宠物行业专题研究报告：行业风口正起，龙头突围有望

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 / 行业研究 / 农林牧渔行业 宠物行业专题研究报告 行业风口正起，龙头突围有望2018 年 4 月 19 日 强于大市（维持）投资要点  美国宠物市场：老龄化和消费升级为其主要驱动力。经过近 80 年的发展，美国宠物行业规模约为 667.5 亿美元（2016 年），近 10 年 CAGR 约为 5%。美国宠物行业的增长主要源于两方面：1）消费升级。人均收入最高的群体（45-55 岁）为主要养宠群体。2）人口老龄化。美国 55 岁以上养宠人群占比约为 20%，65 岁养宠人群 7%。 中国宠物市场：空巢群体崛起，市场空间巨大。中国宠物市场始于 1994 年，2003-2012 年随着养犬政策的放开行业开始起步。2012 年以后，伴随着人口结构趋向一户制、少子化，空巢青年崛起成宠物消费主体，加之人均收入的持续提高，2016 年行业规模已达 1220 亿元，近 10 年 CAGR 44%。较之美国，我国养宠文化相对落后，行业较为分散（CR4 不及 3%），养宠渗透率、平均每只宠物消费仍有较大提升空间。艾瑞咨询预计未来 3 年市场规模有望破 2000 亿，CAGR 16.14%。考虑到单只宠物的消费潜力，长期规模有望赶超美国。短期来看，资本催化下行业关注度持续提升，风口已开启。 产业链概览：食品、医疗为最佳赛道。2016 年，美国宠物市场中，食品占比 42%，宠物医疗占比 30%。中国宠物市场食品占比 37%，宠物医疗 22.8%。由于食、医的刚需性，预计中国宠物食品、医疗仍有较大上升空间。 宠物食品：品质、品牌、渠道三维度突围。随着科学饲养观念的提升，预计包装宠物食品行业未来三年 CAGR 18%，市场规模将达 442 亿，目前仍以干粮消费为主，预计未来湿粮、零食增长较快。具体来看，主粮领域已形成一线品牌（外资+部分国产品牌）、国产中端品牌、低端宠物粮三足鼎立的格局，其中由于国产厂商起步较晚，一线品牌中主要以进口品牌为主。宠物零食领域，由于国产厂商先发优势、原料优势、人工优势下，相对市场份额较高，且行业整体更为分散，未来龙头提升空间明显。往后看，国产厂商有望从品质、品牌、电商渠道突围。1）品质上，目前部分一线品牌通过严控质量体系已与外资品牌无差异。2）品牌上，主要通过自主开发、海外布局来扩充品类，通过包装升级、概念升级迎合甚至创造消费者需求。3）渠道：由于外资品牌优势主要在线下商超渠道上，近来国产品牌通过主攻电商渠道已部分实现了进口替代，预计未来这一趋势仍将持续。 宠物医疗：医院先行，诊断、疫苗随后。宠物医疗兼具高壁垒和本土化的特征，予大型国产品牌巨大机会。其中，医院由于其流量入口属性，在医疗产业链中有望最先闻风而起。以瑞鹏、瑞派为代表的大型宠物医院门店扩张增速高达 100%，管理的规模效应渐显，预计 2019-2020 年或将进入品牌红利期，拥有优秀人才、管理和服务的企业将致胜。中长期来看，宠物医院的发展将进一步带动国内宠物药品、诊断服务的发展，目前这两个领域进口产品市占率高达 90%。随着国产品牌的技术储备和不断升级，或将在未来 5-10 年迎来爆发。 风险因素：消费需求放缓，宠物医院整合、新产品上市不及预期 投资策略。消费升级下，国内宠物行业正迎风口，根据艾瑞咨询的数据，中国宠物市场 2020 年规模有望破 2000 亿，CAGR 为 16.14%。其中，刚需的宠物食品和医疗为最佳赛道。凭借成本优势国产宠物零食厂商突围，且不断致力于品质、品牌、渠道升级，未来有望高增长；宠物医疗兼具高壁垒和本土化属性，予大型厂商整合机会。给予行业“强于大市”的评级，推荐宠物零食龙头中宠股份、佩蒂股份，建议关注三板企业瑞鹏股份、主板公司瑞普生物。重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价 EPS（RMB 元） PE 评级 （元） 16 17 18E 19E 20E 16 17 18E 19E 20E 中宠股份 35.96 0.9 0.83 0.88 1.24 1.8 39 40 41 29 20 增持 佩蒂股份 57.82 1.34 1.56 1.76 2.32 3.16 40 35 33 25 18 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2018 年 4 月 18 日收盘价 中信证券研究部 盛夏 电话：010-60838155 邮件：xsheng@citics.com 执业证书编号：S1010516110001 联系人：彭家乐 电话：010-60836729 邮件：pengjiale@citics.com 相对指数表现 资料来源：中信证券数量化投资分析系统 相关研究 1. 佩蒂股份（300673）2017 年年报暨2018 年一季报预告点评—新品放量，业绩高增长（20182. 中宠股份（002891）2017 年年报点评—加大自主品牌拓建，宠物零食巨头起航 （20183. 瑞普生物（300119）2017 年中报点评—主业小幅增长，宠物布局有道（2017 4. 佩蒂股份（300673）2017 年年报暨2018 年一季报预告点评—新品放量，业绩高增长（20185. 中宠股份（002891）2017 年年报点评—加大自主品牌拓建，宠物零食巨头起航 （20186. 瑞普生物（300119）2017 年中报点评—主业小幅增长，宠物布局有道（2017 -4%1%6%11%16%160711161011170111170411170711沪深300 动物疫苗 宠物行业专题研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 美国宠物市场：老龄化和消费升级为其主要驱动力............................................................. 1 美国宠物市场近 10 年复合增长率 5% ................................................................................. 1 老龄化、人均收入增长为持续驱动因素 ............................................................................... 2 中国市场：空巢群体崛起，行业空间巨大 ........................................................................... 3 2003-2012 年：养犬政策放开，小荷展露尖角 .................................................................... 3 2012 年迄今：空巢群体崛起，市场高歌凯进 ...................................................................... 4 比照美国：环境尚不完善、渠道尚分散，潜力十足 .........................................................