食饮行业周报（2022年3月第3期）：白酒基本面强于食品，大众品关注乳品龙头

http://research.stocke.com.cn 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 行业报告 食品饮料 报告日期：2022 年 3 月 20 日 白酒基本面强于食品，大众品关注乳品龙头 ──食饮行业周报（2022 年 3 月第 3 期） 行业研究|食品饮料| 报告导读 白酒板块：白酒板块属于前期下跌“基本面向好趋势未变，主受情绪面扰动”，在 22Q1 板块业绩确定性高增&即将兑现背景下（上周开始酒企陆续公布经营业绩相关公告），板块估值也已具高性价比（22 年对应 32X），建议积极布局。推荐 22Q1 业绩强确定性高增&全年存边际变化业绩向好&当前估值具备性价比的标的：【贵州茅台】、【五粮液】、【洋河股份】、【舍得酒业】、【迎驾贡酒】。 大众品板块：此前市场对于大众品板块的观点认为 2022 年成本拐点叠加提价效果显现+需求改善，量价齐升带来板块的整体机会。但当前我们认为此逻辑由于外部环境的变化无法完全兑现。当前时点，在需求缓慢恢复的背景下，必选优于可选；同时在宏观经济有滞胀预期的前提下，乳制品板块的白马龙头配置机会凸显：【伊利股份】；同时关注【蒙牛乳业】、【涪陵榨菜】。后续应关注多因素变化和改善带来的投资机会。 3 月 14 日~3 月 18 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 0.94%，食品饮料板块下跌 3.63%，白酒板块下跌幅度大于沪深 300，跌幅为 4.02%。具体来看，本周饮料板块惠泉啤酒（+1.35%）、莫高股份（+0.30%）涨幅相对偏大，口子窖（-20.37%）、金徽酒（-11.77%）跌幅相对偏大；本周食品板块青海春天（+40.43%）、西王食品（+ 4.43%）涨幅相对居前，日辰食品（-10.91%）、贝因美（-10.48%）涨幅相对居后。 本周观点 【白酒板块】：板块表现平稳，酒企年报季拉开帷幕 ❑ 板块回顾：板块表现平稳，酒企年报季拉开帷幕 3 月 14 日~3 月 18 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 0.94%，食品饮料板块下跌 3.63%，白酒板块下跌幅度大于沪深 300，跌幅为 4.02%。白酒板块具体来看，金种子（-0.08%）、天佑德酒（-0.78%）、顺鑫农业（-1.52%）、伊力特（-1.62%）涨跌幅居前。继上周多家酒企披露优异的 2022 年 1-2 月经营数据后，本周迎驾贡酒、金徽酒、舍得酒业相继披露 2022 年年报&2022年业绩快报，其中迎驾贡酒、金徽酒 21Q4 业绩因费用、疫情等原因略低于市场预期，舍得酒业 21 年年报&22Q1 业绩快报业绩均符合预期，22Q1 均有望迎来开门红预期不改。具体来看： 1）迎驾贡酒：洞藏势能持续释放，看好开门红超预期。2021 公司预计实现营业收入 45.77 亿元（+32.58%），归母净利润 13.80 亿元（+44.74%），扣非归母净利润 12.90 亿元（+45.58%）。公司 21Q4 利润增速环比放缓显著，主因：1）回款确认节奏问题；2）费用确认问题。全年来看，公司业绩表现亮眼，洞藏势能持续释放，预计 21 年洞藏系列收入占比从 30%+提升至近40%。开门红进度方面，公司开门红比例要求达 50%，经销商基本完成，合肥地区普遍超计划完成，且春节期间洞藏系列动销强劲，（于年初二开始补发货），且结构仍在提升，22Q1 利润有望实现超预期高增。 2）金徽酒：21Q4 短期受疫情拖累，结构升级趋势延续。2021 公司实现营业收入 17.88 亿元（+3.34%）；归母净利润 3.25 亿元（-1.95%）；扣非归母[table_invest] 行业评级 食品饮料 看好 [LastQuaterEps] 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 邮箱：yangji@stocke.com.cn 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 邮箱：zhangxiaoqian@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 邮箱：suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 邮箱：duwanze@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 《舍得酒业 2021 年业绩点评：双品牌战略效果显现，渠道高质量发展（20220319）》 《迎驾贡酒 2021 年业绩快报点评：洞藏势能持续释放，看好开门红超预期（20220319）》 《金徽酒 2021 年业绩点评：21Q4 短期受疫情拖累，结构升级趋势延续（20220319）》 《周观点：酒企经营数据亮眼，关注龙头乳品（20220314）》 [table_page] 行业周度报告 http://research.stocke.com.cn 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 净利润 3.22 亿元（-2.58%）。21Q4 公司受疫情影响（10-11 月为主），21Q4公司业绩下滑。全年度来看，省内收入 13.7 亿与去年同期基本持平（占比80%左右），省外保持 36%增速至 3.9 亿元；受益于西北地区消费升级持续扩容+大客户运营推进，百元以上产品收入占比提升 11.3%至 62%，盈利能力稳步提升，22 年有望通过加速开拓省外市场叠加结构继续升级实现超预期发展。 3）舍得酒业：双品牌战略效果显现，渠道高质量发展。2021 公司实现营业同比增长 83.80%；归母净利润同比增长 114.35%。结构方面：公司中高档酒收入较去年同期提升 81.9%至 38.7 亿元，收入占比较去年同期下降 6.0个百分点至 84.6%，吨价较去年同期提升 10.4%至 33.5 万元/吨；低档酒（沱牌大曲）收入较去年同期提升 218.7%至 7.0 亿元，吨价较去年同期提升 0.1%至 2.6 万元/吨，结构升级渠道延续，双品牌战略效果初显。渠道质量方面：公司省内收入实现 11.8 亿元（+127.6%），收入占比较去年同期提升 0.04 个百分点至 25.8%，经销商平均规模同比增长 139.3%至 252.7 万元/家，稳定性强；省外市场收入收入同比增长 80.8%至 30.0 亿，平均经销商规模实现 28.7%增长至 167.8 万元/家。业绩增长主源于主销市场及老经销商，渠道量、质双升，22Q1 在回款加速下利润高增确定性强（业绩快报显示，预计 2022Q1 净利润 4.6 亿元~5.6 亿元，同比增长 52%~85%；营业收入较上年同期增长 80%左右）。 另外：本周山西汾酒拟投资超 90 亿元扩产，该项目建成后，公司预计将新增年产原酒 5.1 万吨，新增原酒储能 13.44 万吨，公司预计将新增年产原酒 5.1 万吨，新增原酒储能 13.44 万吨；顺鑫农业为对冲成本压力，对部分产品进行正常提价。 ❑ 春季策略会：对话 12 家酒企—白酒结构升级趋势不改，22Q1 经营普遍向好 本周我们举办了线上春季策略会，并与五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、口子