智能底盘龙头，高技术壁垒成就宽护城河

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 16.23 元 目标价格（ 人民币）：30.61 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 13.16 已上市流通 A 股(亿股) 13.14 总市值(亿元) 213.67 年内股价最高最低(元) 25.68/9.37 沪深 300 指数 4266 深证成指 12329 陈传红 分析师 SAC 执业编号：S1130522030001 chenchuanhong＠gjzq.com.cn 江莹 联系人 jiangying2＠gjzq.com.cn 智能底盘龙头，高技术壁垒成就宽护城河 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,706 11,548 13,461 15,445 18,420 营业收入增长率 -5.35% -1.35% 16.56% 14.74% 19.26% 归母净利润(百万元) 602 493 980 1,119 1,354 归母净利润增长率 -46.08% -18.18% 98.95% 14.18% 21.03% 摊薄每股收益(元) 0.493 0.403 0.803 0.916 1.109 每股经营性现金流净额 1.35 1.18 0.85 1.49 1.52 净资产收益率 6.77% 5.49% 10.32% 9.94% 11.21% P/E 18.35 29.02 19.24 16.85 13.92 P/B 1.24 1.59 1.98 1.67 1.56 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  海外并购打造技术护城河，智能底盘龙头地位稳固。公司主要业务分别为密封、冷却、空气悬挂和轻量化。公司先后收购了 AMK、TFH 等海外企业，掌握了球头铰链、空压机等核心技术，并积极推动海外项目本土化，有机结合海外先进技术与中国低廉的生产成本，从而增强产品竞争力。  空悬：标配化趋势明朗，稀缺性保障公司成长。未来随核心部件成本下探+国内车型配臵上探，空悬渗透率有望持续提升。公司 AMK 国产化落地顺利，产品成本有望下降 20%以上，进一步增强产品成本优势。按照目前订单，公司空压机产品的市场份额达 70%以上，未来拓展空簧等产品，提升供应的产品价值量。我们预计公司空悬业务 2022 年营收有望达到近 9 亿元。  冷却：新能源车用产品价值提升，精细化管理修复海外盈利能力。相较传统车，新能源车电池模组对温控要求更高，因此新能源车用冷却管路的单车价值量更高。传统车用冷却管路的单车价值约 350 元，纯电动用约 700 元，插混用约 1200 元，增程式用约 1600 元。同时，公司有望通过精细化管理修复海外业务盈利能力+高毛利的国内业务占比提升，增厚利润收入，预计2022 年冷却业务毛利率有望达 20%。  轻量化：国内稀缺的球头铰链总成供应商，拓展品类助力业绩增长。球头铰链是轻量化底盘系统最核心的部件，技术壁垒高，国产化率低。公司是国内稀缺的球头铰链总成供应商，高技术壁垒保障业务增长。同时，公司有望通过拓展产品品类来助力收入增长，预计 2022 年轻量化营收达 15 亿元左右。 投资建议  公司是智能化赛道短期兑现度高、长期逻辑通顺的稀缺标的。我们预计2022 年开始，空悬渗透率快速提升，随着公司订单陆续落地，底盘业绩将迎来爆发。我们预计 2021-2023 年公司收入分别为 134.61、154.45、184.20 亿元，同比增长 17%、15%、19%；净利润分别为 9.80、11.19、13.54 亿元，对应 PE 19x、17x、14x。参考可比公司，给予公司 2022 年36 倍 PE,目标市值 403 亿元，目标价 30.61 元/股，给予“增持”评级。 风险提示  国内外汽车销量不及预期；国内外汽车销量不及预期；公司客户拓展不及预期；公司海外业务改善程度不及预期；商誉减值风险；人民币汇率波动。 050010001500200025008.4310.8913.3515.8118.2720.7323.1925.65210318210618210918211218220318人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 中鼎股份 沪深300 2022 年 03 月 18 日 新能源与汽车研究中心 中鼎股份 (000887.SZ) 增持（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、智能底盘总成龙头，技术优势明显 ...........................................................3 二、传统业务稳健发展，新业务静待放量 .......................................................4 三、空悬：标配化趋势明朗，稀缺性保障公司成长 .........................................7 国产化降本，加速空悬渗透 .........................................................................7 稀缺的空压总成供应商，充分受益于行业扩张 .............................................8 四、冷却：新能源车用产品价值提升，精细化管理修复海外盈利能力 .............8 五、轻量化：国内稀缺的球头铰链总成供应商，拓展品类助力增长 .................9 六、盈利预测与投资建议 ..............................................................................10 盈利预测 ...................................................................................................10 投资建议及估值......................................................................................... 11 七、风险提示 ...............................................................................................12 图表目录 图表 1：中鼎股份发展历程 .............................................................................3 图表 2：海外收购的主要公司情况.............................................................