2021年年度报告点评：业绩实现快速增长，推出新一期股权激励

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 4 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 金山办公(688111)公司点评报告 2022 年 03 月 24 日 [Table_Title] 业绩实现快速增长，推出新一期股权激励 ——金山办公(688111.SH)2021 年年度报告点评 [Table_Summary] 事件： 公司于 2022 年 3 月 23 日晚发布《2021 年年度报告》、《2022 年限制性股票激励计划（草案）》。 点评：  营业收入同比增长 45.07%，扣非归母净利润同比增长 37.32% 2021 年，公司取得了良好的经营成绩，实现营业收入 32.80 亿元，同比增长 45.07%；实现归母净利润 10.41 亿元，同比增长 18.57%；实现扣非归母净利润 8.40 亿元，同比增长 37.32%；经营性现金流净额 18.64 亿元，同比增长 23.10%。主营业务中，国内个人办公服务订阅业务收入 14.65 亿元，同比增长 44.20%；国内机构订阅及服务业务收入 4.46 亿元，同比增长 23.40%；国内机构授权业务收入 9.62 亿元，同比增长 107.10%；互联网广告及其他业务收入 4.06 亿元，同比下降 3.01%。  月度活跃设备数稳定增长，累计年度付费个人用户数达到 2537 万 2021 年，公司在主要产品月度活跃设备数保持稳定增长的基础上，通过持续优化功能体验，推动用户云化、提升付费功能使用度、促进付费人数持续增加。截至 2021 年底，公司主要产品月度活跃设备数为 5.44 亿，同比增长 14.05%。其中，WPS office PC 版月度活跃设备数 2.19 亿，同比增长15.87%；移动版月度活跃设备数 3.21 亿，较上年同期增长 13.83%；公司其他产品如金山词霸等月度活跃设备数接近 500 万。截至 2021 年底，公司累计年度付费个人用户数达到 2537 万，累计年度超级会员人数超过 700万，在公有云上帮助用户存储的文件数量约 1300 亿份。  发布 2022 年股票激励计划，有助于公司实现长期发展目标 公司拟向激励对象授予 100 万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 46100 万股的 0.22%，授予价格不低于 45.86 元/股。其中，首次授予限制性股票 80 万股，考核年度为 2022-2024 年三个会计年度，业绩考核目标值分别为：以 2021 年为基数，2022 年营业收入增长率不低于15.00%；2022 年和 2023 年两年营业收入累计值增长率不低于 147.25%；2022 年、2023 年和 2024 年三年营业收入累计值增长率不低于 300.66%。激励计划有利于激励员工发挥主观能动性，实现公司的长期发展目标。  盈利预测与投资建议 公司是国内领先的办公软件和服务提供商，在政策的驱动下，国产软件已经迎来春天，公司未来持续成长空间较为广阔。预测公司 2022-2024 年的营业收入为 45.20、60.66、79.90 亿元，归母净利润为 14.02、19.17、25.43亿元，EPS 为 3.04、4.16、5.52 元/股，对应 PE 为 62.52、45.72、34.45倍。公司目前营业收入快速增长，研发、市场等费用投入较多，净利润率偏低，因此，采用 PS 估值法较为合理。上市以来，公司 PS 主要运行在 25-115 倍之间，维持公司 2022 年 35 倍的目标 PS，对应的目标价为 343.18元，维持“买入”评级。  风险提示 付费用户数量增长低于预期；国产化替代进程低于预期；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧。 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 190.09 元/343.18 元 目标期限： 6 个月 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 420.77 / 182.0 A 股流通股（百万股）： 218.00 A 股总股本（百万股）： 461.00 流通市值（百万元）： 41439.62 总市值（百万元）： 87631.49 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-金山办公(688111.SH)2021 年度业绩快报点评：业绩增长符合预期，机构授权业务爆发式增长》2022.02.28 《国元证券行业研究-2022 年计算机行业策略报告：数字化助力产业变革，政策驱动行业高景气》2021.12.11 [Table_Author] 报告作者 分析师 耿军军 执业证书编号 S0020519070002 电话 021-51097188-1856 邮箱 gengjunjun@gyzq.com.cn 联系人 常雨婷 邮箱 changyuting@gyzq.com.cn -38%-18%2%22%42%3/246/239/2212/223/23金山办公沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 4 图 1：金山办公上市以来 PS-Band 资料来源：Wind，国元证券研究所 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2260.97 3280.06 4520.15 6066.39 7990.35 收入同比(%) 43.14 45.07 37.81 34.21 31.72 归母净利润(百万元) 878.14 1041.25 1401.59 1916.88 2543.42 归母净利润同比(%) 119.22 18.57 34.61 36.76 32.69 ROE(%) 12.81 13.49 15.36 18.16 20.47 每股收益(元) 1.90 2.26 3.04 4.16 5.52 市盈率(P/E) 99.79 84.16 62.52 45.72 34.45 资料来源：Wind，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 4 [Table_FinanceDetail] 财务预测表 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 8088.17 8694.16 10172.68 11805.47 13803.20 营业收入 2260.97 3280.06 4520.15 6066.39 7990.35 现金 1003.50 1253.96 2194.57 3331.66 4693.20 营业成本 278.13 429.35 559.22 720.4