东鹏饮料首次覆盖报告：龙头式微，诸侯并起，“鹏”在起时

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 39 [Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 东鹏饮料(605499)公司首次覆盖报告 2022 年 03 月 22 日 [Table_Title] 龙头式微，诸侯并起，“鹏”在起时 ——东鹏饮料首次覆盖报告 [Table_Summary] 报告要点：  能量饮料：软饮料中优质赛道，龙头式微诸侯并起 能量饮料的刚需属性和轻度成瘾性造就了高消费者粘性，国内能量饮料市场经过多年的培育，当前仍处于快速增长期。根据欧睿的数据，2021 年中国能量饮料的销售额达 513 亿元，近五年 CAGR 超 10%，且预计至 2026年市场规模将达 713 亿元。长期以来，中国红牛是国内能量饮料市场的绝对龙头，但始于 2016 年的旷日持久的商标纠纷使品牌受损，市占率从75%以上迅速下滑至 2021 年的 52.2%，这也为本土品牌的崛起创造了战略机遇期。而红牛入华之初便采取的高定价策略以及主流客群的高价格敏感性则为后来者靠高性价比策略破局创造了较大空间。近年来以东鹏为代表的一众本土品牌持续蚕食红牛市场份额，且强劲的增长势头仍在延续。  东鹏饮料：战略嗅觉敏锐，以高性价比破局能量饮料赛道 2009 年，曾任红牛代工厂厂长的林木勤先生敏锐地抓住了能量饮料行业的爆发窗口，通过极致的性价比（东鹏特饮单位售价仅红牛的一半但有效成分含量基本相同）和创新产品包装直击主流消费者痛点，在能量饮料重镇广东市场大获成功。2021 年，东鹏饮料营收达 69.8 亿元，实现归母净利润 11.9 亿元，近 5 年 CAGR 超过 40%，在国内能量饮料市场占有率仅次于红牛。除了高成长性，东鹏在优异的营运能力等驱动下还保持着高盈利能力，近年来 ROE 均保持在 35%以上，显著优于同行。  延续优秀产品力与品牌宣传力，战略机遇期大力扩渠道加速全国化 目前，红牛商标纠纷再起波澜，对于竞争者而言，战略机遇期将在较长时间继续存在。而东鹏饮料在上市后，全国化扩张的决心和能力进一步加强：产品方面，除了继续推广高性价比大单品，公司持续丰富产品矩阵，重点发力东鹏加気、0 糖特饮系列，紧跟年轻化和健康化趋势。渠道方面，除了大力扩展渠道数量，还通过引进优秀销售团队提升管理水平，进一步让利终端激发渠道商积极性。营销方面，利用上市公司的资金优势，维持高强度品牌推广投入，同时不断进行品牌宣传创新，打造年轻化品牌形象。产能方面，公司产能利用率常年维持在高位，本次 IPO 募集的近 10亿元资金将用于支撑产能扩张。目前公司已在广东、广西、重庆和安徽等地布局生产基地，为全国化扩张奠定产能基础。  投资建议与盈利预测 我们预计 2022-2024 年实现营收 89.2/110.2/135.3 亿元，同比增速分别为27.80%/23.60%/22.73%；实现归母净利润 15.3/20.1/24.9亿元，同比增速分别为 27.89%/31.84%/23.70%，对应 EPS 分别为 3.81/5.03/6.22 元，当前股价对应 PE38/29/23X，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示 全国化进程不及预期、扩产能进程不及预期、市场竞争加剧等。 [Table_Finance] 附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4958.50 6977.82 8917.86 11022.07 13527.09 收入同比(%) 17.81 40.72 27.80 23.60 22.73 归母净利润(百万元) 812.06 1192.96 1525.72 2011.55 2488.28 归母净利润同比(%) 42.32 46.90 27.89 31.84 23.70 ROE(%) 42.44 28.15 26.47 25.87 24.24 每股收益(元) 2.03 2.98 3.81 5.03 6.22 市盈率(P/E) 70.61 48.07 37.58 28.51 23.04 资料来源：Wind,国元证券研究所 [Table_Invest] 买入|首次评级 [Table_TargetPrice] [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 285.0 / 66.63 A 股流通股（百万股）： 40.01 A 股总股本（百万股）： 400.01 流通市值（百万元）： 5900.67 总市值（百万元）： 58993.47 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券行业研究：于模糊中寻找确定性—2022 年食品饮料行业年度策略》2021.12.10 [Table_Author] 报告作者 分析师 徐偲 执业证书编号 S002052105003 电话 021-51097188 邮箱 xucai@gyzq.com.cn 联系人 丁旺 电话 021-51097188 邮箱 dingwang@gyzq.com.cn 联系人 童杰 电话 021-51097188 邮箱 tongjie@gyzq.com.cn -23%65%153%240%328%5/278/810/201/13/15东鹏饮料沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 39 目 录 1. 能量饮料：软饮料高光赛道，本土品牌加速崛起 ................................................. 5 1.1 消费场景刚性+轻度成瘾性，能量饮料步入高速增长期 .............................. 5 1.2 行业格局：龙头式微，诸侯并起 ................................................................. 6 1.2.1 泰国红牛深度绑定重体力群体，开创大众化能量饮料市场 ............... 6 1.2.2 红牛高举高打培育中国市场，一度成为国内能量饮料代名词 ........... 7 1.2.3 红牛商标之争旷日持久，本土品牌乘势崛起 ..................................... 9 1.3 行业空间：大众化趋势延续推动消费者基数提升，人均消费量相对成熟市场仍有较大空间................................................................................................ 11 1.3.1 能量饮料消费场景多元化，助力消费者基数持续提升 ..................... 11 1.3.2 对标成熟市场，国内人均能量饮料消费量提升空间广阔 ................ 14 2.东鹏饮料：战略嗅觉敏锐，以高性价比破局能量饮料赛道 .................................