债市聚焦系列：养老理财再扩容，机构如何抢占先机

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 养老理财再扩容，机构如何抢占先机 债市聚焦系列｜2022.03.07 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 首席资管与利率债分析师 S1010514110002 2022 年 2 月 25 日，银保监会制定并发布《关于扩大养老理财产品试点范围的通知》（以下简称《通知》）。《通知》规定，自 2022 年 3 月 1 日起，养老理财产品试点范围由“四地四机构”扩展为“十地十机构”。养老理财为何蓬勃发展？其配置策略如何？未来将如何演变？机构如何抢占先机，确立领先地位？本文将进行分析与讨论。 ▍养老理财产品扩容。自 2022 年 3 月 1 日起，养老理财产品试点范围由“四地四机构”扩展为“十地十机构”，加上之前获批的贝莱德建信，形成“十加一”的格局。2022 年 2 月 26 日，理财登发布《中国银行业理财市场年度报告（2021年）》，明确指出稳妥开展“养老理财试点”是 2021 年重要的成果之一。而此次扩容是为了进一步推动完善试点。首批四家理财公司产品市场反应积极，取得巨大成功，此次扩容将进一步满足人民群众多样化养老需求，完善我国养老第三支柱建设。 ▍理财市场蓬勃发展，养老产品竞相争辉。2021 年末，资管新规过渡期满，保本理财基本清零，净值化转型程度达到 92.97%，同时银行理财规模逆势扩张至29 万亿。此前，商业养老保险产品不断创新发展，养老 FOF 基金发展迅速，为养老理财创造了良好的生长土壤。目前我国养老金存在较大缺口，因此政策不断助推养老第三支柱建设，养老理财在此背景下得以稳步发展。 ▍养老理财风险收益特征：从风险方面来看，现存的 8 只养老理财产品，除工银理财颐享安泰风险等级是 R3 外，其他风险等级均为 R2，较低的风险等级与产品的养老属性相适配。从收益方面来看，参考相似公募基金产品，预计整体收益率与业绩基准一致，在 5%-8%。收益平滑基金的特殊设计，使得净值波动大大降低，有助于鼓励投资者长期持有，提高产品稳定性，可以使理财经理专注于长期投资，长期来看，可以显著增厚产品收益。相较于其他不同类型的养老产品对比，养老理财产品风险高于保险类产品，收益率仅次于养老目标基金。 ▍养老理财资产配置：由于养老理财产品目前客户的风险偏好较低，因此在资产配置上以固定收益类资产为主，保证收益的稳定性。在非标资产选择上，预计养老理财仍优选风险可控、收益稳定的项目，平均收益率预计在 5-6%，投资规模上限需要遵循理财新规的具体要求。目前养老理财的权益类资产配置占比不高，但未来存在提升可能。参考海外经验以及我国养老 FOF 的情况，未来 5 年封闭期的养老理财产品权益类资产配置可能上限达到 40%-50%。不过需要注意的是，养老理财产品的风险控制也很重要，即便加入平滑机制，收益率也很难直接达到权益型产品的水平。参照美国养老金的发展历史和我国养老公募基金的现状，未来基金类资产可能成为养老理财资产配置的重要标的，FOF 模式可能成为重要的发展方向。 ▍未来发展趋势，机构发力方向：未来养老产品很有可能引入税收优惠和个人账户制，以吸引居民广泛参与，完善我国养老第三支柱建设。目前已经有十一家理财公司参与发行养老理财，预计未来将持续增加，面对日益激烈的市场竞争，各理财公司需要明确目标客户定位、加强投资者教育；还需要创新产品建设，使得产品更加契合用户需求，同时通过封闭期、回购机制等设置完善养老理财流动性安排；此外，为应对公募基金、保险等养老产品的竞争，银行理财子需要继续完善投研人员架构、丰富产品渠道，增强自身竞争力。 债市聚焦系列｜2022.03.07 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 养老理财产品扩容 ............................................................................................................. 1 理财市场蓬勃发展，养老产品竞相争辉 ............................................................................ 2 后资管新规时代，理财发展进入新的快车道 ..................................................................... 2 养老产品不断创新，快速发展 ........................................................................................... 3 政策助力养老理财发展 ...................................................................................................... 3 “养老”特性下的配置策略 .................................................................................................. 3 风险收益特征 .................................................................................................................... 3 固定收益类资产 ................................................................................................................. 6 权益类资产 ........................................................................................................................ 7 基金类资产 ........................................................................................................................ 8 未来发展趋势，机构发力方向 ........................................................................................... 8 国内宏观 ........................................................................................................................... 9 总量数据 ..........