纺织服装行业每周视点回顾与前瞻：2021平稳收关，1Q22延续佳绩

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 回顾与前瞻：2021 平稳收关，1Q22 延续佳绩 纺织服装行业每周视点｜2022.3.20 中信证券研究部 核心观点 冯重光 首席纺织分析师 S1010519040006 郑一鸣 纺织分析师 S1010519120002 通过本周行情我们看到，市场主要的压制因素——地缘政治的担心逐渐消除，大部分极端悲观外资逐步撤出，整体板块逐渐企稳。而国内政策面逐步明朗下，前期跌幅较大的优质资产逐步获得加仓，如李宁的沪深港通持流通股本比例本周上升 2.95pct 至 16.7%。其次，本周发布 2021 年年报的李宁/特步均展现出色的经营质量，同时给出了较为积极的 2022 年指引，也更新了年初至今超预期的流水表现。展望 2022Q1 业绩，结合终端调研与公司业绩交流电话会，我们判断疫情不改运动品牌优异表现，优质制造公司仍能维持稳健增长。近期回调后部分优质龙头公司渐入值得配置区间，建议重点关注经营情况持续向好的品牌公司，与细分领域/差异化龙头/绑定优质客户的制造类公司，重点推荐李宁、特步国际、安踏体育、波司登、滔搏、华利集团，建议关注申洲国际。 ▍本周：情绪/资金共振带动反弹，南下资金持续加仓优质资产。本周市场已逐步消化地缘摩擦带来的紧张情绪，同时美联储加息靴子落地，符合市场预期。国内政策面逐步明朗下，运动公司近年来的变革有望逐步兑现，主要公司均给出 2022年较高的业绩指引。从南下资金流向看，前期跌幅较大的优质资产逐步获得加仓，如李宁的沪深港通持流通股本比例本周上升 2.95pct 至 16.7%。 ▍2022Q1 业绩前瞻：疫情不改运动品牌优异表现，优质制造公司稳健增长。根据终端调研及业绩交流电话会，尽管国内局部疫情反复预计在 3 月下旬对线下销售有一定影响，但主要运动品牌公司有望在 Q1 收获高增长，我们预计安踏/李宁/特步 Q1 收入同比+15%/+27%/+30%。制造板块上，部分细分领域龙头优势显著，我们预计台华新材凭借新品尼龙 66 在 Q1 收入+30-35%，富春染织产能释放贡献增量，我们预计 Q1 收入+40-35%。华利集团绑定优质客户持续产能扩张，我们预计 Q1 收入+20-25%。 ▍运动公司年报回顾：国牌强劲增长，经营持续提升。根据各公司已披露的预告/公 告 ， 李 宁 / 安 踏 体 育 / 特 步 国 际 / 申 洲 国 际2021年 收 入 同 比+57%/+25%/+23%/+4%，李宁与特步国际主品牌门店数量均在 2021 年实现小幅净增长。同时利润率/流水/店效水平大幅提升，李宁与特步国际 2021 年毛利率/净利率均达近年较高水平，同时我们测算两家公司主品牌店效在未牺牲库存/折扣水平的情况下分别同比+42.5%/+27%，进一步反映其经营质量的提升。 ▍线上数据跟踪：高基数压力同比下降，国产运动品牌优势明显。根据阿里系平台数据，2022 年 2 月份运动鞋服线上销售额同比下滑 21%，一方面去年同期的高基数带来一定压力，另一方面拆分量价来看，销售额下滑主要来自单价下降，同比-15%，销量同比下滑 7%。国产品牌份额同比均出现稳步提升，国际品牌持续表现低迷，份额逐步下滑。 ▍风险因素：消费下行超预期；局部地区疫情出现反弹；行业竞争加剧等。 ▍投资策略。本周在情绪/资金面改善下，全球主要运动品牌股价均有所反弹。同时国内政策面逐步明朗下，前期跌幅较大的优质资产逐步获得加仓。本周公告业绩的李宁/特步均实现了业绩&经营质量的双重提升。建议重点关注经营情况持续向好的品牌公司，与细分领域/差异化龙头/绑定优质客户的制造类公司。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 收盘价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 安踏体育 100.80 2.14 3.36 4.29 5.40 47.1 30.0 23.5 18.7 买入 李宁 60.60 0.77 1.74 2.25 2.79 78.7 34.8 26.9 21.7 买入 纺织服装行业 评级 强于大市（维持） 股票报告网 纺织服装行业每周视点｜2022.3.20 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 滔搏 6.39 0.43 0.53 0.50 0.62 14.9 12.1 12.8 10.3 买入 申洲国际 99.30 4.09 2.69 3.92 4.99 24.3 36.9 25.3 19.9 买入 华利集团 71.00 1.61 2.37 3.22 4.00 44.1 30.0 22.0 17.8 买入 台华新材 12.11 0.14 0.56 0.73 1.58 86.5 21.6 16.6 7.7 买入 富春染织 23.28 0.91 1.86 2.00 2.68 25.6 12.5 11.6 8.7 买入 盛泰集团 10.91 0.53 0.52 0.74 0.93 20.6 21.0 14.7 11.7 买入 浙江自然 56.70 1.58 2.23 3.11 4.08 35.9 25.4 18.2 13.9 买入 伟星股份 13.38 0.51 0.59 0.71 0.83 26.2 22.7 18.8 16.1 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 3 月 18 日收盘价；安踏体育、李宁、滔搏、申洲国际收盘价为港元，其余为人民币；各公司 EPS 单位均为人民币 股票报告网 纺织服装行业每周视点｜2022.3.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 ▍ 本周：情绪/资金共振带动反弹，南下资金持续加仓优质资产 受益情绪/资金面改善，本周全球运动品牌股价有所反弹，南下资金持续加仓优质资产。本周市场已逐步消化地缘摩擦带来的紧张情绪，同时美联储加息靴子落地，符合市场预期。国内政策面逐步明朗下，国内运动公司近年来的变革有望逐步兑现，主要公司均提出 2022年较高的业绩指引。从南下资金流向看，前期跌幅较大的优质资产逐步获得加仓，如李宁的沪深港通持流通股本比例本周上升 2.95pct 至 16.7%。 图 1：全球部分运动公司本周涨跌幅（%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 2：重点公司沪深港通持股占流通股本比例（%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 主要公司股价表现与估值历史 9%7%6%4%3%3%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%Lululemon耐克阿迪达斯特步国际安踏体育李宁0%5%10%15%20%25%30%35%40%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%李宁滔搏申洲国际安踏（右轴）特步国际（右轴）股票报告网 纺织服装行业每周视点｜2022.3.20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 图 3：海外运动品牌年初至今股价表现（%） 图 4：历史 Nike 与李宁 PE 估值倍率对比 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 图 5：安踏体育 PE 历史