稳增长或提振区域需求，大股东增持彰显信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年03月19日买 入祁连山（600720.SH）稳增长或提振区域需求，大股东增持彰显信心核心观点公司研究·财报点评建筑材料·水泥证券分析师：黄道立证券分析师：陈颖0755-821306850755-81981825huangdl@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980511070003S0980518090002证券分析师：冯梦琪0755-81982950fengmq@guosen.com.cnS0980521040002基础数据投资评级买入(维持)合理估值不适用收盘价9.99 元总市值/流通市值7752/7752 百万元52 周最高价/最低价15.20/9.33 元近 3 个月日均成交额145.65 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《祁连山-600720-2020 年年报点评：区域需求有支撑，稳健增长可期》 ——2021-03-24《祁连山-600720-2020 年中报点评：量价齐升，业绩弹性初显》——2020-08-20《祁连山-600720-2019 年年报点评：资债结构快速优化，业绩弹性显现》 ——2020-03-26《祁连山-600720-深度报告：东风吹不尽，重振玉关情》 ——2019-09-10《祁连山-600720-2019 年中报点评：销量同比大幅增长，继续关注区域项目落地》 ——2019-08-16区域供需矛盾加剧，全年业绩不及预期。2021 年公司实现营业收入 76.73亿元，同比下滑 1.78%，实现归母净利润 9.48 亿元，同比下滑 34.1%，扣非归母净利润 9.61 亿元，同比下滑 36.7%，EPS 为 1.22 元/股，并拟10 派 4.5 元（含税）；其中 Q4 单季度实现营业收入 18.51 亿元，同比增长 3.1%，归母净利润-0.06 亿元，同比增长 42.77%，扣非归母净利润0.14 亿元，同比下滑 75.25%。业绩同比下滑主因区域基建开工不足叠加外省低价水泥冲击，区域供需矛盾加剧，同时煤炭价格大幅上涨所致。销量同比基本持平，成本上行拖累盈利。2021 年全年公司销售水泥（含熟料）3454 万吨，同比下降 0.8%，销售商砼 140.81 万方，同比下降 12.17%，销售骨料 136.79 万吨，同比增长 51.47%。水泥和商砼销量下降主因：1）区域内基建项目开工不足，周边水泥大量低价冲击区域市场；2）本土新冠疫情再次爆发，交通受到管制，水泥出厂受阻。我们测算公司水泥熟料吨价格、吨成本、吨毛利和吨费用分别为 300 元/吨、215 元/吨、85 元/吨和 32 元/吨，分别较上年同期持平、提高 27 元/吨、降低 28 元/吨、持平，其中吨成本提高主因原煤价格暴涨导致成本压力提升。资债结构良好，现金流承压下滑。2021 年末公司资产负债率 21.95%，同比基本持平，有息负债率 5.3%，同比下滑 0.49pct，资债结构继续保持良好结构。2021 年公司经营性现金流净额 14.47 亿元，同比下滑 36.5%，主因 1）原燃材料等采购价格上涨，致使购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅增加（全年购买商品、接受劳务支付的现金同比增长 13.3 亿元至 36.9 亿元，增幅为 56.28%）；2）本年受限资金增加，影响经营活动产生的现金流量金额同比减少。风险提示：原燃料价格大幅上涨；区域基建落地不及预期；疫情反复。投资建议：稳增长或提振区域需求，大股东增持彰显信心，维持“买入”公司为甘青藏区域水泥龙头，甘肃/青海市场占有率分别达 45%/23%，稳增长背景下基建投资有望得到提振，或带动区域需求回升，同时成县、平凉新建骨料生产线已投产，骨料业务发展有望贡献新的业绩增长。此外，控股股东中国建材拟增持公司股份，增持金额不低于 1.2 亿元，不超过 1.5 亿元，显示对公司发展前景的信心和长期投资价值的认可。预计 2022-24 年 EPS 分别为 1.38/1.49/1.58 元/股，对应 PE 为 7.2/6.7/6.3x，估值低廉，具备较高安全边际，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)7,8127,6738,0858,4308,712(+/-%)12.7%-1.8%5.4%4.3%3.3%净利润(百万元)1437948107411541229(+/-%)16.4%-34.1%13.3%7.5%6.5%每股收益（元）1.851.221.381.491.58EBITMargin24.0%16.1%17.2%17.7%18.2%净资产收益率（ROE）18.4%11.5%12.1%12.7%13.2%市盈率（PE）5.48.27.26.76.3EV/EBITDA4.25.65.85.45.1市净率（PB）0.990.940.870.850.83资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2区域供需矛盾加剧，全年业绩不及预期。2021 年公司实现营业收入 76.73 亿元，同比下滑 1.78%，实现归母净利润 9.48 亿元，同比下滑 34.1%，扣非归母净利润9.61 亿元，同比下滑 36.7%，EPS 为 1.22 元/股，并拟 10 派 4.5 元（含税）；其中 Q4 单季度实现营业收入 18.51 亿元，同比增长 3.1%，归母净利润-0.06 亿元，同比增长 42.77%，扣非归母净利润 0.14 亿元，同比下滑 75.25%。业绩同比下滑主因区域基建开工不足叠加外省低价水泥冲击，区域供需矛盾加剧，同时煤炭价格大幅上涨所致。图1：祁连山营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：祁连山单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：祁连山归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：祁连山单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理销量同比基本持平，成本上行拖累盈利。2021 年全年公司销售水泥（含熟料）3454万吨，同比下降 0.8%，销售商砼 140.81 万方，同比下降 12.17%，销售骨料 136.79万吨，同比增长 51.47%。水泥和商砼销量下降主因：1）区域内基建项目开工不足，周边水泥大量低价冲击区域市场；2）本土新冠疫情再次爆发，交通受到管制，水泥出厂受阻。我们测算公司水泥熟料吨价格、吨成本、吨毛利和吨费用分别为300 元/吨、215 元/吨、85 元/吨和 32 元/吨，分别较上年同期持平、提高 27 元/吨、降低 28 元/吨、持平，其中吨成本提高主因原煤价格暴涨导致燃料及动力成本压力提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：祁连山水泥（含熟料）吨价格（单位：元/吨）图6：祁连山水泥（含熟料）吨成本（单位：元/吨）