受托研发+成果转化，CRO新星高成长

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 84.03 元 目标价格（ 人民币）：99.88 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.08 已上市流通 A 股(亿股) 0.25 总市值(亿元) 90.89 年内股价最高最低(元) 101.08/67.05 沪深 300 指数 4156 创业板指 2635 王班 分析师 SAC 执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ban＠gjzq.com.cn 受托研发+成果转化，CRO 新星高成长 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 207 374 624 1,002 1,556 营业收入增长率 32.50% 80.61% 66.75% 60.55% 55.26% 归母净利润(百万元) 57 111 188 305 464 归母净利润增长率 29.29% 93.52% 69.33% 62.05% 52.25% 摊薄每股收益(元) N/A 1.027 1.739 2.818 4.291 每股经营性现金流净额 N/A 1.22 3.17 4.42 6.41 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.87% 4.79% 7.57% 11.01% 14.46% P/E N/A N/A 48.32 29.82 19.58 P/B N/A N/A 3.66 3.28 2.83 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  全球 CRO 行业市场规模不断扩容，国内政策利好迎来黄金发展期。由于药物研发成本不断提升，外包可以降本增效，因此全球 CRO（医药研发外包）渗透率不断提升，市场规模不断扩容，预计 2023 年全球 CRO 市场规模达到 952 亿美元，复合年增长率为 10.3%。同时，中国利好政策密集出台，促进中国 CRO 行业保持高速增长，预计 2023 年中国 CRO 市场规模将增长到 214 亿美元。  一致性评价与 MAH 制度共振，我国仿制药 CRO 行业高景气。目前，仿制药仍然是我国医药市场的主导力量，4000 多家原料药和制剂生产企业中90%都是仿制药企业，近 17 万个药品批号中 95%以上都是仿制药。此外，仿制药一致性评价与 MAH（上市许可持有人）制度的出台，极大地激发了众多中小医药投资企业仿制药研发热情，促进仿制药 CRO 行业不断扩容。  受托研发+成果转化双线发展，新签订单饱满保证业绩高增长。百诚医药是一家以药学研究为核心的 CRO 企业，采取“受托研发服务+研发技术成果转化”双线发展战略，业务涵盖药物发现、药学研究、临床研究、注册申请等药物研发主要环节。2021 年公司实现营业收入 3.74 亿元，同比增长80.61%，归母净利润 1.11 亿元，同比增长 93.52%，新签订单 8.08 亿元，同比增长约 165%，在手订单为 8.93 亿元，新签及在手订单饱满，为未来业绩的高增长奠定基础。  募投项目加大研发产能布局，不断提升核心竞争力。本次公司 IPO 募集6.51 亿元，扣除发行费用后将主要用于投资“杭州百诚医药科技股份有限公司总部及研发中心项目”。项目建成后，将进一步提高公司的自主创新能力及扩大公司主营业务规模，提升公司未来的发展潜力。 盈利预测与投资建议  我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 1.86/3.01/4.60 亿元，同比增长 67.67%/61.67%/52.89%，给予公司 2022 年预测归母净利润 58 倍 PE，对应目标价 99.88 元/股，首次覆盖，给予“买入评级”。 风险提示  解禁风险，仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险，新冠病毒疫情风险，药物研发失败的风险，行业监管政策风险。 050010001500200067.0574.5782.0989.6197.13211220人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 百诚医药 沪深300 2022 年 03 月 17 日 医药健康研究中心 百诚医药 (301096.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 百诚医药：受托研发+成果转化，冉冉升起的 CRO 新星 .................................4 聚焦仿制药 CRO 领域，业绩实现快速增长..................................................4 公司持续加大研发投入，技术平台构筑核心竞争力 ......................................5 一致性评价与 MAH制度共振，仿制药 CRO 行业迅速扩容 .............................6 研发外包渗透率不断提升，医药研发外包行业快速增长 ...............................6 一致性评价与 MAH制度共振，我国仿制药 CRO 行业高景气.......................7 仿制药 CRO 竞争格局分散，百诚医药为行业龙头之一 ................................9 受托研发服务+研发技术成果转化，两大业务模式同步发展 ........................... 11 受托研发服务：销售分成模式独特，有望增厚利润空间 .............................12 研发技术成果转化：自主立项项目丰富，未来盈利空间大..........................14 募投项目：加大研发产能布局，不断提升核心竞争力 ....................................17 盈利预测与估值 ............................................................................................17 盈利预测 ...................................................................................................17 相对估值 ...................................................................................................19 风险提示 ......................................................................................................19 图表目录 图表 1：百诚医药主要业务情况 ...................................................