银行业海外流动性系列三：美联储历次加息，我国货币政策如何应对？

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月24日超 配1海外流动性系列三美联储历次加息，我国货币政策如何应对？ 行业研究·行业快评 银行 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn执证编码：S0980520030002证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cn执证编码：S0980519010001核心观点：国信银行观点：我们回顾了 1990 年以来美联储四轮加息周期下我国央行的应对方式，表明了我国货币政策始终坚持“以我为主”的主基调，始终与我国经济周期相匹配。如 2014 年至 2019 年美联储货币政策持续紧缩，但 2014-2016Q1、2018Q2-2019 年我国采取的是宽松的货币政策，主要是这两个阶段我国处于稳增长阶段。2016Q2-2018Q1 我国货币政策紧缩，主要是该阶段我国经济增长强劲，去杠杆是主基调。预计 2022 年我国货币政策整体保持偏宽松态势，但以结构性的货币政策为主导。目前我国仍处于稳增长阶段，结合上述美联储几轮加息周期中我国独立的货币政策经验，我们认为 2022 年我国货币政策仍将坚持“以我为主”的主基调，稳增长环境下货币政策保持偏宽松态势，不会转向紧缩。3 月 16 日国务院金融稳定发展委员会召开专题会议后，市场对 3 月降准降息预期较高，但均落空，我们认为核心不是美联储开启加息，而是统计局披露的 1-2 月经济数据强劲，超市场预期。同时，我们认为随着稳增长政策的持续加码，稳增长效果将逐步显现，因此货币政策宽松力度不会太大，考虑到经济结构性问题突出，我们判断未来将以结构性的货币政策为主导。我国货币政策向来坚持“以我为主”的主基调1990 年以来美联储经历了四轮完整的加息周期，2022 年 3 月 17 日开启新一轮加息周期。我们主要回顾四轮美联储加息周期下我国央行的应对方式：第一轮美联储加息周期为 1994 年 2 月至 1995 年 2 月，基准利率从 3.00%上调至 6.00%。我国央行则在 1993年 5 月和 7 月两次上调存贷款基准利率，早于美联储加息。第二轮美联储加息周期为 1999 年 6 月至 2000 年 5 月，基准利率从 4.75%上调至 6.50%。我国央行从 1996年 5 月到 1999 年 6 月七次降息，2002 年 2 月再次降息，1996-2002 年货币政策都处于偏宽松态势。同时，央行于 1999 年 11 月下调存款准备金率 2 个百分点。第三轮美联储加息周期为 2004 年 6 月至 2006 年 6 月，基准利率从 1.00%上调至 5.25%。我国央行自 2004年 10 月至 2017 年 10 月连续加息九次，2004 年加息一次，2006 年加息两次，2017 年加息六次。美联储则是 2004 年加息五次，2005 年加息八次，2006 年加息四次，2007 年 9 月就已进入降息周期，可见中美加息的周期和节奏存在较大的差别。第四轮美联储加息周期为 2015 年 12 月至 2018 年 12 月，基准利率区间从 0%~0.25%上调至 2.25%~2.50%。同时，2013 年 12 月至 2014 年 10 月美联储实施 taper，2017 年 10 月至 2019 年 8 月美联储实施缩表，因此 2014 年至 2019 年 8 月美国处于货币紧缩周期。2014-2019 年我国货币政策则要分为三个阶段，第一个阶段是 2014 年至 2016 年一季度，央行持续降准降息。2014 年 11 月至 2015 年 10 月央行持续六次降息，2016 年 2 月下调 MLF 利率，2015 年 2 月至 2015 年 10 月四次降准。第二阶段是 2016 年二季度至 2018 年 4月中旬，央行持续上调逆回购和 MLF 为代表的政策利率，货币政策处于紧缩周期。第三阶段是 2018 年 4月中下旬至 2019 年，央行连续五次降准，货币政策处于宽松阶段。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月24日超 配1海外流动性系列三美联储历次加息，我国货币政策如何应对？ 行业研究·行业快评 银行 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn执证编码：S0980520030002证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cn执证编码：S0980519010001核心观点：国信银行观点：我们回顾了 1990 年以来美联储四轮加息周期下我国央行的应对方式，表明了我国货币政策始终坚持“以我为主”的主基调，始终与我国经济周期相匹配。如 2014 年至 2019 年美联储货币政策持续紧缩，但 2014-2016Q1、2018Q2-2019 年我国采取的是宽松的货币政策，主要是这两个阶段我国处于稳增长阶段。2016Q2-2018Q1 我国货币政策紧缩，主要是该阶段我国经济增长强劲，去杠杆是主基调。预计 2022 年我国货币政策整体保持偏宽松态势，但以结构性的货币政策为主导。目前我国仍处于稳增长阶段，结合上述美联储几轮加息周期中我国独立的货币政策经验，我们认为 2022 年我国货币政策仍将坚持“以我为主”的主基调，稳增长环境下货币政策保持偏宽松态势，不会转向紧缩。3 月 16 日国务院金融稳定发展委员会召开专题会议后，市场对 3 月降准降息预期较高，但均落空，我们认为核心不是美联储开启加息，而是统计局披露的 1-2 月经济数据强劲，超市场预期。同时，我们认为随着稳增长政策的持续加码，稳增长效果将逐步显现，因此货币政策宽松力度不会太大，考虑到经济结构性问题突出，我们判断未来将以结构性的货币政策为主导。我国货币政策向来坚持“以我为主”的主基调1990 年以来美联储经历了四轮完整的加息周期，2022 年 3 月 17 日开启新一轮加息周期。我们主要回顾四轮美联储加息周期下我国央行的应对方式：第一轮美联储加息周期为 1994 年 2 月至 1995 年 2 月，基准利率从 3.00%上调至 6.00%。我国央行则在 1993年 5 月和 7 月两次上调存贷款基准利率，早于美联储加息。第二轮美联储加息周期为 1999 年 6 月至 2000 年 5 月，基准利率从 4.75%上调至 6.50%。我国央行从 1996年 5 月到 1999 年 6 月七次降息，2002 年 2 月再次降息，1996-2002 年货币政策都处于偏宽松态势。同时，央行于 1999 年 11 月下调存款准备金率 2 个百分点。第三轮美联储加息周期为 2004 年 6 月至 2006 年 6 月，基