业绩再创新高，玻纤龙头领“纤”成长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月21日买 入中国巨石（600176.SH）业绩再创新高，玻纤龙头领“纤”成长核心观点公司研究·财报点评建筑材料·玻璃玻纤证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价16.17 元总市值/流通市值64729/64729 百万元52 周最高价/最低价23.17/13.55 元近 3 个月日均成交额661.57 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国巨石-600176-2021 年中报点评：Alpha 与 Beta 共振，长效激励助发展》 ——2021-08-18《中国巨石-600176-2020 年年报点评：高景气持续，业绩弹性凸显》 ——2021-03-23《中国巨石-600176-2020 年中报点评：销量逆势增长，业绩有望逐季改善》 ——2020-08-19《中国巨石-600176-2019 年年报点评：业绩符合预期，积极因素逐步积累》 ——2020-03-24《中国巨石-600176-2019 年中报点评：业绩阶段性承压，持续发展后劲足》 ——2019-08-22全年业绩再创新高，超额利润计提影响 Q4 业绩。2021 公司营收 197.1 亿元，同比+68.9%，归母净利 60.3 亿元，同比+149.5%，扣非归母净利 51.5 亿元，同比+165.2%，其中非经常性损益主要包括出售部分贵金属处置收益 6.9 亿元以及成都搬迁补偿处置收益 1.9 亿元，EPS 为 1.51 元/股，并拟 10 派 4.8元（含税）。Q4 单季营收 58.7 亿元，同比+54.9%，环比+11.3%，归母净利17.2 亿元，同比+51.7%，环比+1%，扣非归母净利 12.0 亿元，同比+51.0%，环比-16.1%，Q4 业绩环比波动主因计提超额利润分享使管理费用大幅提升。产品量价齐升，盈利能力大幅提高。2021 公司粗纱及制品销量 235.28 万吨，同比+12.8%，电子布销量 4.4 亿米，同比+16.4%，实现玻纤及制品收入 178.4亿元，同比+61.6%，产品量价齐升主要受益于汽车、电子等下游细分市场强劲需求，同时公司积极调整产能、产品结构，充分发挥布局优势抢占市场，并积极拓展大客户，提升市场份额；分地区看，国内/海外分别实现收入126.2/61.7 亿元，同比+63.3%/+65.3%，占比 67.2%/32.8%，占比与上年同期基本持平。全年综合毛利率 45.3%，同比+11.5pct,其中玻纤及制品 49.9%，同比+14.7pct，Q4 单季度毛利率 43.2%，同比+2.93pct，环比-2.26pct，主因 Q4 电子布价格明显回落影响，天然气等成本上涨亦有影响。产能布局加速推进，产品结构持续升级。智能制造持续领跑，产能布局加速推进，产品结构不断优化，进一步提升盈利能力，贡献新的增长点：1）桐乡智能制造基地建设全面加速，其中二期年产 6 万吨电子纱暨 3 亿米电子布生产线和 15 万吨短切原丝生产线已分别于 2021 年 3 月和 8 月点火，三期 10万吨电子纱暨 3 亿米电子布有望于 22H1 投产；2）成都智能制造基地 15 万吨短切原丝生产线按期推进，有望于 23H1 投产；3）埃及四期 12 万吨生产线加快推进，有望于 22 年底投产；4）拟在九江智能制造基地新建 40 万吨玻纤生产线，分两期实施，预计分别于 2023 年和 2024 年投产。风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期。投资建议：高景气有望延续，玻纤龙头领“纤”成长，维持“买入”评级受益于风电、汽车、电子等领域轮番拉动，玻纤需求有支撑，从供给增加规模和节奏看，预计粗纱有望维持紧平衡，电子纱价格高位回落已至底部区间，受成本支撑影响预计下行空间有限。看好公司作为玻纤龙头的竞争优势，智能制造加速推进，进一步助力产能和产品升级，成长优势将进一步凸显。预计 22-24 年 EPS 分别为 1.52/1.62/1.78 元/股，对应 PE 为 10.6/10.0/9.1x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)11,66619,70720,45622,44424,356(+/-%)11.2%68.9%3.8%9.7%8.5%净利润(百万元)24166028609264947121(+/-%)13.5%149.5%1.0%6.6%9.7%每股收益（元）0.601.511.521.621.78EBITMargin27.0%37.0%37.3%37.8%38.5%净资产收益率（ROE）15.4%34.6%28.9%26.0%24.3%市盈率（PE）26.810.710.610.09.1EV/EBITDA19.49.78.47.77.1市净率（PB）4.143.713.072.592.21资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年业绩再创新高，超额利润计提影响 Q4 业绩。2021 年公司实现营业收入 197.1亿元，同比+68.9%，实现归母净利润 60.3 亿元，同比+149.5%，扣非归母净利润51.5 亿元，同比+165.2%，其中非经常性损益主要包括出售部分贵金属实现处置收益 6.9 亿元以及成都搬迁补偿确认处置收益 1.9 亿元，EPS 为 1.51 元/股，并拟 10 派 4.8 元（含税）。Q4 单季度实现营业收入 58.7 亿元，同比+54.9%，环比+11.3%，归母净利润 17.2 亿元，同比+51.7%，环比+1%，扣非归母净利润 12.0亿元，同比+51.0%，环比-16.1%，Q4 业绩环比波动主因计提超额利润分享使得管理 费 用 大 幅 提 升 所 致 （ Q3/Q4 管 理 费 用 分 别 为 3.4/6.8 亿 元 ， 同 比+150.4%/+449.4%）。图1：中国巨石营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中国巨石单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：中国巨石归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中国巨石单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理产品量价齐升，盈利能力大幅提高。2021 年公司实现粗纱及制品销量 235.28 万吨，同比+12.8%，电子布销量 4.4 亿米，同比+16.4%，实现玻纤及制品收入 178.4亿元，同比+61.6%，