公司简评报告：产品渗透增强，订阅业务持续高增

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦 分析师 SAC 执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152697 [Table_Chart] 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 192.11 一年内最高/最低价（元） 437.40/176.00 市盈率（当前） 85.05 市净率（当前） 11.47 总股本（亿股） 4.61 总市值（亿元） 885.63 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：3 月 24 日，金山办公发布 2021 年年报。2021 年公司实现营收32.80 亿元，同比增长 45.07%；实现归母净利润 10.41 亿元，同比增长18.57%，实现扣非净利润 8.40 亿元，同比增长 37.32%。 ⚫ 毛利率继续维持高位，各项费用率变动不大。2021 年公司实现营收 32.80亿元，同比增长 45.07%，主要系国内个人办公服务订阅业务的持续快速增长、国内机构订阅业务的持续稳定增长以及国内机构授权业务的爆发式增长所致。2021 年公司整体毛利率为 86.91%，相比 2019 年下降 0.79个百分点，整体毛利率继续维持高位；销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 21.2%、9.9%、33%和-0.52%，相比 20 年分别变化了-0.2、0.5、1.6 和-0.1 个百分点。 ⚫ 个人订阅业务高速增长，月活设备与付费用户持续增加。公司个人办公服务订阅业务继续围绕从工具到服务的转型深耕细作，通过内部开发与外部合作补强产品功能，完善用户体验。2021 年国内个人办公服务订阅业务收入达 14.65 亿元，较上年同期增长 44.20%。此外，公司相继克服疫情后流量自然回落、市场竞争激烈等困难，推动月活设备数突破疫情巅峰水平。截至 2021 年底，公司主要产品月度活跃设备数为 5.44 亿，较上年同期增长 14.05%。与此同时，在主要产品月度活跃设备数保持稳定增长的基础上，公司通过持续优化功能体验，推动用户云化、提升付费功能使用度、促进付费人数持续增加。截至 2021 年 12 月 31 日，公司累计年度付费个人用户数达到 2,537 万。同比增长 26.31%。 ⚫ 信创产业发力，带动机构授权业务继续爆发式增长。2021 年，我国信创产业进入发力期，在政策依托下市场空间显著扩大，政企用户需求明显增加。公司流版式办公软件产品订单丰厚，加速了公司信创产品的渗透，带动国内机构授权业务继续保持爆发式增长。2021 年，公司实现国内机构授权业务收入 96245 万元，较上年同期增长 107.10%。此外，金山办公作为信创核心产业链中应用软件领域的代表，已将公司产品与麒麟、统信、飞腾、龙芯、兆芯、海光、鲲鹏等信创体系产品形成适配，涵盖多个领域，形成完整解决方案。2021 年，公司实现国内机构订阅及服务业务收入 44626 万元，较上年同期增长 23.40%。 ⚫ 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 45.26、60.11、76.36 亿元，归母净利润分别为 14.46、19.60、25.87 亿元，EPS 分别为3.14、4.25、5.61 元。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：用户增长不及预期；技术创新不及预期；战略更迭不及预期；宏观经济下行。 -0.500.524-Mar5-Jun17-Aug29-Oct10-Jan24-Mar金山办公沪深300 [Table_Title] 产品渗透增强，订阅业务持续高增 [Table_ReportDate] 金山办公(688111)公司简评报告 | 2022.03.24 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 32.80 45.26 60.11 76.36 营收增速（%） 45.1 38.0 32.8 27.0 净利润（亿元） 10.41 14.46 19.60 25.87 净利润增速（%） 18.6 38.9 35.6 31.9 EPS(元/股) 2.26 3.14 4.25 5.61 PE 85.1 61.2 45.2 34.2 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图表 1 金山办公营业收入（亿元）及增速（右轴） 图表 2 金山办公归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图表 3 金山办公收入构成 图表 4 金山办公毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 7.53 11.30 15.80 22.61 32.80 38.84 49.97 39.82 43.14 45.07 01020304050600510152025303520172018201920202021营业总收入（亿元）同比（%）2.14 3.11 4.01 8.78 10.41 64.97 44.94 28.94 119.22 18.57 02040608010012014002468101220172018201920202021归母净利润（亿元）同比（%）88.23 86.71 85.58 87.70 86.91 28.45 27.50 25.36 39.21 32.59 010203040506070809010020172018201920202021销售毛利率（%）销售净利率（%） 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E流动资产8694.210442.912688.915458.0经营活动现金流1864.31549.42144.72784.8现金1254.02835.34864.07395.8净利润1041.31446.21960.42586.6应收账款411.5547.7727.4924.2折旧摊销67.865.476.280.5其它应收款36.250.066.484.4财务费用5.9-15.2-30.8-49.0预付账款25.633.743.754.2投资损失-205.2-368.0-368.0-368.0存货2.33.03.94.9营运资金变动928.5374.2448.1458.7其他19.026.334.944.