掘金时代，中高端珠宝品牌积极变革拥抱成长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 掘金时代，中高端珠宝品牌积极变革拥抱成长 [Table_Title2] 周大生(002867) [Table_Summary] 中高端珠宝新势力，门店数位于第一梯队。周大生是我国中高端珠宝新势力品牌，自 2006 年以来通过加盟轻资产模式迅速拓店，现已成为门店数位于国内珠宝首饰品牌第一梯队品牌。2016-2020 年公司营业收入、归母净利润年复合增速分别为15.05%、24.14%。2021 年公司积极应对市场变化，线下渠道引入省代模式加速拓店，产品端则以黄金类首饰为主力产品，并在2021 年秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列，掘金黄金首饰时代，业绩保持快速增长，2021 年公司收入、归母净利润分别为91.55、12.28 亿元，同比分别+80.07%、+21.21%。 千亿市场规模，高质量发展正当时。据中国珠宝玉石首饰行业协会，2020 年我国珠宝玉石首饰行业零售总额约为 6100 亿元，其中黄金产品、钻石、翡翠产品占比分别为 56%、13%、15%，黄金类产品占据主导地位。受益于前期婚庆需求释放以及悦己需求提升，2021 年黄金首饰消费量、金银珠宝零售额同比分别+45%、+30%，珠宝首饰行业尤其是黄金品类结构性消费需求旺盛。中长期看，消费升级叠加工艺、文化价值凸显，高附加值产品市场份额快速提升，我国珠宝首饰行业进入高质量发展阶段。其中，以“四周一祥”为代表的头部企业凭借品牌、渠道、产品等优势快速抢占市场份额，市场份额加速向头部品牌集中，据Euromonitor，2020 年我国内地珠宝首饰市场 CR5 为 19%，CR10为 23%，随着品牌企业全渠道发力以及渠道下沉，行业集中度有望进一步集中。 积极变革，持续构建竞争力。公司积极应对市场变化，线下渠道于 2021 年 8 月引入省代模式加速拓店，整合省代客户、渠道、自有资金和区域市场上的零售经验及资源，提高拓店速度和产品销售，2021Q3 单季度公司净增门店 100 家，省代模式初见成效。产品端则适应市场需求，于 2021 年起以黄金类首饰为主力产品，并在 2021 年秋季订货会期间推出非凡古法黄金系列，掘金黄金首饰时代。此外，2019 年公司推出时尚珠宝子品牌 DC，打造时尚珠宝的快消品产品，满足年轻消费者商务、约会、通勤、旅游等不同社交场合的穿着需求，对主品牌周大生形成有效补充。公司不断变革及完善渠道、产品、品牌端，竞争力持续构建及夯实，未来成长可期。 投资建议:公司品牌力领先，持续看好公司省代模式推进以及产品结构调整，预计公司 2022-2023 年收入分别为 122.48/151.46 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 13.96 [Table_Basedata] 股票代码： 002867 52 周最高价/最低价： 37.03/13.28 总市值(亿) 153.01 自由流通市值(亿) 150.52 自由流通股数(百万) 1,078.23 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：杨维维 邮箱：yangww@hx168.com.cn SAC NO：S1120520080001 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 助理分析师：宋姝旺 邮箱：songsw@hx168.com.cn [Table_Report] -35%-25%-15%-6%4%14%2021/032021/062021/092021/122022/03相对股价%周大生沪深300[Table_Date] 2022 年 03 月 17 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1134907 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 亿元，同比分别+33.8%/+23.7%；EPS 分别为 1.36/1.56 元，按照 2022 年 3 月 16 日收盘价 13.96 元/股，对应 PE 分别为 10/9倍，估值处在低位。考虑到省代模式发力，黄金首饰产品放量，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示: 省代模式下门店扩张速度不及预期风险；线上直播渠道进展不及预期风险；终端婚嫁市场恢复不及预期风险；行业竞争加剧风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 5,439 5,084 9,155 12,248 15,146 YoY（%） 11.7% -6.5% 80.1% 33.8% 23.7% 归母净利润(百万元) 991 1,013 1,228 1,490 1,714 YoY（%） 23.0% 2.2% 21.2% 21.4% 15.0% 毛利率（%） 36.0% 41.0% 26.9% 24.9% 23.8% 每股收益（元） 0.90 0.92 1.12 1.36 1.56 ROE 21.0% 18.8% 18.4% 18.3% 17.4% 市盈率 15.43 15.10 12.46 10.27 8.93 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 正文目录 一、推荐逻辑以及快速读懂周大生 ........................................................................................................................................... 5 1.1 我们为什么看好周大生的投资机会？ ................................................................................................................................ 5 1.2 周大生概览：中高端珠宝新势力，业绩快速增长 ...........................................................................................................