2021年报点评：分红方案超预期，股权激励草案提升中期投资价值

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 3 月 20 日 公司研究 分红方案超预期，股权激励草案提升中期投资价值 ——方大特钢（600507.SH）2021 年报点评 增持（维持） 事件：公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 216.79 亿元，同比增长 30.59%，创历史新高水平；归母净利润 27.32 亿元，同比增长 27.6%；扣非后归母净利润 26.53 亿元，同比增长 29.15%。 全年钢材及板簧总产量同比微降，建材毛利大涨带动业绩创历史次高：在 2021年粗钢产量平控的背景下，公司钢材及板簧产品产量 441.82 万吨（同比-0.5%），其中钢材产量 424.79 万吨（同比+0.01%），板簧产量 17.03 万吨（同比-11.76%）；产品结构中建材产量占比 82.15%，建材均价 4498 元/吨（同比+34.07%），板簧均价 8597 元/吨（同比+17%），弹簧扁钢均价 2809 元/吨（同比+21%），全年营业收入为 216.79 亿元，创历史新高水平；建材吨钢毛利 755 元/吨（同比+23.09%），板簧毛利 960 元/吨（同比-4%），弹簧扁钢毛利 1221 元/吨（同比持平），公司全年归母净利润为 27.32 亿元，创历史次高水平。 预计 2022 年公司钢材及板簧产量同比下降 4%。2022 年经营目标为钢材产销量405 万吨（较 2021 年产量同比-4.6%），板簧产量 18.8 万吨（较 2021 年产量同比+10.4%），钢材及板簧产量共为 423.8 万吨（较 2021 年产量同比-4.0%）。 公司分红比例及股息率居上市钢企前列，2021 年对应股息率达到 12.91%。公司 2020 年现金分红比例高达 110.8%，居上市钢企首位；2021 年现金分红比例高达 87.6%，对应 3 月 18 日股价计算，股息率高达 12.91%。 股权激励计划草案行权条件对应 2022-2024 年业绩为 20、20.8、21.63 亿元。公司拟向董事、高级管理人员、核心（管理、营销、技术）人员及骨干员工在内的 1230 人授予 2.16 亿股限制性股票，约占总股本的 10%，授予价格为 4.29 元/股。股权激励对应行权条件为（1）2022-2023 年加权平均净资产收益率不低于20%，且不低于同行业对标公司同期 70 分位加权平均净资产收益率水平；（2）若预留部分在 2023 年授予，则对应的业绩考核目标为：2023-2024 年加权平均净资产收益率不低于 20%，且不低于同行业对标公司同期 70 分位加权平均净资产收益率水平。假设公司 2022-2024 年净资产增长率与 2021 年同比增速持平（4%），对应公司归母净利润分别为 20.00、20.80、21.63 亿元，对应 3 月 18日股价 PE 为 9.3、8.9、8.6。 盈利预测、估值与评级：公司坚持“普特结合”的战略，不断提高产品盈利能力，维持公司 2022-2023 年归母净利润预测 28.50、29.07 亿元，对应 EPS 分别为1.32、1.35 元，新增公司 2024 年归母净利润预测为 29.55 亿元，对应 EPS 为1.37 元，维持“增持”评级。 风险提示：钢材需求大幅回落；原料价格大幅上涨。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 16,601 21,679 22,355 23,012 23,426 营业收入增长率 7.88% 30.59% 3.12% 2.94% 1.80% 净利润（百万元） 2,140 2,732 2,850 2,907 2,955 净利润增长率 25.08% 27.65% 4.30% 2.02% 1.66% EPS（元） 0.99 1.27 1.32 1.35 1.37 ROE（归属母公司)（摊薄） 23.53% 28.86% 28.67% 29.02% 28.72% P/E 8.7 6.8 6.5 6.4 6.3 P/B 2.0 2.0 1.9 1.9 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-03-18 当前价：8.60 元 作者 分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 联系人：戴默 modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 21.56 总市值(亿元)： 185.41 一年最低/最高(元)： 6.60/10.27 近 3 月换手率： 93.41% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.18 22.01 3.92 绝对 0.23 9.41 1.47 资料来源：Wind 相关研报 三季度销量环比基本持平，吨钢毛利收窄影响公司业绩——方大特钢（600507.SH）2021 年三季报点评（2021-10-31） “普特结合”叠加行业景气度提升，二季度归母净利润接近历史最高值——方大特钢（600507.SH）2021 年半年报点评（2021-08-29） -25%-6%14%33%53%02/2105/2108/2112/21方大特钢沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 方大特钢（600507.SH） 表 1：2015-2021 年公司主要财务指标（亿元，%） 单位：亿元 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年 2021 年 营业收入 81 89 139 173 154 166 217 同比增长 -29.2% 9.5% 56.3% 24.0% -11.0% 7.9% 30.6% 毛利 9 18 45 57 38 38 43 毛利率 11.7% 19.6% 32.0% 32.9% 24.7% 22.7% 20.0% 销售费用 0.9 1.0 1.2 1.2 1.3 1.2 0.5 管理费用 4.9 5.9 8.7 16.6 13.4 6.1 6.7 财务费用 1.3 0.9 0.2 -0.8 -1.1 -1.5 -1.7 研发费用 0.7 0.5 0.6 0.9 期间费用率 8.7% 8.7% 7.3% 10.2% 9.1% 3.9% 2.9% 资产减值损失 0.95 0.17 0.64 0.00 -0.05 -0.33 -0.05 投资净收益 0.13 0.14 0.15 0.33 0.04 0.08 0.00 营业外收入 0.40 0.42 1.85 0.08 0.17 0.18 0.22 营业外支出 0.32 0.16 0.50 0.59 0.46 0.45 0.58 税前利润 1 9 34 38 23 31 36 税前利润率 1.6% 10.