C2C3齐发力，轻烃一体化布局下一个五年可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022 年 03 月 22 日 卫星化学（002648.SZ） C2C3 齐发力，轻烃一体化布局下一个五年可期 事件：公司发布 2021 年年报，2021 年全年实现营业收入 285.57 亿元，同比增加165.09%，实现归母净利润 60.07 亿元，同比增加 261.62%，Q4 单季度实现营业收入 85.39 亿元，同比增加 165.10%，环比下降 7.68%，实现归母净利润 17.51 亿元，同比增加 130.71%，环比下降 17.79%。公司业绩符合预期。公司向全体股东每 10股派发现金红利 3.50 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 4 股。 C2 项目投产打开公司成长空间，C3 产业链量价齐升： 1）公司在连云港规划的 250 万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段 125 万吨于 2021 年 5月投产以来运行良好，2021 年实现营业收入 77.90 亿元，实现净利润 16.12 亿元，是公司 2021 年营收及业绩同比大幅增长的主要原因。我们认为 C2 项目在乙烷资源落实、港口资源、运输及项目选址方面存在非常高的壁垒，并且周期非常长，公司克服重重困难成为极少数成功落地项目具备明显先发优势。2022 年以来油价波动较大，但公司原料乙烷价格受原油及天然气直接影响不大，更多还是受自身供需影响，而产品端由于油价成本推升，价差保持稳定，传导顺畅。 2）2021 年公司 C3 产业链量价齐升，2021 年公司 18 万吨丙烯酸及 30 万吨丙烯酸酯项目一次开车成功，同时 C3 产业链维持高景气，根据卓创资讯丙烯酸及丙烯酸丁酯 2021 年均价分别为 11983 元/吨和 16390 元/吨，同比上涨 69%和 93%。 3）2021 年公司毛利率 31.72%，同比增长 3.02 个百分点，净利率 21.06%，同比增加 5.67 个百分点。加权平均 ROE 36.42%，同比增加 20.49 个百分点。 在建项目饱满，下一个五年可期：公司于 2017 年制定“双五计划”，明确以轻质化原料为核心，打造低碳化学新材料科技公司的发展目标，2022 年连云港基地二阶段项目预计将于 2022 年中建成，绿色新材料产业园一期项目顺利开展，分别计划于2022 年第三、四季度陆续建成，有望带动公司盈利再上一个台阶。与此同时，公司依托绿色低碳的轻质化原料优势，加快构建功能化学品、高分子新材料、新能源材料三大业务板块，未来将不断把原有 C2、C3 产业链延伸到高附加值新材料领域。连云港基地 C2 产业链下游布局了聚醚大单体、乙醇胺、乙烯胺、EAA 及 POE 新材料，同时围绕新能源电池及光伏等下游快速发展的行业，规划 15 万吨锂电电解液溶剂及添加剂项目，随着新材料业务不断延伸，公司整体盈利能力将不断抬升。 盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕 C2 及 C3 产业链打造完整的一体化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 90.4、115.0、135.4 亿元，分别对应 PE 为 8.1、6.4、5.4 倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示：连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 10,773 28,557 45,568 56,853 65,949 增长率 yoy（%） -0.1 165.1 59.6 24.8 16.0 归母净利润（百万元） 1,661 6,007 9,040 11,498 13,540 增长率 yoy（%） 30.5 261.6 50.5 27.2 17.8 EPS 最新摊薄（元/股） 0.97 3.49 5.26 6.68 7.87 净资产收益率（%） 12.2 31.0 31.7 28.9 25.5 P/E（倍） 44.1 12.2 8.1 6.4 5.4 P/B（倍） 5.4 3.8 2.6 1.8 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 21 日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制品 前次评级 买入 3 月 21 日收盘价(元) 42.63 总市值(百万元) 73,326.65 总股本(百万股) 1,720.07 其中自由流通股(%) 99.69 30 日日均成交量(百万股) 11.50 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 分析师 罗雅婷 执业证书编号：S0680518030010 邮箱：luoyating@gszq.com 相关研究 1、《卫星石化（002648.SZ）：Q3 业绩继续新高，碳中和背景下看好公司持续成长性》2021-10-24 2、《卫星石化（002648.SZ）：C2 投产打开公司成长空间，新能源材料业务布局提速》2021-07-27 3、《卫星石化（002648.SZ）：轻烃一体化龙头扬帆起航》2021-06-08 -32%-16%0%16%32%48%64%80%2021-032021-072021-112022-03卫星化学沪深300 2022 年 03 月 22 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11064 16615 20615 20391 31374 营业收入 10773 28557 45568 56853 65949 现金 7154 9641 12384 11034 21240 营业成本 7681 19500 31351 39228 45505 应收票据及应收账款 408 608 1013 1010 1337 营业税金及附加 56 95 203 260 290 其他应收款 29 47 75 77 99 营业费用 269 60 876 1012 1187 预付账款 129 181 314 304 413 管理费用 274 510 1130 1371 1715 存货 1234 3294 3985 5123 5443 研发费用 481 1091 1953 2423 2775 其他流动资产 2110 2844 2844 2844 2844 财务费用 189 502 -210 -596 -1026 非流动资产 21277 32078 44662 52335 57822 资产减值损失 0 -33 0 0 0 长期投资 2100 2082 2072 2067