新能源市场需求旺盛，三大类电容增长可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月25日买 入江海股份（002484.SZ）新能源市场需求旺盛，三大类电容增长可期核心观点公司研究·财报点评电子·元件证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价23.90 元总市值/流通市值19837/18642 百万元52 周最高价/最低价29.24/12.25 元近 3 个月日均成交额222.60 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《江海股份-002484-2021 年三季报点评：3Q21 业绩同比高增长，产品提价、降本增效应对成本压力》 ——2021-10-29《江海股份-002484-2021 年三季报预告：产品涨价应对成本压力，受益华为储能业务开拓》 ——2021-10-20《江海股份-002484-动态点评：被动元件持续高景气，三类电容全面开花》 ——2021-08-274Q21 营收再创单季新高，铝价、电价上涨挤压盈利空间。21 年公司营收 35.50亿元(YoY: 34.7%)，归母净利润 4.35 亿元(YoY: 16.7%)，扣非后归母净利润4.12亿元(YoY: 42.1%)；其中4Q21营收9.67亿元(QoQ: 5.4%, YoY: 9.2%)，归母净利润 1.09 亿元(QoQ: -11.2%, YoY: -28.7%)，扣非后归母净利润 0.98亿元(QoQ: -17.7%, YoY: 8.3%)。新能源、工控等市场需求旺盛带动公司 4Q21营收再创单季度历史新高，但铝价、电价上涨一定程度挤压了盈利空间，同时非经常性损益同比减少 0.51 亿元导致公司 4Q21 归母净利润同比下滑。公司持续推进内部降本增效应对成本上涨压力。21 年公司毛利率同比下降1.94pct 至 25.93%，其中 4Q21 毛利率同比下降 0.19pct、环比下降 3.80pct至 22.43%，主要系原材料价格上涨及化成箔用电价格提高所致。在此背景下公司持续推进内部降本增效，21 年期间费用率同比下降 2.50pct 至 12.13%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降 0.03、1.38、0.31、0.78pct。“拳头”产品铝电解电容器全球竞争力日益增强。2021 年公司铝电解电容器营收 28.47 亿元(YoY: 38.7%)，其中工业类占比超过 75%。铝电解电容器营收高增长得益于存量市场占有率稳定提升以及新兴市场客户逐步开拓，全球前十大光伏逆变器厂商中已有七家成为公司客户。此外，湖北海成 MLPC 产品技术性能、工业化等指标已达到预期目标，21 年月均出货达 660 万只。新能源市场对薄膜电容需求旺盛，预计2022 年将贡献45 亿元市场空间。2021年公司薄膜电容器营收 2.24 亿元(YoY: 15.3%)，其中优普稳步推进成本控制、品质管控；新江海动力产出提高 50%；海美电动汽车驱动用薄膜电容器中标多个汽车品牌和电驱动器厂商项目。我们看好新能源的快速发展持续推高薄膜电容器需求，预计新能源汽车、光电、风电、储能在 2022 年将分别为全球薄膜电容市场贡献 36.6、5.5-6.0、2.6、0.35 亿元的市场空间。超级电容器应用逐步夯实。2021 年超级电容器营收 2.40 亿元(YoY: 47.3%)，公司巩固了超容在智能表、轨道交通、电网等成熟市场的应用，同时开拓了在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域的先行先试。投资建议：我们看好公司充分享受新能源市场需求爆发，同时薄膜电容器、超级电容器迎扩产放量，预计 22-24 年营收同比增长 20.8%/20.6%/19.6%至42.87/51.68/61.81 亿元，归母净利润同比增长 29.2%/23.9%/21.7%至5.62/6.96/8.47 亿元，对应 PE 为 35.3/28.5/23.4 倍，维持“买入”评级。风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；新业务开拓不及预期。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,6353,5504,2875,1686,181(+/-%)24.1%34.7%20.8%20.6%19.6%净利润(百万元)373435562696847(+/-%)55.0%16.7%29.2%23.9%21.7%每股收益（元）0.450.520.680.841.02EBITMargin13.6%13.5%14.3%15.1%15.5%净资产收益率（ROE）9.6%10.1%11.9%13.3%14.4%市盈率（PE）52.745.635.328.523.4EV/EBITDA43.033.128.223.219.4市净率（PB）5.034.614.203.793.38资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告221 年营收同比增长 34.7%，4Q21 营收再创单季度历史新高2021 年公司实现营收 35.50 亿元(YoY: 34.7%)，归母净利润 4.35 亿元(YoY:16.7%)，扣非后归母净利润4.12亿元(YoY: 42.1%)；其中4Q21营收9.67亿元(QoQ:5.4%, YoY: 9.2%)，归母净利润 1.09 亿元(QoQ: -11.2%, YoY: -28.7%)，扣非后归母净利润 0.98 亿元(QoQ: -17.7%, YoY: 8.3%)。新能源、工业控制等市场需求旺盛带动公司 4Q21 营收再创单季度历史新高，但原材料价格上涨叠加化成箔用电价格提高给生产经营带来较大成本压力，也挤压了盈利空间。此外，非经常性损益同比减少 0.51 亿元导致公司 4Q21 净利润同比下滑。图1：公司营业收入及同比增速图2：公司单季度营业收入及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及同比增速图4：公司单季度归母净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理公司营收主要来自于电容产品和电极箔，2021 年分别占比 93.28%和 5.33%；电容产品中铝电解电容、薄膜电容和超级电容分别占总营收比例 80.21%、6.31%和6.76%。其中，超级电容产品增长较快，2013 年公司锂离子超级电容试生产线进入调试阶段，2016 年非公开发行募资 12 亿元，其中 8 亿元投资超级电容建设，19/20/21 年公司超级电容营收 0.68/1.63/2.40 亿元，2021 年同比增速为 47.3%。请务必阅读正