公司信息更新报告：兼具成本及资金优势，护航公司逆周期扩张

纺织服装/纺织制造 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 巨星农牧（603477.SH） 2022 年 03 月 22 日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/3/22 当前股价(元) 24.84 一年最高最低(元) 26.74/9.54 总市值(亿元) 125.71 流通市值(亿元) 119.66 总股本(亿股) 5.06 流通股本(亿股) 4.82 近 3 个月换手率(%) 197.29 股价走势图 数据来源：聚源 《公司首次覆盖报告-整合全球优质资 源 ， 现 代 化 养 殖 巨 星 登 场 》 -2021.12.24 兼具成本及资金优势，护航公司逆周期扩张 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） 李怡然（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790121050058 ⚫ 公司兼具养殖成本及资金优势，践行逆周期扩张战略，维持“买入”评级 巨星农牧公开发行可转换公司债券于 3 月 21 日获证监会审核通过。可转债的发行将助力公司“德昌一体化项目”于年内顺利交付投产。周期底部阶段，公司有序推进项目建设及产能扩张。公司预计2022-2023 年生猪出栏目标分别为 150/300万头。基于此，上调 2022 年预测，下调 2023 年预测，新增 2024 年预测，预计公司 2022-2024 年归母净利润为 3.16/17.75/23.73 亿元（2022-2023 年前预测值为-2.15/22.70 亿元），对应 EPS 分别为 0.62/3.51/4.69 元，当前股价对应 PE 为35.6/6.3/4.7 倍。公司兼具养殖成本优势及资金优势，维持“买入”评级。 ⚫ 2021 年公司生猪销量大幅增长，种猪性能及育肥成本优势明显 公司 2021 年生猪产品实现营收 17.92 亿元，总营收占比 60.27%。销售生猪 87.10万头，同比增长 308.87%。销售结构来看，公司育肥猪、仔猪、种猪销量分别约62/15/10 万头，此外销售淘汰母猪约 4 万头。2021H1 公司四阴健康种猪（蓝耳、伪狂犬 GE、PED、非瘟抗原抗体检测均为阴性）销售顺畅，种猪销售贡献全年利润实现主体。2021H2 受行业生猪价格下行影响，公司仔猪外售转自育肥，得益于种猪优势，公司断奶仔猪成本较低；同时具备饲料转化率高、肉质性状等生产性能。经测算，公司 2021 年育肥猪完全成本约 16.9 元/公斤。我们预计公司2022-2024 年生猪全成本将分别有望降至 16.0/15.2/14.5 元/公斤。 ⚫ 公司周期底部现金压力较小，“逆周期规模管理”可完成度较高 公司生猪养殖业务采取“逆周期规模管理”的发展策略，截至 2021 年末公司能繁母猪存栏约 13 万头（基母 10 万头），支撑公司 2022-2023 年 150/300 万头生猪出栏目标。截至 2021 年底，公司资产总额 60.16 亿元（+40.05%），公司资产负债率 44.68%。预计公司 2022 年资本开支 20-25 亿元，将主要用于德昌等生猪养殖项目的工程建设。综合来看，公司当前资金压力较小，后续可融资空间相对较大，以较好支撑公司产能实现逆周期扩张。 ⚫ 风险提示：动物疫病发生不确定性，新冠疫情压制消费及公司销售节奏等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,439 2,983 3,942 7,664 12,012 YOY(%) 159.1 107.3 32.2 94.4 56.7 归母净利润(百万元) 128 259 316 1,775 2,373 YOY(%) 223.1 102.8 22.0 461.8 33.7 毛利率(%) 30.7 19.0 17.1 29.7 25.6 净利率(%) 8.9 8.7 8.0 23.2 19.8 ROE(%) 4.9 8.0 8.9 33.6 31.1 EPS(摊薄/元) 0.25 0.51 0.62 3.51 4.69 P/E(倍) 88.1 43.4 35.6 6.3 4.7 P/B(倍) 4.2 3.4 3.1 2.1 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -60%-30%0%30%60%90%2021-032021-072021-112022-03巨星农牧沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 资金优势助力公司践行逆周期规模管理战略 .................................................................................................................... 3 1.1、 可转债获审通过，助力公司“德昌项目”年内顺利交付投产 .................................................................................. 3 1.2、 公司资产负债率仍相对较低，后续可融资空间较大 .............................................................................................. 4 2、 种猪性能压低投苗成本，养殖管理能力增效期间效益 ..................................................................................................... 4 3、 盈利预测及投资建议 ............................................................................................................................................................ 6 4、 风险提示 ................................................................................................................................................................................ 6 附：财务预测摘要 .............................................................................................................................................................