纺织服装行业深度报告：他山之石，从西松屋探我国母婴市场发展

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 纺织服装 [Table_Date] 发布时间：2022-03-16 [Table_Invest] 同步大势 上次评级: 同步大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% -6% -1% 相对收益 3% 9% 15% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 105 总市值（亿） 3785 流通市值（亿） 1857 市盈率（倍） 21.65 市净率（倍） 1.32 成分股总营收（亿） 1152 成分股总净利润（亿） 85 成分股资产负债率（%） 251.01 [Table_Report] 相关报告 《纺织服装 2022 年度策略：国潮催化，品牌分化》 --20211221 [Table_Author] 证券分析师：刘家薇 执业证书编号：S0550520040001 021-20361258 liujiawei@nesc.cn 证券分析师：李森蔓 执业证书编号：S0550520030003 021-20361258 lism@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 他山之石，从西松屋探我国母婴市场发展 报告摘要： [Table_Summary] 日本的经济发展、人口结构变化对零售业态与消费者偏好变迁带来极大影响，对我国消费行业有很大借鉴意义。60s 以来，日本经济经历了腾飞-换挡-滞胀-复苏的四个周期，出生人口在 1970s 后稳定下滑，总人口数量在 2000 年代基本见顶，2009 年开始出现明显负增长，而家庭结构也随之小型化。这一过程中，消费者偏好转向大众化、自主化、简洁化的购物体验，母婴连锁店应运而生，并在低生育背景下保持相对稳定的增速。 从西松屋探日本母婴龙头发展：西松屋（NISHIMATSUYA）创立于1956 年，1999 年上市，2006 年成为日本第一大母婴连锁品牌，上市至今营收 CAGR 达到 9.6%，投资回报率达 253%。通过复盘西松屋，我们总结两个重要节点：①1997~2007 年日本出生率持续下降，但西松屋巧妙选址快速扩张，主打性价比吸引顾客，得到逆势增长。在这期间，西松屋超过阿卡酱成为日本母婴连锁 No.1，期间股价收益率一度超 3 倍。②2011 年西松屋面对 08 年金融危机带来的低迷市场及出生率持续走低，公司开始努力求变，通过拓尺寸扩客户、推出自有品牌等措施，稳步攀升，股价企稳。 从人均 GDP、出生率以及人口结构等方面对比，我国目前处于 1970s~ 1980s 的日本经济阶段，地区差异巨大。从母婴市场来看，虽生育率下降但市场规模仍稳步增长。根据 Mob Data，2018 年我国母婴市场规模达到约 3 万亿元， 随着电商新零售的发展及主要消费人群转变，对于精细化母婴产品的消费意愿和需求提高，母婴消费逐步呈现出高品质、更细分、重颜值的趋势，预计到 2024 年行业规模有望超 7 万亿元。 对比我国母婴连锁龙头，孩子王规模领先，数据化优势突出；爱婴室运营效率高，并购加速版图扩张。具体来看，①定位：孩子王为大店模式，定位准妈妈及 0-14 岁婴童，爱婴室则主要针对孕前及 0~6 岁婴幼儿家庭；②渠道：孩子王覆盖全国 20 个省市，爱婴室深耕华东；③坪效与盈利能力：爱婴室的坪效较高，在毛利率与 ROE 水平上更胜一筹。 风险提示：全球经济风险，消费需求放缓；金融市场系统性风险；疫情不确定性；新生人口增速放缓；拓店不及预期；产品质量检验危机。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E 孩子王 18.93 0.40 0.40 0.49 0.00 47.32 38.63 买入 爱婴室 20.06 0.82 0.94 1.09 24.46 21.34 18.40 买入 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2021/32021/62021/92021/12纺织服装沪深300股票报告网 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 37 [Table_PageTop] 纺织服装/行业深度 目 录 1. 日本母婴市场的发展 .......................................................................................... 4 1.1. 日本经济发展及社会变迁 ....................................................................................................... 4 1.2. 日本人口变迁下的母婴市场发展 ........................................................................................... 6 2. 复盘西松屋 .......................................................................................................... 7 2.1. 西松屋概况 ............................................................................................................................... 7 2.2. 西松屋历史发展复盘 ............................................................................................................... 8 2.2.1. 1956-1996 年，人口红利时代下的初创与发展 ......................................................................................... 8 2.2.2. 1997-2007 年，出生率持续下降，西松屋逆势成长 ................................................................................. 9 2.2.3. 2008-2020 年，外部环境不佳，公司投石问路，战略发展 ................................................................... 13 2.3. 西松屋的总结与启示 ...........