预制凉菜领军企业，三市场分阶段策略助力高成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次） 市场价格：13.32 分析师：张帆 执业证书编号：S0740521070001 电话：021 20315209 Email：zhangfan01@zts.com.cn 联系人：徒月婷 Email：tuyt@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 89 流通股本(百万股) 33 市价(元) 13.32 市值(百万元) 1,180 流通市值(百万元) 438 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）元） 219 344 452 570 646 增长率 yoy% -5% 57% 31% 26% 13% 净利润（百万元） 27 43 53 65 80 增长率 yoy% -14% 61% 24% 22% 23% 每股收益（元） 0.30 0.48 0.60 0.74 0.91 每股现金流量 0.39 0.31 0.75 0.43 0.79 净资产收益率 16% 20% 20% 20% 20% P/E 44.3 27.5 22.2 18.1 14.7 PEG -3.2 0.5 0.9 0.8 0.6 P/B 6.9 5.5 4.3 3.6 3.0 备注：股价取自 2022 年 3 月 18 日收盘价 13.32 元；每股指标按照最新股本数全面摊薄。 报告摘要  盖世食品是国内预制凉菜龙头企业。公司是以海洋食品和食用菌食品等预制凉菜的研产销为一体的企业，是农业产业化国家重点龙头企业、国家高新技术企业。2021年 ， 公 司 营 收 为 3.44 亿 元 （+57.29%）， 实 现 归 母 净 利 润 为 4,278.8 万 元（+60.86%）。  预制凉菜的需求扩大，供给规范化提升。 （1）我国预制菜行业整体正处于快速发展阶段。根据艾媒咨询数据，2020 年我国预制菜行业市场规模达 2,888 亿元，预计 2023 年我国预制菜行业市场规模将达 5,165亿元，2019-2020 年 CAGR 为 21%。 （2）预制凉菜需求端：市场增长中短期主要受益于 B 端需求，餐饮市场降本需求下，使用预制凉菜能在减少凉菜间、降低人工成本、能源杂费三方面降低成本。且连锁化率提升下标准化要求提高、外卖发展加快出餐速度都驱动预制凉菜需求上升。长期来看 C 端消费习惯的改变也将带来广阔市场，家庭小型化趋势与年轻人工作时间的上升促使预制凉菜对现制品的替代。 （3）预制凉菜供给端：冷链发展保障供应。据中国连锁经营协会数据，2019 年冷链物流市场规模达 3,780 亿元，过去 5 年复合增速达 20.3%。冷链物流的发展推动了我国餐饮供应链的整体发展，有效扩大了预制凉菜的运输和供应半径。预制凉菜的市场竞争激烈，将不断向规范化、高品质整合。目前行业以中小规模企业为主，集中度较低，随着国家对安全环保监管力度加大和消费者对食品安全卫生的要求不断提高，行业将进一步调整分化。  产品品质、优质客户、成本控制共筑公司竞争力。 （1）技术研发与质量管理共筑食品安全防线。截至 2021 年 12 月 31 日，已获得专利 28 项（其中发明 3 项、实用新型 25 项）、计算机软件著作权 8 项、注册商标 36项，并构建了多层级的全面质量及产品管理体系，持续保障产品质量。 （2）建立优质客户矩阵与灵活销售模式。公司已覆盖全球 57 个国家和地区，与全球300 多家合作伙伴建立联系，并成为国内 1000 多家店铺供应商，与海底捞等优质客户建立长期合作关系。不断调整销售业务结构，加强合同生产销售业务和自有品牌销售业务，提高整体毛利率。 （3）区位布局与自动化生产强化成本优势。大连厂区具备沿海藻类及其他海产原材料优势、冷链优势，江苏新厂区具备菌类、蔬菜原材料优势，强化供应链优势；公司不断加强自动化生产降低人工成本，标准化生产保障质量。  扩产+新品提升产品力，三市场差异化拓客。 产品端：（1）募投项目将带来新增产能。2020 年 12 月，公司在精选层挂牌的募集资金中，拟投入 6,109.44 万元募集资金在江苏淮安进行年产 1 万吨食用菌、蔬菜冷冻调味食品项目建设。2022 年 3 月 11 日，公司发布定增的董事会预案，将建设年产 1.5万吨预制凉菜智能制造建设项目，进一步扩容江苏生产基地。（2）新产品研发提供一 预制凉菜领军企业，三市场分阶段策略助力高成长 盖世食品 836826.BJ/食品饮料 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 3 月 18 日 -50%0%50%100%150%200%250%2021-032021-062021-092021-122022-03盖世食品 中证1000 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 体式采购服务。公司的新品研发分为横向拓展新品类如肉类凉菜，竖向开发高端预制凉菜如海参、鲍鱼两个方向。 销售端：（1）三市场分阶段拓展。国外 TO B 市场：总体处于成熟期，以巩固已有客户，提供一站式产品服务进一步拓宽该市场；国内 TO B 市场：公司具备较高的品牌知名度， 2021 年在上海成立上海盖世食品科技有限公司，进一步挖掘大客户需求，在连锁化趋势下抢占渠道；国内 TO C 市场：目前还处在初期开拓阶段，公司线上线下渠道同步开拓，为其长期培育目标。（2）长期受益于 RCEP 推进。该政策将有望降低客户购货成本，长期利好企业的国外市场客户拓展。  盈 利 预 测 、 估 值 及 投 资 评 级 ： 我 们 预 测 公 司 2022-2024 年 营 业 收 入 分 别 为4.52/5.70/6.46 亿元，归母净利润分别为 0.53/0.65/0.80 亿元，2021-2024 年归母净利润 CAGR 为 23%，以当前总股本 0.89 亿股计算的摊薄 EPS 为 0.60/0.74/0.91 元。公司当前股价对 2021-2023 年预测 EPS 的 PE 倍数分别为 22/18/15 倍，参考可比公司估值，并考虑行业持续景气带来的高增长，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：1）公司募投项目进展不及预期及新增产能消化风险；2）大客户销售占比较高的风险；3）市场竞争加剧的风险；4）海外收入占比较高的风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反应公司最新状况的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 内容目录 国内预制凉菜龙头企业 ........................................................................................ - 4 - 公司简介 ..........................................