传媒行业中国移动游戏大航海深度报告：空间、格局、趋势

中国移动游戏大航海深度报告：空间、格局、趋势国海证券研究所姚蕾(分析师)杨牧笛(联系人)S0350521080006S0350121090007yaol02@ghzq.com.cnyangmd@ghzq.com.cn评级：推荐(维持)证券研究报告2022年03月14日传媒1 请务必阅读附注中免责条款部分相对沪深300表现表现1M3M12M传媒-8.3%-11.1%-14.3%沪深300-6.4%-14.8%-16.0%最近一年走势-0.1897-0.1278-0.0659-0.00400.05790.1198传媒沪深3002相关报告《三七互娱（002555）2021业绩预告点评：单季度利润创新高，持续关注出海业务及精品化战略＊传媒＊姚蕾》——2022-2-23《完美世界（002624）2021业绩预告点评：转型期业绩阵痛，关注重点产品长线运营和出海表现＊传媒＊姚蕾》——2022-1-25《从《斗罗大陆》看三七互娱：精品化战略坚实一步，商业化能力持续领跑＊传媒＊姚蕾》——2022-1-22《吉比特（603444）72页深度报告：创新驱动，研运共进＊传媒＊姚蕾》——2021-11-12 oPsPmMzRpMrMxOmMoRtQmP6M9RbRtRqQtRtReRoOoNiNpOnQaQqRsMxNmMtRMYmNnN重点关注公司及盈利预测3重点公司代码股票名称2022/3/11EPSPE投资评级股价2020A2021E2022E2020A2021E2022E002555.SZ三七互娱20.4 1.24 1.281.49 23.89 15.89 13.64 买入603444.SH吉比特323.914.56 21.96 24.49 29.26 14.75 13.23 买入002624.SZ完美世界12.4 0.80 0.19 0.93 36.96 66.06 13.26 买入002602.SZ世纪华通6.30.400.420.5117.9814.9512.25未评级300031.SZ宝通科技19.41.101.221.5217.6415.9112.77未评级资料来源：Wind资讯，国海证券研究所（注：世纪华通、宝通科技盈利预测取自万得一致预期）请务必阅读附注中免责条款部分 请务必阅读附注中免责条款部分核心提要◆中国手游出海市场规模到2024年在中性和乐观预测下将达1674-2152亿元。（1）2021年全球游戏市场规模达1758亿美元（1.1万亿元），玩家近30亿人，预计2024年将达2187亿美元（1.4万亿元）。（2）2017-2021年全球移动游戏市场规模自560亿美元增长至907亿美元，2018-2021年同比增速为8.93%/12.30%/25.99%/5.10%，疫情期间移动游戏增速拉升，2020-2021两年复合增速为15%，仍保持较快增速，我们认为智能手机渗透率的提升是核心驱动因素。目前全球智能手机渗透率近50%，仍处用户红利期。全球移动游戏市场规模=人口数量*智能手机渗透率*ARPU，基于对上述三个指标在保守/中性/乐观的预估，我们认为2024年全球移动游戏市场规模将达1021/1160/1273亿美元。（3）2021年中国自研手游海外收入1038亿元，在海外移动游戏市场的份额为28.87%。我们参考疫情前2019年好莱坞在北美以外国际市场的份额（54.3%）看文化产品出海的理论空间上限。在保守/中性/乐观情景下，假设到2024年中国自研手游海外市场份额为25%/35%/45%，中国自研手游的出海收入区间为971.75-2480.40亿元。中国厂商在手游领域具有先发优势、运营优势、题材创新能力强，我们认为出海市场份额将持续提升，预计在中性和乐观预测下空间将达1674-2152亿元。对于大部分中国游戏厂商来说，出海将使其理论市场空间翻倍。◆中国手游出海格局：TOP3相对稳定，TOP20变化显著，格局向头部集中。（1）2019-2021年中国自研手游出海收入中来自美日韩市场合计占为67.60%/60.27%/58.31%，在美国市场收入由27.50亿美元增至52.42亿美元，日本市场收入趋势整体向上，韩国略有下滑。中国厂商在德法英近两年的复合增速达28%，在中东和拉美主要市场收入有波动但呈上升趋势。2019-2021年来自中国海外收入前十大以外市场收入占比持续上升，代表中国手游出海真正的“全球化”。（2）SLG、RPG和射击是中国出海手游占比最高的品类，其中SLG占比超40%，2019-2021年消除类占比大幅上升，成为Top4品类，整体看出海品类更多元。（3）2018-2021年，中国手游出海市场头部集中度持续升高，2018-2021年CR20集中度分别为36.79%/44.17%/50%/53.35%，头部厂商间竞争激烈，排名变动较频繁，头部梯队门槛逐年提升。2021年米哈游、腾讯（不含Supercell等）、莉莉丝、网易、三七互娱为中国出海收入Top5厂商，米哈游于2021年异军突起，全年出海流水约94.63亿元；头部出海产品《原神》《PUBG Mobile》《State of Survival》出海年流水分别为87.36/76/47.85亿元，其中《原神》海外最高月流水预计超15亿元。（4）相比中国，海外各地移动游戏市场头部厂商集中度较低且呈下降趋势，为中国厂商出海提供了充足的空间。目前海外区域市场TOP5基本均为本土企业（日韩）或其他地区厂商（Playtika和Playrix进入欧美TOP5），中国手游厂商通过丰富的品类和题材供给，逐渐打开市场，培育当地玩家。以中国厂商擅长的SLG品类为代表，搭载适应全球的题材，在美国、日本、韩国均打开了市场，进入当地收入TOP100，甚至TOP20。开创性的产品，如《原神》，也打破了北美RPG难以进入头部的历史情况。◆手游大航海时代下的“航海家”们：从蓝海驶入红海，大厂愈发重视，黑马拥有体系化打法或研运特色突出，老牌厂商坚守优势等待破局。腾讯、网易愈发重视海外，均提出海外游戏收入占比50%的目标，成立海外发行品牌/重视海外发行，布局全球化题材及大IP作品，通过收购布局优质海外工作室，放眼多终端市场。字节在海外具备国内厂商独有的流量优势，亦通过收购优质CP及代理加速出海，登顶东南亚手游市场、并在日本有所斩获。莉莉丝、米哈游以品质领先的大单品于2019、2021年异军突起，特色鲜明。三七互娱凭借多品类爆款，在2021年排名大幅升至TOP5，后续产品储备丰富，排名有望持续提升。Funplus手握三款自研SLG爆款，全球化研发布局，积极开拓RPG、Puzzle、FPS等品类，重视领先技术应用及IP打造，值得持续关注。“智明星通系” （智明星通、龙创悦动、江娱互动）坚守SLG优势，均进入2021年出海TOP20。我们重点关注在海外有体系化打法、多品类布局、理解全球主要区域市场用户、具备研运一体能力的公司。◆投资建议：虽然中国手游出海从蓝海进入红海，竞争将更加激烈，但海外市场仍提供了广阔的空间，中国手游出海有望在中性和乐观预测下实现3年60-100%的增长，基于此，给予移动游戏行业“推荐”评级。重点推荐三七互娱、吉比特、完美世界，关注世纪华通、中文