股权激励提振信心，国产云办公龙头加速成长

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 金山办公(688111) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 蒋 颖 通信行业首席分析师 执业编号：S1500521010002 联系电话：+86 15510689144 邮 箱：jiangying@cindasc.com 齐向阳 通信行业研究助理 联系电话：+86 13681267388 邮 箱：qixiangyang@cindasc.com 相关研究 《金山办公（688111）：行稳致远，崛起的国产办公软件龙头》2022.01.25 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 股权激励提振信心，国产云办公龙头加速成长 [Table_ReportDate] 2022 年 3 月 24 日 2020 年 12 月 24 [Table_Summary] [Table_Summary] 事件：2022 年 3 月 23 日，公司发布了 2021 年年度业绩报告。据公司公告，2021 年度公司实现总营收 32.80 亿元，同比增长 45.07%；实现归母净利润 10.41 亿元，同比增长 18.57%；实现扣非归母净利润 8.40亿元，同比增长 37.32%；2022 年 3 月 24 日，公司发布股权激励计划，拟向激励对象授予 100.00 万股的限制性股票，本次限制性股票的授予价格（含预留授予）为不低于 45.86 元/股。 点评： ➢ 业绩实现较高增长，合同负债表现亮眼 据公司 2021 年年报，2016-2021 年公司营业收入复合增长率达44.47%，归母净利润复合增长率 48.55%；2021 年公司合同负债金额为14.21 亿元，同比增长 70.63%，公司业绩增长潜力较大。 公司积极布局政企市场和教育市场等多个领域，拓展生态合作领域，提升生态伙伴关系，并进一步提高自身的公有云赋能能力，向电商、零售、工程建筑、教育机构等多个行业深入拓展，企业用户黏性及产品口碑不断提升。 同时，我国信创产业进入发力期，在政策依托下市场空间显著扩大，政企用户需求明显增加，公司流版式办公软件产品订单丰厚，加速了公司信创产品的渗透，带动国内机构授权业务继续保持爆发式增长。伴随着企业级用户数据管理需求和产业数字化需求逐渐显现与公司“多屏、云、内容、AI、协作”战略的积极推进，公司未来有望进一步打开成长空间，业绩持续维持高速增长。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万） 2,261 3,280 4,339 5,790 7,802 同比(%) 43.14% 45.07% 32.27% 33.45% 34.76% 归属母公司净利润（百万） 878 1,041 1,339 1,727 2,231 同比(%) 119.22% 18.57% 28.56% 29.01% 29.19% 毛利率(%) 87.70% 86.91% 87.27% 87.52% 87.64% ROE(%) 12.81% 13.49% 14.78% 16.63% 18.44% EPS（摊薄（元） 1.90 2.26 2.90 3.75 4.84 P/E 100.85 85.05 66.16 51.28 39.70 P/B 12.92 11.47 9.78 8.53 7.32 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测；股价为 2022 年 3 月 24 日收盘价 -60%-40%-20%0%20%40%2021-03-012021-07-012021-11-01金山办公沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 图 1：公司业绩稳健增长 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ 经营性现金流持续增长，费用率保持平稳 2017-2021 年公司经营性现金流持续增长，2021 年公司实现经营性现金流 18.64 亿元，同比增长 23.12%，总体上表现稳健。在费用率方面，2021 年公司销售费用率为21.19%，同比下降 0.17 个百分点，管理费用率为 9.94%，同比增长 0.52 个百分点，销售管理费用率比较稳定。同时，公司持续积极投入研发，2021 年研发费用 10.82 亿元，研发费用率同比小幅增长 1.54 个百分点。 图 2：公司经营性现金流持续增长 图 3：公司费用率稳定 资料来源：wind，信达证券研发中心 资料来源：wind，信达证券研发中心 ➢ 发布股权激励，有助于充分调动员工积极性 公司本次激励计划拟向激励对象授予 100.00 万股限制性股票，其中首次授予 80.00 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.17%；预留 20.00 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.04%。本次限制性股票的授予价格（含预留授予）为不低于 45.86 元/股。本次计划涉及对象共计 127 人，其中第一类激励对象 121 人，第二类激励对象 6 人，主要包括核心管理人员及技术骨干人员。本次股权激励一方面0%20%40%60%80%100%120%140%0510152025303520172018201920202021营业总收入(亿元)归母净利润(亿元)营业总收入YoY归母净利润YoY0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0246810121416182020172018201920202021经营性现金流(亿元)经营性现金流YoY0%5%10%15%20%25%30%35%40%02468101220172018201920202021销售费用(亿元)管理费用(亿元)研发费用(亿元)销售费用率管理费用率研发费用率 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 有助于深度绑定公司核心骨干，另一方面有助于增强公司员工的归属感，提高公司整体活力。 表 1：公司限制性股票激励对象名单 激励对象类别 获授限制性股票数量（万股） 占授予限制性股票总数比例 占本激励计划公告日股本总额比例 一、核心管理人员、技术骨干（共 127 人） 80.00 80.00% 0.17% 二、预留部分 20.00 20.00% 0.04% 合计 100.00 100.00% 0.22% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 ➢ 考核标准明确，进一步提升了公司未来业绩的确定性 公司本激励计划首次授予限制性股票考核年度为 2022-2024 年三个会计年度，每个会计年度考核一次，设定了目标值和触发值两个考核指标。按公司考核要求，如果公司2022 年/2022-2023 年/2022-2024 年业绩分别低于 36.08