毛精纺纱龙头，量价双升共驱高增长

纺织服饰 | 证券研究报告 — 首次评级 2022 年 3 月 16 日 [Table_Stock] 603889.SH 买入 原评级: 未有评级 市场价格:人民币 6.12 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (4.8) (4.8) (0.8) 37.1 相对上证指数 4.1 (0.4) 8.9 40.8 发行股数 (百万) 512 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 3,132 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 41 主要股东(%) 浙江新澳实业有限公司 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 [Table_rel atedr eport] 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 纺织服饰 : 纺织制造 [Table_Anal yser] 证券分析师：郝帅 (8610)66229231 shuai.hao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002 证券分析师：丁凡 (8610)66229231 fan.ding@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521090001 联系人：郑紫舟 (8610)66229231 一般证券业务证书编号：S1300121070001 [Table_Title] 新澳股份 毛精纺纱龙头，量价双升共驱高增长 [Table_Summar y] 公司凭借其成本优势、完善的产业链布局及较高的设备智能化水平，从毛精纺行业脱颖尔出。随着其产能扩张、羊毛价格上行、以产促销推动及拓展羊绒业务，公司收入和业绩有望快速反弹，首次覆盖予以买入评级。 支撑评级的要点  公司主营业务为毛精纺纱和羊毛毛条，2014-2020 年总营业收入由 15.32 亿元提升至 22.73 亿元；归母净利润由 1.14 亿元提升至 1.51 亿元。2020 年正式布局羊绒业务。商业模式为采购羊毛、毛条等原料自主生产，再销往品牌服装及贴牌服装生产商。目前营销网络布局海内外（2020 年境内占 67%，境外占 32%），覆盖全球 20 多个国家和地区， 与 500 多个品牌合作，定位中高端市场。该模式下，公司盈利能力和收入与羊毛价格呈较强的正向关系，即羊毛价格温和上行，产品均价提升，盈利能力加强。  公司定位毛精纺行业，主要参与者：1）国际企业：意大利公司 Baruffa、德国企业南方毛业；2）国内企业：新澳股份、江苏鹿港科技。新澳股份竞争对手为两大国际企业，三者在中高端毛纺行业的市场份额在15%-20%。因成本优势、完善产业链布局及较高设备智能化水平，新澳股份脱颖而出。  公司未来三大看点：1）价：澳毛价格受宏观因素下的供需双方影响，随着疫情逐步控制及经济的复苏，羊毛需求上行、供给稳定下，看好未来澳毛价格稳步增长，拉动产品售价上行和盈利能力向上。2）量：随着产能逐步释放，毛精纺纱、羊毛毛条和改性处理的产能均呈现上行；另一方面，转以销定产为以产促销模式后，公司在巩固老客户的同时仍在持续拓展新客户，有望呈现销量的上行。3）新成长曲线：通过 2019 年新设宁夏新澳羊绒，2020 年获英国邓肯 100%股权，公司布局羊绒业务，两者贡献产能近 3000 吨，此外公司将业绩与员工工资/奖金绑定的激励机制和考核，有望实现产能快速释放，为公司贡献增长驱动力。 估值  预计公司 2021-2023年营收为 34.7/45.9/54.8亿元，归母净利润为 2.93/3.92/4.90亿元，对应 PE 分别为 11/8/6 倍。公司有望受益于量价齐升，呈现业绩反弹。首次覆盖给予买入评级。 风险提示  宏观经济波动；品牌合作拓展受阻；汇率波动风险。 投资摘要 [Table_InvestSummar y] 年结日：12 月 31 日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 (人民币 百万) 2,710 2,273 3,470 4,593 5,476 变动 (%) 6 (16) 53 32 19 净利润 (人民币 百万) 143 151 293 392 490 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.280 0.296 0.573 0.766 0.958 变动 (%) (44.7) 5.8 93.4 33.8 25.0 全面摊薄市盈率(倍) 21.2 20.0 10.4 7.7 6.2 价格/每股现金流量(倍) 7.6 10.1 6.3 7.8 6.4 每股现金流量 (人民币) 0.78 0.59 0.94 0.76 0.92 企业价值/息税折旧前利润(倍) 10.7 10.0 4.4 3.4 2.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 3 月 16 日 新澳股份 2 目录 1.优质毛精纺纱龙头企业 ..................................................................... 5 1.1 业务模式：毛精纺纱+羊绒业务推动增长 ........................................................................... 5 1.2 自主生产模式下，盈利能力受羊毛价格波动影响 ............................................................... 6 1.3 股权集中，子公司协同发展 ............................................................................................... 7 1.4 复盘历史：有序完善产业链布局及产能扩张 ...................................................................... 9 2.定位毛精纺纱细分行业，新澳竞争突围 ............................................ 11 2.1 毛纺行业发展成熟，子板块毛精纺呈现调整与升级 .......................................................... 11 2.2 国际品牌与国牌同台竞技，新澳优势显著 ....................................................................... 12 3.三个维度驱动公司未来增长 ............................................................ 14 3.1 澳毛价格触底反弹，未来有望持续带动价增 .................................................................... 14 3.2 产能