加快数字化转型，ROE逐步回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月25日买 入中国移动（600941.SH）加快数字化转型，ROE 逐步回升核心观点公司研究·财报点评通信·通信服务证券分析师：马成龙证券分析师：付晓钦021-609331500755-81982929machenglong@guosen.com.cnfuxq@guosen.com.cnS0980518100002S0980520120003联系人：袁文翀021-60375411yuanwenchong@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值不适用收盘价66.75 元总市值/流通市值1425980/1425980 百万元52 周最高价/最低价69.62/57.58 元近 3 个月日均成交额1582.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告2021 年收入利润稳步增长。公司 21 年实现营收 8483 亿元（+10.4%），归母净利润 1159 亿元（+7.5%）。其中 21Q4 营收 1998 亿元（+3.1%），归母净利润 289.8 亿元（+10.3%）。业绩符合预期。收入端：（1）移动业务实现回升，5G 业务价值提升。公司 21 年移动用户达9.57亿户，净增1497万户，其中5G用户达3.87亿户，净增2.2 亿户（+134%），规模保持行业领先。5G ARPU 值 82.8 元拉动移动 ARPU 值达 48.8 元（+3.0%），移动用户数与 ARPU 值同比均实现回升。（2）家庭宽带规模价值双提升。家庭宽带用户达到 2.18 亿户，净增 2588 万户，宽带综合业务 ARPU 值 39.8 元（+5.6%），家庭宽带大幅增长得益于千兆网络和智慧家庭拓展成效显著。（3）业务创新动能强劲，移动云表现抢眼。公司数字化转型收入 1594 亿元（+26.3%）。其中移动云收入 242 亿元（+114%），公有云排名业界前七，私有云排名第五。DICT 收入 623 亿元（+43.2%），为主营业务增长贡献 2.7pp。成本端：从 5G 逐步转向云建设，成本管控良好。公司 21 年营运支出 7303亿元（+11.4%）。其中折旧摊销费用 1930 亿元（+12%），已超过资本开支1836 亿元。5G 终端销售带动销售产品成本增加 31%，研发投入同比增长 40%，员工薪酬同比增长 11%。资本开支方面，5G 资本开支约 1100 亿元，21 年开通 5G 基站 73 万个，后续将逐步收缩 5G 建设。算力网络资本开支 480 亿元，其中 IDC 机架约 45 万架，云服务器超 66 万台，后续算力网络将加大投入。公司 ROE 逐步回升。公司盈利能力领先于同行，资产周转率进一步提升，过往 3 年来 ROE 和 ROIC 均首次实现回升，21 年 ROE 为 10.2%（+0.3pp）。公司资产负债率 34%，低于同行均值 43%。经营活动现金流和自由现金流分别达 3148 亿元和 1312 亿元。有望持续提高分红。公司全年股息合计每股 4.06 港元（+23.4%），现金分红占股东应占利润 60%。公司过往 10 年的股利支付率和每股派息均高于同行。计划未来三年内现金分红逐步提升至股东应占利润 70%以上。风险提示：移动用户数不及预期；创新业务发展不及预期；疫情影响加剧。投资建议：我们认为公司网络资源好、客户规模大、经营稳健、盈利能力强，在“数字经济”背景下重视数字化转型创新业务发展，看好公司 CHBN 全向发力、融合发展，迎来价值回归。预计公司 22-24 年营业收入分别为9293/9627/10086 亿元，归母净利润为 1259/1367/1493 亿元，对应 PE 为11/10/9x，对应 PB 为 1.07/1.02/0.96x，首次覆盖，给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)768,070848,258929,247962,6551,008,583(+/-%)3.0%10.4%9.5%3.6%4.8%净利润(百万元)107837115937125924136708149341(+/-%)1.4%7.5%8.6%8.6%9.2%每股收益（元）5.265.666.156.677.29EBITMargin15.6%14.7%14.9%15.4%16.3%净资产收益率（ROE）9.7%9.9%10.2%10.5%10.8%市盈率（PE）12.311.410.59.78.9EV/EBITDA15.815.78.47.66.7市净率（PB）1.191.131.071.020.96资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22021 年业绩：收入利润稳步增长，ROE 逐步回升2021 年公司收入利润稳步增长。2021 年，公司全年营业收入达到人民币 8483 亿元，同比增长 10.4%，其中通信服务收入达到人民币 7514 亿元，同比增长 8.0%。归母净利润 1159.37 亿元，同比增长 7.5%；基本每股收益 5.66 元。EBITDA 为 3110.1亿元，同比增长 9.1%。资产收益率 ROE 为 10.2%，同比增长 0.3pp。公司 2021 年全年现金分红占股东应占利润比例为 60%。2021 年全年股息合计每股 4.06 港元，较 2020 年增长 23.4%。2021 年第四季度，公司单季度主营收入 1998 亿元，同比上升 3.1%；单季度归母净利润 289.8 亿元，同比上升 10.3%。业绩符合预期。图1：中国移动营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国移动单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国移动归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国移动单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2021 年净资产收益率开始回升。公司 2021 年净资产收益率 ROE 为 10.2%，同比增长 0.3pp,过往三年以来首次回升。公司不再扩大 5G 网络建设投资，资产规模稳中有降，收入稳步增长，资产周转率逐步提升，公司 2021 年 ROE 实现回升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：中国移动净资产收益率（单位：%）图6：中国移动资产周转率和权益乘数资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理收入端：CHBN 四大市场全向发力，融合发展成效显著移动业务实现回升，5G 业务价值提升。2021 年，移动业务收入为 5549 亿元，同比增长 3%。移动用户达到 9.57 亿户，其中 5G 用户数达 3.87 亿户，净增 2.22 亿户，同比增长 134%，5G 套餐客户渗透率达 40.4%。5G ARPU 值达 82.8 元