仪器仪表行业：以史为鉴剖析本轮工控复苏全新逻辑，洞见大势探究未来景气有望延长原因

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 16.52 国金仪器仪表指数 5955.02 沪深 300 指数 3852.93 上证指数 3138.29 深证成指 10653.38 中小板综指 10805.86 姚遥 分析师 SAC 执业编号：S1130512080001 (8621)60230214 yaoy＠gjzq.com.cn 以史为鉴剖析本轮工控复苏全新逻辑，洞见大势探究未来景气有望延长原因 行业观点 与外资厂商不断趋近的设备性能是外资替代的基础，中国民族品牌做大做强必然需要抢占外资份额。民族工控自动化企业经过十几年的发展，产品研发水平和生产质量大为改进，国产品牌近年来通过高性价比和行业专机、产品个性化定制、良好的售前售后服务水平不断抢占外资市场份额。本轮工控复苏是下游制造业复苏和自动化技改需求提升共同作用的结果。2016 年下半年以来，制造业快速复苏带动固定资本投资企稳但整体改善并不明显，中游固定资产投资增速快于下游和上游固定资产投资，阶段性设备购置投资反弹相对建筑安装显著，但并不能解释 2017 年工控市场 16.5%的高速增长。我们认为，本轮工控复苏超预期主要源于技改带来的自动化升级需求。项目型市场本轮复苏由供给侧结构性改革驱动，环保技改提升工控需求。3C、锂电、新能源为代表的先进中游制造业产业升级趋势下，技改支出增长明显；人口红利逐步消失的大趋势下，纺织等下游制造业技术改造可圈可点，受益于中下游技改需求，2017 年 OEM 型市场增速为 22.6%，快于项目型市场 11%增速。自动化技改需求爆发的背景下，工控行业成长性属性将更为突出。短期看，制造业过剩落后产能逐步出清，制造业产能供过于求现象大幅改善，或将预示着本轮制造业复苏韧度之强，这是自动化持续景气的基础。长期看，加大研发和科技投入将促使制造业加快技术升级，技改能力和自动化改造需求将伴随研发能力的提升而增大，预计未来三年工控行业复合增速达到 11%。智能制造非无本之木，提升自动化水平已成当务之急。数据是实现信息化的基础，自动化覆盖率提升将为上层大数据分析和信息交互分析提供更多生产数据。自动化仪器仪表设备作为实现信息技术与制造业深度融合的典型产业，是云计算、大数据、物联网的设备基础，因此提升设备层及控制层的自动化水平成当务之急。投资建议 我们推荐各细分工控产品的国内龙头，复苏过程中各龙头将明显受益于行业集中度的提升，此外推荐在 3C 电子、新能源车电机电控、工业机器人、智能制造等领域布局完善的优质公司。名称 4 月 10日股价 EPS PE PB 17E 18E 19E 17E 18E 19E 汇川技术 31.98 0.64 0.78 1.01 50 41 32 10.5 英威腾 8.83 0.30 0.38 0.46 29 23 19 3.7 信捷电气 30.59 0.87 1.25 1.70 35 24 18 4.6 鸣志电器 21.1 0.62 0.85 1.13 34 25 19 4.1 科士达 16.2 0.64 0.83 1.04 25 20 16 4.2 宏发股份 40.5 1.29 1.65 2.03 31 25 20 5.5 注：英威腾和信捷电气来自于国金证券预测，其余来源于 wind 一致预期 风险提示： 制造业固定资产投资如果出现大幅下滑，工业自动化产品需求影响较大；如果美国对中国贸易战大幅升级，将会给制造业企业出口带来较大影响，进一步影响制造业企业整体盈利水平，从而极大影响资本开支。4515524559756705743581658895170410170710171010180110国金行业 沪深300 2018 年 04 月 10 日 能源与环境研究中心 仪器仪表行业行业研究 买入（首次评级） )行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、以史为鉴，回溯中国工控自动化三个发展时期 ...........................................5 1.1 21 世纪后工控自动化四个重要阶段........................................................5 1.2 本土工控自动化品牌已形成规模 ............................................................8 2、本轮工控复苏是下游制造业复苏和自动化技改需求提升共同作用的结果 .. 11 2.1 本轮工控复苏的持续性和力度大超预期 ................................................ 11 2.2 本轮自动化景气和强度来源于技改带来的自动化升级需求 ....................12 2.3 工控项目型和 OEM 型市场复苏路径不同 .............................................15 3、洞见未来，工控自动化成长性属性将日益突出 .........................................19 3.1 工控行业增长逻辑已经发生变化，成长性属于将占据主导....................19 3.2 短期看，自动化持续景气的基础是下游制造业韧度之强 .......................21 3.3 长期看，加大研发费用和科技支出将使我国制造业技术升级进度加快 ..22 4、第四次工业革命大潮来临，智能制造两化融合步伐有望加快 ....................25 4.1 工业 4.0 大潮所趋，智能制造成为发展必然 .........................................25 4.2 智能制造非无本之木，提升自动化水平已成当务之急 ...........................25 4.3 政策助力智能制造，自动化行业扬帆起航 ............................................27 5、投资建议和重点公司梳理 ........................................................................29 5.1 汇川技术 .............................................................................................29 5.2 英威腾 .................................................................................................29 5.3 信捷电气 .............................................................................................30 6、风险提示 ......