全年业绩高增，玻纤行业高景气有望延续

建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 3 月 19 日 [Table_Stock] 600176.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 16.17 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (25%)(17%)(9%)(1%)7%15%Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22中国巨石上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (9.9) (6.7) (7.7) (16.9) 相对上证指数 0.6 0.1 2.8 (10.7) 发行股数 (百万) 4,003 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 64,731 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 664 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 中国建材股份有限公司 27 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 18 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《中国巨石：Q4 扣非环比持平，非经常损益远超预期》20220112 《中国巨石：Q3 业绩表现亮眼，看好来年续创辉煌》20211026 《中国巨石：景气持续，二季度营收与利润均创历史新高》20210818 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 建筑材料 : 玻璃玻纤 [Table_Anal yser] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 [Table_Titl e] 中国巨石 全年业绩高增，玻纤行业高景气有望延续 [Table_Summar y] 公司于 3 月 18 日发布 2021 年年报，报告期内营收 197.1 亿元，同增 68.9%；归母净利 60.3 亿元，同增 149.5%；EPS1.51 元/股。2021 年玻纤行业高度景气，公司玻纤及制品销量均创新高，营收与净利获得高速增长。 支撑评级的要点  行业高度景气，营收高速增长：2021 年，受益于玻纤下游新能源汽车行业迅速发展、PCB 产业需求旺盛以及出口订单增长，玻纤行业全年高度景气。2021 年，公司实现粗纱及制品销量 235.3 万吨，电子布销量 4.4 亿米，创下历史新高。公司 2021Q4 营收 58.7 亿元，环比/同比增长11.3%/54.9%，归母净利 17.2 亿元，环比/同比增长 0.9%/51.6%。  产能持续扩张，规模优势显著：报告期内，公司桐乡基地电子纱智能二线，粗纱智能三、四线点火，新投产产能合计 36 万吨。2022 年，巨石成都年产 15 万吨短切纱生产线及桐乡年产 10 万吨电子纱智能生产线有望点火投产。此外，公司此次公告年产 40 万吨玻纤九江智能基地项目将于23-24 年陆续投产。公司产能规模全球第一，产能的扩张有助于摊薄各项固定成本，进一步实现规模经济，同时有利于公司提升行业影响力。  研发成果颇丰，产品结构优化：报告期内，公司 E9 超高模量玻纤实现量产，E7、E8 电子纱实现稳定生产。公司高强高模玻纤、热塑纱、电子布等高端产品占比超过 80%，产品结构持续优化，快速响应市场需求。  需求预期较强，行业稳中向好： 2021 年行业新投放产能较多，年末在产产能涨至 610 万吨，2022 年上半年有约 40 万吨产线点火投产。在双碳大背景下，风力发电、新能源汽车、以及绿色节能建筑等市场需求将持续旺盛。我们预计粗纱将持续景气，细纱短期内供过于求。 估值  公司业绩符合市场预期，我们小幅调整盈利预测。预计 2022-2024 年公司收入为 205.1、218.5、231.4 亿元；归母净利分别为 66.4、72.5、77.6 亿元；EPS 分别为 1.66、1.81、1.94 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  玻纤产能超预期投放，原材料成本上升，玻纤需求下滑。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 11,666 19,707 20,506 21,850 23,144 变动 (%) 11 69 4 7 6 净利润 (人民币 百万) 2,416 6,028 6,639 7,247 7,755 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.604 1.506 1.658 1.810 1.937 变动 (%) 13.5 149.5 10.1 9.2 7.0 市场预期每股收益 (人民币) 1.650 1.800 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.733 1.787 调整幅度 (%) (4.3) 1.3 全面摊薄市盈率(倍) 26.7 10.7 9.7 8.9 8.3 价格/每股现金流量(倍) 123.1 30.1 7.6 7.3 5.9 每股现金流量 (人民币) 0.13 0.54 2.11 2.21 2.71 企业价值/息税折旧前利润(倍) 12.2 6.8 6.0 5.5 5.2 每股股息 (人民币) 0.22 0.20 0.50 0.54 0.58 股息率(%) 1.4 1.2 3.1 3.4 3.6 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 3 月 19 日 中国巨石 2 一、公司营收利润高速增长，玻纤及制品销量再创新高 事件：公司于 3 月 18 日发布 2021 年年报，公司 2021Q4 营收 58.7 亿元，环比/同比增长 11.3%/54.9%，归母净利 17.2 亿元，环比/同比增长 0.9%/51.6%；全年营收 197.1 亿元，同增 68.9%；归母净利 60.3 亿元，同增 149.5%；EPS1.51 元/股。2021 年，公司实现粗纱及制品销量 235.3 万吨，同比增长 12.8%；电子布销量 4.4 亿米，同比增长 16.4%。2021 年玻纤行业高度景气，产品价格涨幅高于原材料成本涨幅，公司利润增厚，销售毛利率、销售净利率分别为 45.3%/31.2%，同比提升 11.5ppt/10.5ppt。 图表 1. 公司营收和利润均高速增长 图表 2. 公司盈利能力提升 资料来源：公司公告，中银证券 资料来源：公司公告，中银证券 二、景气度有望延续，行业稳中向好 全年玻纤行业高度景气：2021 年，玻纤下游新能源汽车行业迅速发展带动汽车轻量化材料需求，PCB产业需求旺盛提振电子布销量；同时，海外玻纤产能受到疫情等因素影响停产，国内玻纤出口订单增长，多重因素共同造就行业持续全年的高度景气。无碱玻纤纱主流产品 2400tex 无碱粗纱均价6,000-6,200 元/吨，同比上