公司点评报告：下游需求旺盛，行业景气度提升

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 种植业 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 研究助理：张蔓梓 登记编码：S0730120110019 zhangmz@ccnew.com 13681931564 下游需求旺盛，行业景气度提升 ——登海种业(002041)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2022-03-23) 收盘价(元) 22.34 一年内最高/最低(元) 28.22/14.88 沪深 300 指数 4,255.30 市净率(倍) 6.57 流通市值(亿元) 195.36 基础数据(2021-09-30) 每股净资产(元) 3.38 每股经营现金流(元) 0.45 毛利率(%) 38.21 净资产收益率_摊薄(%) 3.92 资产负债率(%) 23.48 总股本/流通股(万股) 88,000.00/88,000.00 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《登海种业(002041)公司点评报告：行业进入景气周期，业绩有望量价齐升》 2021-12-09 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 03 月 24 日 事件：公司发布了关于 2021 年度业绩快报的公告。 投资要点： ⚫ 公司业绩符合预期，Q4 表现亮眼。根据初步核算结果，预计2021 年全年公司可实现营业总收入 11.01 亿元，较上年同期增长22.20%；营业利润 2.54 亿元，较上年同期增长 246.51%；利润总额 2.40 亿元，同比增长 247.01%；归母净利润 2.33 亿元，同比增长 128.33%；扣非后归母净利润为 1.84 亿元，同比增长292.94%。预计 2021 年度基本每股收益为 0.26 元，加权平均净资产收益率为 7.79%。受益于商品粮玉米价格上升，农民种粮积极性提高，2021 年公司主营业务玉米种子迎来量价齐升的阶段。2021Q4 公司业绩更是表现亮眼，在高基数下实现快速增长，预计可实现单季度营业收入 5.89 亿元，同比增长 25.18%；归母净利润 1.16 亿元，同比增长 166.18%。 ⚫ 玉米下游需求刚性，价格继续攀升。玉米作为我国的主要粮食作物，由于下游饲用需求扩大、国内库存减少，自 2020 年以来价格快速上涨。玉米价格在 2021 年下半年震荡盘整后，近期受到俄乌局势的催化再次迎来反弹。截至 2022 年 3 月 24 日，玉米现货均价为 2831.37 元/吨，2022 年内上涨了 97 元/吨。短期来看，生猪产能仍未到达峰值，饲用玉米的需求较为刚性，对玉米价格的走势形成一定支撑。预计 2022 年-2023 年国内生猪产能将逐步去化，饲用玉米需求将逐步减少，长期来看玉米价格上行空间有限。另一方面，我国已有部分企业获得转基因玉米的生物安全证书，为了实现我国种业科技自立自强，生物育种技术的应用是大势所趋，待生物育种技术在我国实现商业化以后，行业整体盈利水平有望得到进一步提升。 ⚫ 公司以玉米种子为主，小麦、水稻齐头并进。2020 年，中国种子协会以单年推广面积和累计推广面积为指标评选出 20 个“荣誉殿堂”玉米品种，登海种业的掖单 2 号、掖单 12 号、掖单 13 号、掖单 19 号、登海 605 五个玉米品种入选，是入选品种最多的单位。 在 2021 年 10 月份举行的第二十九届中国北京种业大会上，公司选育的 8 个玉米自交系品种入选“全国杰出贡献玉米自交系”，占比高达 14.55%。公司玉米种子品种繁多，市占率稳定，竞争力较强。受益于粮食价格上涨，种业产业链景气度的提升，2021 年公司的小麦种子、水稻种子销量较上年同期都有所增加。在生物育种技术方面，公司与大北农在转基因玉米种子方面展开合作，有望借力把握生物育种技术商业化的发展机遇。 -19%-7%4%16%28%40%51%63%2021.032021.072021.112022.03登海种业沪深30011548 种植业 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 维持公司“增持”评级。公司主营业务迎来量价齐升的良好局面,考虑到 2021Q4 公司销售季需求旺盛，上调公司 2021-2023 年EPS 至 0.27/0.34/0.43 元/股（原预测公司 2021-2023 年 EPS 为0.22/0.23/0.25 元/股）。根据种业可比上市公司情况，给予公司2022 年 63X 市盈率的估值，考虑到行业景气度的提升和相关政策的预期，给予公司一定的估值溢价，维持公司“增持”评级。 风险提示：产品价格大幅波动的风险；我国生物育种技术商业化不及预期的风险。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 823 901 1101 1362 1571 增长比率（%） 8.16% 9.42% 22.20% 23.73% 15.37% 净利润（百万元） 42 102 233 300 375 增长比率（%） 27.83% 145.18% 128.83% 28.66% 24.93% 每股收益(元) 0.05 0.12 0.27 0.34 0.43 市盈率(倍) 203.59 192.58 84.26 65.49 52.42 资料来源：聚源数据，中原证券 种植业 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：2017-2021 年公司单季度营收及同比增速 图 2：2017-2021 年公司单季度净利润及同比增速 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 3：2016-2021 年种业可比公司毛利率比对（%） 图 4：2017-2021 年种业可比公司净利率比对（%） 资料来源：Wind，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 图 5：国内玉米播种面积历史数据（千公顷） 图 6：2017-2022 年玉米现货平均价 资料来源：国家统计局，中原证券 资料来源：Wind，中原证券 种植业 第4页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 财务报表预测和估值数据汇总 [Table_Finance2] 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2878 3019 3041 3499 3977 营业收入 823