2021年报点评：量价齐升助业绩增长，看好公司未来成长

量价齐升助业绩增长，看好公司未来成长国海证券研究所李永磊(分析师)董伯骏(分析师)汤永俊(联系人)S0350521080004S0350521080009S0350121080058liyl03@ghzq.com.cndongbj@ghzq.com.cntangyj03@ghzq.com.cn评级：买入(维持)证券研究报告2022年03月22日化工行业1金禾实业(002597)金禾实业（002597）2021年报点评：相对沪深300表现表现1M3M12M金禾实业-7.8%-18.9%-7.0%沪深300-8.3%-13.9%-17.0%最近一年走势预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）5845786587969748增长率(%)59351211归母净利润（百万元）1177155418122006增长率(%)64321711摊薄每股收益（元）2.102.773.233.58ROE(%)20212018P/E24.45 14.47 12.42 11.22 P/B4.93 3.04 2.44 2.01 P/S4.93 2.86 2.56 2.31 EV/EBITDA18.39 12.66 10.03 8.27 资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告《金禾实业：低糖引潮流，甜味剂龙头空间广阔（买入）*化学制品*董伯骏，李永磊》——2022-01-06《——金禾实业（002597）三季报点评：甜味剂及化学品盈利提升，麦芽酚增量将投产（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏》——2021-10-29《新增产能稳步爬坡，三氯蔗糖开启景气周期（买入）*其他化学制品*董伯骏，李永磊》——2021-08-31-0.3162-0.1803-0.04450.09140.22730.3631金禾实业沪深3002量价齐升助业绩增长，三氯蔗糖景气有望维持请务必阅读附注中免责条款部分事件：2022年3月21日，金禾实业发布2021年年报：实现营业收入58.45亿元，同比+59.44%；实现归属于上市公司股东的净利润11.77亿元，同比+63.82%；加权平均净资产收益率为22.09%，同比增加6.59个百分点。销售毛利率28.17%，同比增加1.01个百分点；销售净利率20.13%，同比增加0.53个百分点。其中，2021年Q4实现营收18.26亿元，同比+91.39%，环比+18.19%；实现归母净利润4.64亿元，同比+150.06%，环比+69.34%；加权平均净资产收益率为8.29%，同比增加4.47个百分点，环比增加3.06个百分点。销售毛利率31.98%，同比增加15.23个百分点，环比增加5.14个百分点；销售净利率25.38%，同比增加5.91个百分点，环比增加7.64个百分点。点评：重点项目陆续建成投产，公司业绩迎来大幅提升2021年公司业绩实现高速增长，其中全年实现营收58.45亿元，同比增长59.44%；实现归母净利润11.77亿元，同比增长63.82%。公司盈利大幅提升，一方面得益于年产4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐、5000吨三氯蔗糖等重点项目的陆续建成投产，为公司贡献业绩增量。另一方面，受益下游需求提升，公司产品价格在2021年出现大幅上涨，公司主要产品甜味剂价格在下半年出现大幅提升，据百川资讯，安赛蜜2021H2均价达8.02万亿/吨，同比+34.64%，环比+37.83%；三氯蔗糖2021H2均价达33.85万元/吨，同比+59.52%，环比+64.27%。同时，大宗化学品方面，据卓创资讯，2021年液氨市场均价达3819.23元/吨，同比+45.74%；硫酸市场均价达508.52元/吨，同比+269.38%；硝酸市场均价达2292.64元/吨，同比+55.65%。分业务板块来看，2021年食品添加剂实现营收30.29亿元，同比增长59.32%；毛利率达33.57%，同比减少2.68个百分点；销量达31226.51吨，同比增加24.55%。大宗化学品实现营收21.33亿元，同比增长61.68%；毛利率达24.94%，同比增加5.84个百分点；销量达135.21万吨，同比增加2.24%。期间费用方面，公司2021年销售/管理/财务费用率分别为1.18%/5.69%/0.39%，较去年同期变化分别为-0.29%/-0.92%/+0.47%，费用控制良好；同时，2021年公司经营活动产生现金流量净额达8.85亿元，同比下滑10.97%，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金增长较多。34量价齐升助业绩增长，三氯蔗糖景气有望维持三氯蔗糖景气维持，甜味剂龙头一体化优势显著公司是甜味剂龙头企业，目前拥有安赛蜜产能12000吨/年，三氯蔗糖产能8000吨/年。受益于行业供需趋紧，2021年产品价格大幅上涨。进入2022年，安赛蜜与三氯蔗糖价格虽有所回落，但仍维持在较高位，据百川资讯，截至3月21日，2022年Q1安赛蜜市场均价达8.38万元/吨，同比+48.18%，环比-9.28%；三氯蔗糖市场均价达44.58万元/吨，同比+116.08%，环比+2.72%，景气维持。同时，公司加大国内外市场的开发，优化产品结构和组合，充分挖掘国内潜在客户，拓展新产品市场，提升公司食品添加剂产品知名度和品牌影响力。在全球低糖、减糖化大趋势下，代糖市场需求旺盛，公司也以此为契机，进一步拓展了公司食品添加剂产品的市场份额。在甜味剂景气维持，公司市场份额的逐步提升的背景下，甜味剂业务有望在2022年实现新的业绩突破。同时，公司高度重视产业链的协同，目前已建设4万吨/年氯化亚砜、1万吨/年双乙烯酮等产能与三氯蔗糖、安赛蜜进行原料配套。同时，氯化亚砜二期项目（4万吨/年）也已开工建设，目前主体工程已建设完成；三氯蔗糖上游3万吨/年DMF项目也于2021年底获得环评批复，随着相关产能的落地，公司原料安全将得到有效保障，同时，公司一体化、成本控制等优势也将得到进一步提升。5000吨/年麦芽酚试生产，香精香料业务进入高速发展期甲乙基麦芽酚应用广泛，除用于食品饮料加工外，甲基麦芽酚还可用于合成下游医药原料，乙基麦芽粉还具有抗菌、防腐性能。公司目前拥有1000吨/年甲基麦芽酚和4000吨/年乙基麦芽酚产能，同时新建的1000吨/年甲基麦芽酚、4000吨/年乙基麦芽酚也已进入试生产状态，各项指标已基本达到预期。随着新产能全面达产达标，公司在麦芽酚领域的规模优势将得到进一步提升，也将为公司带来较大业绩增量。同时，除麦芽酚外，公司还积极布局香精香料其他产品，目前拥有4500吨/年佳乐麝香和100吨/年甲基环戊烯醇酮产能，产品线丰富，产能增长较快，香精香料业务有望进入高速发展期。请务必阅读附注中免责条款部分5量价齐升助业绩增长，三氯蔗糖景气有望维持定远项目持续建设，推动公司未来成长2017年，公司开始定远循环经济产业园的建设，其中项目一期的1万吨/年糠醛、4万吨/年氯化亚砜、4500吨/年佳乐麝香溶液、1000吨/年呋喃铵盐已陆续投产，剩余4万吨/年氯化亚砜也正积极建设；同时，一期还规划了1万吨/年糠醛、5000吨/年2-甲基呋喃、3000吨/年2-甲基四氢呋喃产能。目前，公司定远二期也正加快推进项目用地