ESG投资研究系列之九：基于碳风险视角的组合优化与选股策略

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2022 年 3 月 6 日 专题报告 ESG 投资研究系列之九 随着全国碳排放权交易市场的上线以及国家对“双碳”目标的持续推进，“碳”在近年来被赋予了越来越多的金融属性。本报告以秩鼎公司的碳排放数据为样本，采用经典方法构建了碳风险因子组合（BMG）和反映碳风险暴露程度的“碳贝塔”系数，分别分析了相对碳风险和绝对碳风险的市场逻辑，最终从组合优化和碳风险偏好这两个角度构建了基于碳风险的股票投资组合，主要结论如下： ❑ 将碳风险因子组合（BMG）加入到经典多因子模型后，BMG 因子能在 5%的置信水平下获得显著为正的风险溢价，表明投资者对棕色企业进行投资时往往要求更高的投资收益。 ❑ 针对直接使用碳排放量指标存在的不足，我们使用基于时间序列回归得到的“碳贝塔”系数作为上市公司碳风险的有效衡量，并从相对碳风险和绝对碳风险两个角度对全 A 股股票的碳风险水平进行了估计；与碳排放指标相比，碳贝塔具有样本覆盖度广、信息含量丰富、适用性高的优点。 ❑ 将碳贝塔纳入 GMV（全局最小方差）模型后，回测结果显示，相对碳风险暴露较高的优化组合能够相对基准获得更高的收益，而绝对碳风险暴露较低的优化组合具有更高的投资收益以及更低的最大回撤。 ❑ 从近几年高碳贝塔与低碳贝塔组合的相对走势来看，无论是投资碳贝塔显著为正的投资组合，还是投资碳贝塔显著为负的投资组合，均可能面临较高的净值波动。 ❑ 根据不同的碳风险偏好，我们以碳贝塔为核心设计了三类不同类型的选股策略：低碳风险组合、高碳风险组合与碳风险中性组合；回测结果表明：(1)低碳风险组合的表现低于基准指数，高碳风险组合的表现优于基准指数，年化超额收益率为 8.42%；(2) 低碳风险组合与高碳风险组合的波动均高于基准指数；(3)根据相对碳贝塔和绝对碳贝塔构建的碳风险中性组合能够有效控制股票组合的碳风险水平，波动率均低于基准指数，年化超额收益率分别为 6.1%和 7.3%，夏普比率分别为 1.2 和 1.25。 风险提示：本报告结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险；本报告所提及个股或基金仅表示与相关主题有一定关联性，不构成任何投资建议。 *实习生李世杰对本文有贡献 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 麦元勋 S1090519090003 maiyuanxun@cmschina.com.cn 基于碳风险视角的组合优化与选股策略 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 正文目录 一 、研究背景 ............................................................................................................................................................... 4 1.1 碳中和政策不断推出，全面开启低碳新时代 .......................................................................................................... 4 1.2 碳市场涵盖范围扩大，碳定价信号大幅增强 .......................................................................................................... 4 1.3 有序实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变 .............................................................................................. 5 二、碳排放指标概述 ..................................................................................................................................................... 6 2.1 指标构建流程 .......................................................................................................................................................... 6 2.2 统计特征 ................................................................................................................................................................. 7 三、碳风险模型的构建 ................................................................................................................................................. 9 3.1 棕绿色组合的构建 .................................................................................................................................................. 9 3.2 回归分析 ................................................................................................................................................................. 9 3.3 碳风险的度量 ........................................................................................................................................................ 10 3.4 基本方法与市场方法的区别 ..................................................................................................................................