公司点评报告：饲料业务量价齐升，龙头优势突显

第1页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 畜牧业 分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com 021-50586738 研究助理：张蔓梓 登记编码：S0730120110019 zhangmz@ccnew.com 13681931564 饲料业务量价齐升，龙头优势突显 ——海大集团(002311)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2022-03-22) 收盘价(元) 57.77 一年内最高/最低(元) 86.02/56.03 沪深 300 指数 4,255.30 市净率(倍) 6.54 流通市值(亿元) 957.62 基础数据(2021-09-30) 每股净资产(元) 8.83 每股经营现金流(元) 1.36 毛利率(%) 9.11 净资产收益率_摊薄(%) 11.90 资产负债率(%) 55.29 总股本/流通股(万股) 166,116.11/165,763.77 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《海大集团(002311)公司点评报告：一体两翼优势突显，助力龙头稳健发展》 2021-08-25 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 03 月 23 日 事件：公司发布了关于 2021 年度业绩快报的公告。 投资要点： ⚫ 公司整体盈利能力略低于预期。根据初步核算结果，2021 年全年公司可实现营业总收入 867.40 亿元，较上年同期增长 43.79%；营业利润 24.56 亿元，较上年同期下降 26.63%；利润总额 24.53亿元，较上年同期下降 25.31%；归属于上市公司股东的净利润16.01 亿元，较上年同期下降 36.54%；扣非后归母净利润为15.23 亿元，同比下降 38.09%。预计 2021 年度基本每股收益为0.97 元，加权平均净资产收益率为 11.49%。受到猪周期和原材料价格上涨等多种因素的影响，2021 年虽然公司销售量保持稳健增长，但是利润率下滑导致盈利能力受损。 ⚫ 成本高涨叠加需求扩大，行业迎来量价齐升。受到生猪产能快速恢复和原材料价格上行的影响，自 2021 年开始，我国饲料价格持续上调。根据饲料工业协会数据，2022 年 1-2 月，全国工业饲料产量总计 4384 万吨，同比增长 3.5%；育肥猪配合饲料平均价格为 3.54 元/公斤，环比 12 月份增长 1.2%，同比增长 3%；肉鸡配合饲料平均价格 3.63 元/公斤，环比 12 月份增长 1.1%，同比增长5.2%。畜禽饲料价格迎来量价齐升的同时玉米、豆粕等原材料价格也在高歌猛进。截至 2022 年 3 月 21 日，玉米现货均价为2830.98 元/吨，2022 年内上涨了 96.27 元/吨。近期国内豆粕和小麦的现货价格更是大幅上涨，创下了 2008 年以来的新高。饲料采取的是成本加成的模式，随着原材料价格的攀升，不排除产品年内进一步涨价的可能性。同时小型饲料企业受原材料价格上涨、资金压力加大、技术储备不足等多重因素的影响，会加速退出市场，未来行业集中度也将不断提升。 ⚫ 公司业绩受猪周期波动和费用增长影响下滑。2021 年 Q3，猪价下跌幅度超出市场预期，生猪价格一度跌至 10 元/公斤附近，全行业陷入严重亏损。2021 年全年公司生猪出栏约 200 万头，其中外购仔猪约 130 万头，占比超 60%。因公司 2021 年初外购仔猪价格较高，2021 年下半年肥猪出栏价格低迷、亏损较大，导致公司全年生猪养殖业务归母净利润亏损在 9-10 亿之间，对整体经营业绩影响较大。随着生猪产能的去化，预计 2022 年下半年猪价有望逐步止跌企稳。待新一轮周期开始后，养猪业务有望受益于成本下降、价格上涨的剪刀差。其次，为了满足公司日益增长的人才和资金需求，2021 年进一步扩大人才招聘和增加借款，导致公司的管理费用和财务费用同比增幅分别在 40%、70%左右。 -25%-19%-13%-8%-2%4%9%15%2021.032021.072021.112022.03海大集团沪深300 11543 畜牧业 第2页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 ⚫ 公司主营业务稳健增长，市占率有望进一步提升。2021 年全年公司饲料对外销量约 1877 万吨（不含内部养殖耗用 86 万吨），同比增长 28%；实现营业收入 867.40 亿元，同比增长 44%，公司饲料销售规模、产品综合竞争力稳步增长。2021 年全国工业饲料总产量 29344.3 万吨，同比增长 16.1%；其中，猪饲料产量13076.5 万吨，同比增长 46.6%；肉禽饲料产量 8909.6 万吨，同比下降 2.9%。2021 年不仅公司的饲料销量增速高于行业整体增长率，公司更是在禽饲料行业增速下滑时实现了逆势增长。根据2021 年半年报，公司禽饲料销量为 455 万吨，同比增长 12%。公司规划在 2025 年争取达成 4000 万吨的饲料销售目标。随着产品销量的稳步增长，公司市占率有望进一步提升。 ⚫ 维持公司“增持”评级。公司在国内饲料行业位列第二，在全球饲料企业产销规模排名中也居于前十，产品具有较高的竞争力。考虑到生猪业务拖累和费用计提的影响，下调公司 2021-2023 年EPS 至 0.97/1.64/2.51 元/股（原预测公司 2021-2023 年 EPS 为1.88/2.60/2.96 元/股）。根据饲料行业可比上市公司情况，给予公司 2022 年 35X 市盈率的估值，考虑到公司的龙头优势、未来行业集中度的提升以及猪周期的波动，给予公司一定的估值溢价，维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；生猪养殖业务推进及种苗研发不及预期的风险。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 476 603 867 1023 1126 增长比率（%） 12.94% 26.70% 43.79% 17.98% 10.00% 净利润（亿元） 16 25 16 27 42 增长比率（%） 14.71% 53.01% -36.28% 69.55% 53.21% 每股收益(元) 1.06 1.60 0.97 1.64 2.51 市盈率(倍) 33.96 40.94 59.26 34.95 22.81 资料来源：聚源数据，中原证券 畜牧业 第3页 / 共6页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：2008-2021 年公司饲料销售量稳步增长 资料来源：Wind，中原证券 图 2：2016-2021 年公司营收及增速 图 3：2016-2021 年公司归母净利润及增速