2月小品种月报：RMBS成交活跃度提升

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 固定收益 | 专题报告 研究结论 ⚫ 企业永续债：一级市场方面，2 月市场新发企业永续债 28 只，规模合计约 406 亿元，环比增长 39%；总偿还量 210 亿元，最终实现净融入 196 亿元，自 2021 年 9月后首次实现净融入。二级市场方面，企业永续债收益率整体上行，中长久期上行幅度较为显著，产业和城投低等级中长久期收益率走势出现分化。低等级城投债利差收窄显著。企业永续债二级成交规模为 1041 亿元，月换手率 4.29%，环比下降约1.6 个百分点，首钢集团、大唐集团、山东能源等主体成交规模居于前列。 ⚫ 金融永续及次级债：一级市场方面，市场新发4只金融永续债，规模合计650亿元，较上月增加 184 亿元；2 月到期偿还 40 亿元，最终实现净融入 610 亿元。新发 7 只金融次级债，规模合计 410 亿元，较上月减少 906 亿元；总偿还规模 235 亿元，最终实现净融入 175 亿元，环比大幅下降。二级市场方面，对于永续债，国有银行小幅走阔 3.6bp，而城农商行则收窄 3bp 以上，走势出现分化。对于次级债，银行二级资本债、保险资本补充债和券商次级债信用利差较上月末均有所收窄，城农商行信用利差收窄更为显著。2 月，证券公司和 AMC 永续债成交规模和换手率均大幅上升，银行永续债基本持平；而金融次级债成交规模和换手率环比均出现显著下滑。 ⚫ ABS：一级市场方面，市场新发 50 单 ABS 项目，发行规模合计 819 亿元，同比下降 37.6%。银行系整体发行热度不高，仅发行了 3 单 RMBS 产品。6 单供应链项目中，涉及 5 家房企分别为龙湖、金茂、招商蛇口、金地和保利发展，以及 1 家城投平台福建漳州城投。二级市场方面，短久期 ABS 到期收益率下行，各期限各等级ABS 利差整体收窄，中短久期收窄更为显著。2 月 ABS 二级成交规模合计 1239 亿元，环比下降 80%，同比增长 49%。RMBS 成交规模显著高于其他品类，成交规模为 419 亿元，占比为 34%，成交规模环比增长 77%，成交主体主要以建行、工行、中行、浦发等国股大行为主。小额贷款和消费贷成交规模居于二、三位，成交主体主要为阿里系、京东系消金资产，平安普惠担保的小贷资产。供应链项目所涉主体前五位的均是房企，分别为保利、万科、金茂、正荣和绿城。 ⚫ 信用债回顾：上周信用债发行规模回落，净融入约 638 亿元，净融资规模较前一周明显回落，高等级中票发行成本继续大幅上行。各等级中票收益率均上行，短久期信用利差收窄，期限利差和等级利差变动幅度较小。多数省份城投债信用利差收窄，而吉林利差平均数显著走阔 25bp，主要系区域内 AA 级城投平台利差出现明显上行。房地产行业利差平均数继续走阔 735bp，而中位数则收窄 4bp，尾部房企估值调整风险仍在持续。龙光、世茂、阳光城等房企的多只存续债继续出现折价成交，折价幅度相比前一周普遍增大。 ⚫ 可转债回顾：上周主要股指收跌，创业板指领跌，受俄乌事件影响，市场情绪回落，指数区间震荡。行业方面，交通运输、农林牧渔、综合行业领涨，汽车、电子、电气设备行业领跌。转债方面，平价、溢价率均下行，市场面临的短期不确定性较多，包括未来我国经济增长主线、俄乌局势走向、海外通胀及加息预期变化等。但多数机构对于转债的态度仍偏乐观，认为转债作为必配资产，需求存在确定性，短期内市场主线的不清晰和震荡并不影响未来参与转债的热情。在转债市场面临短期波动风险的情况下，配置上我们建议两头发力，首先应更加关注持仓的安全边际，选择银行、交运等低波动品种及估值稍低、个券基本面无瑕疵的转债来应对短期可能存在的波动，同时，通过调研深挖个券，等待市场轮动。 风险提示 政策变化超预期；信用风险暴露超预期；权益市场走势不及预期，转债投资热度下降； ABS 发行及投资热度不及预期；数据统计可能存在遗误 报告发布日期 2022 年 03 月 08 日 齐晟 qisheng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120001 王师可 wangshike@orientsec.com.cn 王阳 wangyang9@orientsec.com.cn 杜林 dulin@orientsec.com.cn 如何看待票据利率与存单利率的背离？ 2022-03-07 地产债：政策回暖 VS 到期承压 2022-03-02 债市波动下的机构众生相 2022-02-28 RMBS 成交活跃度提升 2 月小品种月报 固定收益 | 专题报告 —— RMBS 成交活跃度提升 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 1 RMBS 成交活跃度提升 ............................................................................... 5 1.1 企业永续债 ................................................................................................................... 5 1.1.1 一级市场：净融资规模为近半年新高，实现由负转正 5 1.1.2 二级市场：低等级城投债利差收窄，成交活跃度小幅下滑 6 1.2 金融永续及次级债 ........................................................................................................ 8 1.2.1 一级市场：商业银行新发热度不高 8 1.2.2 二级市场：城农商行利差收窄，次级债成交活跃度下滑 10 1.3 ABS ............................................................................................................................ 13 1.3.1 一级市场：发行热度不高，RMBS 新发规模居前列 13 1.3.2 二级市场：短久期收益率下行，RMBS 成交活跃 13 1.3.3 负面舆情：房企尾部风险持续暴露 14 2 信用债回顾：融资规模回落，收益率上行 .................................................. 15 2.1 负面信息监测 ............................................................................................................. 15 2.2 一级发行：融资规