发投入大，导致公司财务状况恶化。 图表1 新势力季度 2021年交付数据 单位：辆 图表2 蔚来季度研发费用 单位：亿元 资料来源：公司公告、平安证券研究所 资料来源：公司财报、平安证券研究所 图表3 蔚来汽车销售毛利润&毛利率 单位：亿元、% 图表4 蔚来季度净亏损 单位：亿元 资料来源：公司财报、平安证券研究所 资料来源：公司财报、平安证券研究所 2006021896244392503405,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0001Q212Q213Q214Q21蔚来小鹏理想18.3 024681012141618201Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q2120.88%-10%-5%0%5%10%15%20%25%(5)05101520251Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21汽车销售毛利润汽车销售毛利率(21)(25)(20)(15)(10)(5)0 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于市场表现 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于市场表现 10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于市场表现 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，