食品饮料行业大众品深度跟踪报告：Q1前瞻，静待拐点

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 Q1 前瞻，静待拐点 食品饮料行业大众品深度跟踪报告｜2022.3.22 中信证券研究部 核心观点 薛缘 首席食品饮料 分析师 S1010514080007 顾训丁 食品饮料分析师 S1010519110002 蒋祎 食品饮料分析师 S1010521050004 汤学章 食品饮料分析师 S1010520090006 推荐乳制品龙头伊利股份、蒙牛乳业，需求稳增、奶价高位回落以及竞争平稳下，乳企龙头盈利向上拐点已现，看好未来几年乳企收入双位数增长，盈利能力提升，净利 CAGR 15%+。其他食品细分赛道，目前疫情影响短期需求；俄乌战争等因素导致成本压力仍大，板块估值也有了明显回调。我们认为需求/盈利/成长虽然短期受到压制，但是迟到并不意味着缺席，持续关注三条主线。（1）需求改善，关注安井食品、海天味业、绝味食品、巴比食品、千味央厨、日辰股份、桃李面包；（2）盈利弹性，关注安琪酵母、洽洽食品、涪陵榨菜；（3）成长机会，关注东鹏饮料、妙可蓝多、立高食品、甘源食品、盐津铺子、颐海国际。 ▍乳制品：伊利 1~2 月优秀表现佐证行业景气仍在&盈利拐点将至，虽 3 月疫情扰动，Q1 仍望表现较好。伊利近期披露 1~2 月经营数据，受益白奶需求景气、奶粉快增势头不减、常温酸重回增长等因素，收入同增 15%+；在冬奥会加大费用投入下，经营利润仍有弹性。3 月疫情背景下，预计白奶需求依然稳健，而乳饮料和酸奶等将有所承压。综上判断，伊利一季报收入同增 15%左右，净利同增 15%~20%；蒙牛不公布一季报，预计收入同增 10%+；预计新乳业收入同增15%左右，净利同增 20%左右。不考虑澳优、妙可蓝多并表，目前伊利和蒙牛动态 PE 分别为 22x 和 24x，估值具备安全边际，继续坚定推荐。 ▍调味品：业绩仍存不确定性，把握需求&成本拐点。需求端，在春节返乡客流恢复等因素影响下，1-2 月行业需求有所改善，3 月受疫情影响餐饮渠道压力提升。结合春节较早对出厂口径的影响，预计 2022Q1 多数公司收入增速慢于全年预期。盈利端，目前行业提价仍在传导过程中，海天基本完成顺价，其他品牌预计仍需 1-2 个月完成顺价，而短期内部分原材料仍处于高位，大豆等原材料近两个月仍处于上涨趋势，成本端继续承压。板块估值有所回落，但短期基本面压力尚未完全得到缓解，因此我们认为需关注疫情管控、原材料价格等发展趋势，尤其是 2022Q2 需求/库存/价格等能否如期转好，带来业绩弹性。 ▍轻餐饮连锁：短期疫情拖累明显，回调把握布局时机。卤制品行业，2022 年 1-2月单店表现稳健，3 月疫情散发覆盖区域较广对卤制品行业冲击较大；同时鸭副产品和油价上涨也增加了一定成本压力，因此板块短期业绩不容乐观。目前动态PE 估值跌至近五年较低位置，在长期逻辑并未发生本质变化的背景下，短期疫情带来的业绩不及预期导致股价持续调整，可能创造出难得的布局良机，继续关注疫情和成本变化。巴比食品，2022 年 1-2 月单店仍延续约中单位数增长，3 月上海、广深疫情对公司业务有影响，若疫情较快得到控制则对旺季开店影响有限。 ▍餐饮供应链：Q1 仍有所承压，关注冷冻面团&预制菜成长性。短期来看，2022Q1受到春节错位、疫情扰动等因素影响，预计收入增速低于全年预期增速，同时原材料成本压力仍然存在。全年看，我们认为头部企业销售韧性较强、若疫情可控销售仍将维持较快增长，盈利端提价基本能够抵消现有的主要原材料成本上涨，但也仍需关注人工及物流成本带来的压力。板块股价回调较为明显，估值回到相对合理区间创造新的布局良机，后期核心关注基本面的恢复。因此关注疫情、竞争、成本等多重因素趋势，并且重视冷冻面团、预制菜等成长型细分业务的超预期潜力。综合考虑关注安井食品、立高食品、千味央厨。 ▍休闲零食：基数&成本压力下，Q1 有所承压；期待 Q2 高增长。今年春节返乡客流同比增长明显，需求旺季较好兑现，但是由于春节错峰，1~2 月表现同比承压。考虑到 3 月疫情对需求及商超客流影响，预计休闲零食公司 Q1 收入整体增速同比持平或略增。此外黄豆、豆油、棕榈油、海运费等成本端压力仍在，甚至部分原材料价格高位继续上行，预计较多零食公司盈利能力同比下滑。板块 Q1 食品饮料行业 评级 强于大市（维持） 食品饮料行业大众品深度跟踪报告｜2022.3.22 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 业绩同比表现较弱，但 Q2 和 Q3 去年同期低基数有望带来较高业绩增速，目前板块动态 PE 在 25 倍左右，回落明显。建议关注提价顺利带动盈利能力提升的洽洽食品，口味坚果和安阳新品招商后有望放量的甘源食品，以及 SKU 优化顺利、渠道调整见效的盐津铺子。 ▍风险因素：消费景气度下行；餐饮恢复不及预期；疫情控制不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。 重点公司盈利预测、估值及投资评级（元） 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 伊利股份 37.00 1.11 1.38 1.67 1.98 33.3 26.8 22.2 18.7 买入 蒙牛乳业 45.45 1.00 1.54 1.92 2.35 45.5 29.5 23.7 19.3 买入 海天味业 89.45 1.52 1.59 1.95 2.31 58.8 56.3 45.9 38.7 买入 安井食品 117.26 2.47 3.07 3.97 4.92 47.5 38.2 29.5 23.8 买入 绝味食品 44.88 1.14 1.94 2.12 2.69 39.4 23.1 21.2 16.7 买入 东鹏饮料 145.89 2.03 2.98 3.73 4.71 71.9 49.0 39.1 31.0 买入 立高食品 94.24 1.37 1.64 2.10 2.90 68.8 57.5 44.9 32.5 买入 涪陵榨菜 31.50 0.88 0.84 1.15 1.33 35.8 37.5 27.4 23.7 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 3 月 21 日收盘价，蒙牛乳业股价和 EPS 货币单位为港元，东鹏饮料、涪陵榨菜 2021 年 EPS 根据公司 2021 年报计算 uViXnViYcVrVnMoP9P9R7NsQqQoMsQkPmMtQiNnPpN8OrQrPMYqNqMxNpPrP 食品饮料行业大众品深度跟踪报告｜2022.3.22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 回调较多，估值吸引力逐步凸显 ....................................................................................... 1 乳制品：需求稳&成本降&费用控，乳企龙头盈利能力有望抬升 ..............................