【宏观快评】2022年政府工作报告解读：六句话极简概括，五个视角展开细说

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 宏观研究 宏观快评 2022 年 03 月 06 日 【宏观快评】 六句话极简概括，五个视角展开细说——2022年政府工作报告解读 主要观点  （一）目标的不同凡响 第一，5.5%本身不同凡响。增长目标 5.5%左右这个数据本身高于社会普遍预期，印证我们从 2021 年年报至今的思路，在就业压力（千万体量应届毕业生）和中美竞速（今年或是三十年来中美经济增速最接近的一年）外压的双压之下，稳增长在今年不仅仅是经济诉求，更是战略诉求。 第二，5.5%方向不同凡响，是近十年来，第一次增长目标高于上一年四季度经济增速。也就是说从 2012 年经济趋势性回落以来，今年是第一次“逆势”向上确定经济增长目标。  （二）财政的令人困惑 财政政策有两个令人困惑的超预期。一是财政来源方面降债减税，赤字率和赤字额双降，减税退税超预期达到 2.5 万亿（与 2020 年的减税降费规模相当）。二是财政支出方面增支加码，财政支出规模超预期增加，比去年扩大 2 万亿以上，创历史新高（2015 年口径调整除外）。紧接而来的问题是，今年财政的收支缺口（第一本账）靠什么来弥补？除了正常的赤字、收入的增长外，三个补充来源值得关注。 第一个是上一年的财政盈余，其中，中央财政去年留到今年用的超收结余 0.3万亿左右，第二个是预算稳定调节基金的余额 0.1 万亿出头，第三个是特定国有金融机构和专营机构依法上缴近年结存的利润近万亿。第一、第三体量较大。 总而言之，考虑到一些非常规的资金补充，今年可用财力是大幅增加的，财政是加码发力的状态，与稳增长的诉求并不矛盾。  （三）制造的百般呵护 制造业可谓是百般呵护，很多政策的着力点都是重在支持制造业。总结一句话，制造业减税退税是优先，人才培养输送也优先，供给侧改革和产业升级也优先，外资引导也支持，信贷的钱也一定给的更多。  （四）地产的沉默是金 参见正文。  （五）能耗的“统计”游戏 参见正文。  （六）市场在困惑什么呢？建议关注稳增长的十个确定性高的抓手 两会基调非常明确，稳增长，不折腾；两会目标非常清晰，5.5%左右。 市场整体怎么看？今年是新老经济齐发力助力 5.5%的一年，降准降息仍可期待，财政发力不宜小觑，地产投资增速保证微正、基建触底回升、汇率“强而不贵”保证货币宽松独立性都是大概率的事件，但具体节奏仍需观望出口回落压力和政策组合的效果。随着政策打法的逐渐精细化与清晰化，资本市场才会逐渐凝结共识，在没有完全共识之前，市场高轮动切换以及波动的状态可能依然持续，但从经验而言，稳增长+扩信用+汇率更弹性的年份，即便有外部扰动，股票市场的表现都不会太差，可以逐渐乐观一些。 抓手在哪呢？不管新猫旧猫，有确定性的就是好猫。今年的确外部不确定性很大，如果想投资体验更好，建议不要在意经济的“新旧之分”，从确定性入手或许是更为舒适的选择。我们根据三大原则（符合十四五规划、中央经济工作会议明确提及、部委落实会议中的重点抓手）筛选出今年最具确定性的十个抓手。这十个抓手，在政府工作报告中，基本都有相关的表述。  风险提示： 稳增长政策超预期。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com 执业编号：S0360519100003 证券分析师：高拓 电话：010-66500860 邮箱：gaotuo1@hcyjs.com 执业编号：S0360521080001 相关研究报告 《【华创宏观】美联储货政报告的四个信息点与褐皮书的三个变化》 2022-03-04 《【华创宏观】财政在发力——1-2 月经济数据前瞻》 2022-03-03 《【华创宏观】稳增长持续发力中——政策观察双周报第 31 期》 2022-03-02 《【华创宏观】三喜三忧——2 月 PMI 数据点评》 2022-03-01 《【华创宏观】拨开价格迷雾，美国消费还有多大修复空间？——1 月美国 PCE 数据点评》 2022-02-27 华创证券研究所 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、六句话极简概况 ................................................................................................................. 4 （一）目标的不同凡响 ..................................................................................................... 4 （二）财政的令人困惑 ..................................................................................................... 4 （三）制造的百般呵护 ..................................................................................................... 4 （四）地产的沉默是金 ..................................................................................................... 5 （五）能耗的“统计”游戏 .................................................................................................. 5 （六）市场在困惑什么呢？建议关注稳增长的十个确定性高的抓手 ......................... 5 二、五个视角展开细说 ............................................................................................................. 6 （一）部门视角：政府部门积极发力 ............................................................................. 6 1、赤字率下降，支出却远超预期，财政如何“无中生有？” .................................... 6 2、退税异军突起，利好哪些行业？ ........................................................................... 8