首次覆盖：数字经济之基，国产化之首

公司深度研究 | 中科曙光 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 数字经济之基，国产化之首 中科曙光（603019.SH）首次覆盖 公司深度研究 | 中科曙光 公司评级 买入 股票代码 603019 前次评级 评级变动 首次 当前价格 31.86 近一年股价走势 分析师 邢开允 S0800519070001 xingkaiyun@research.xbmail.com.cn 胡朗 S0800519110003 hulang@research.xbmail.com.cn 相关研究 -20%-14%-8%-2%4%10%16%2021-032021-072021-11中科曙光计算机设备沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 国产高端计算机领先厂商。公司是中国信息产业领军企业，经历20余年发展，中科曙光在高端计算、存储、安全、数据中心等领域拥有深厚的技术积淀和领先的市场份额，并充分发挥高端计算优势，布局云计算、大数据、人工智能等领域的技术研发，打造先进计算产业生态，为科研探索创新、行业信息化建设、产业转型升级、数字经济发展提供了坚实可信的支撑。 服务器是数字经济发展的基础，国产化为本土厂商创造增量机会。需求侧，夯实“数字经济”发展，服务器市场发展正当时；供给侧，CPU 平台更新换代，驱动行业新一轮成长周期。根据 IDC 预测，2021-2025 年中国服务器市场出货量有望实现 9%左右的年复合增速。国产化为本土服务器产业链厂商创造增量机会，2022 年行业信创进入快速放量期，其中上游CPU 格局趋于清晰，海光信息体系的 X86 生态优势明显。 曙光服务器产业链布局完善，享受数字化、国产化趋势 alpha。公司定位信息提供解决方案提供商，与政府、金融、互联网、电信等客户深度合作，享受行业景气提升红利。信创快速发展，国产 X86 CPU 稀缺标的海光上市在即，曙光多维度受益：作为海光 CPU 主要需求方之一，服务器业务相应受益；海光快速成长预期将为公司带来持续的投资收益；随着 CPU自给水平提升，公司服务器产品盈利能力有望进一步提升。 投资建议：我们预测公司 2021-2023 年主营业务收入为 111.83、132.29、149.20 亿元，归母净利润为 11.35、15.35、18.73 亿元，EPS 为 0.78、1.05、1.28 元，PE 为 41、30、25x，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：服务器行业需求不及预期、竞争加剧；国产化进程不及预期；贸易摩擦加剧带来供应链风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 9,526 10,161 11,183 13,229 14,920 增长率 5.2% 6.7% 10.1% 18.3% 12.8% 归母净利润 (百万元) 594 822 1,135 1,535 1,873 增长率 37.9% 38.5% 38.0% 35.3% 22.1% 每股收益（EPS） 0.41 0.56 0.78 1.05 1.28 市盈率（P/E） 78.5 56.7 41.1 30.4 24.9 市净率（P/B） 6.6 4.0 3.7 3.3 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 03 月 23 日 公司深度研究 | 中科曙光 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 03 月 23 日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 中科曙光核心指标概览............................................................................................................. 6 一、稳健成长的国产高端计算机领先厂商................................................................................ 7 二、服务器是数字经济发展的基础，持续焕发增长活力 ........................................................ 14 2.1 需求侧：夯实“数字经济“发展，服务器市场发展正当时 ............................................. 14 2.2 供给侧：CPU 平台更新换代，驱动行业新一轮成长周期 .......................................... 15 三、信创时代红利释放，国产服务器产业链格局渐清晰 ........................................................ 16 3.1 国产化为国产服务器产业链厂商创造增量机会，信创发展深入 ................................. 16 3.2 服务器 CPU 格局趋于清晰，海光生态优势明显 ........................................................ 19 四、曙光服务器产业链布局完善，享受数字化、国产化趋势 alpha ......................