司库策略谈第241期：近期资金市场观察及应对策略

请务必参阅尾页免责声明 1 扫描下载兴业研究 APP 获取更多研究成果 [Table_Title] 司库策略谈第 241 期：近期资金市场观察及应对策略 [Table_doctype] 司库策略周报 [Table_Author] 郭益忻 兴业研究分析师 电话：021_22852766 邮箱：880708@cib.com.cn [Table_Summary] 摘要 近期资金市场观察及应对策略 本周我们探讨近期资金市场运行的新变化及相应的策略； 短期资金市场：流动性方面，两会定调，资金面仍将保持合理充裕，再贷款、降准等都在工具箱中，落地层面，前者概率更大；利率方面，2 月末资金走高预示机构杠杆使用已迫近流动性风险管理极限，合理充裕不等于风平浪静。3 月末短期利率仍将惯例走高。 NCD 市场：规模走高，价格触底回升，期限仍偏长。降息仍有可能，但考虑目前长端 NCD 仍显著低于 MLF，仅为软约束，季末长端价格预计仍将走高。长端吸收性价比降低。 金融债市场：规模显著放大，价格触底回升，利率债基赎回放大波动。从隐含税率等参考，随着反弹到配置盘认可区间，赎回潮将终止，长端收益率持续反弹将逐步缓和，仍利于商金债发行。 策略： 宽松仍有空间，但或许已经是最后一步，反弹已然开启，改变的仅是节奏。资产与负债互为镜像，资金利率反弹将逐步利于资产配置而不利于负债吸收。而考虑前期低位时若有充分部署，则目前更适合做哑铃型部署，一方面缩短 1Y 以内部分的久期，另一方面抓住宽松 大类资产配置 资产配置策略报告 2022年3月12日 请务必参阅尾页免责声明 2 的末尾，落地长债，为将来的全面反弹做好更加充分的准备。 流动性提示及下周操作策略思考 下周，公开市场到期 1500 亿，其中周二到期 1000 亿 MLF，政府债当周净发行 3295 亿，国债缴款 2080 亿，地方债缴款 2381 亿，商金债缴款 420 亿，银行资本工具缴款 30 亿；NCD 到期量 5340 亿； 周五社融数据大幅低于市场预期，下周资金面预计仍将保持相对较松状态，公开市场续作量维持常规低量，MLF 预计加量操作，操作利率存在较强调降预期； 本周较为紧绷的 NCD 长端利率预计有所回落，但短暂回落后预计仍将上行至季度内高点；由此，负债端给出长端补偿性吸收机会； 关键词：资金市场、NCD、金融债 报告二级分类/报告一级分类 请务必参阅尾页免责声明 3 市场回顾 本周，资金面由紧变松，央行 OMO 操作保持每天 100 亿的规模，当周累计净回笼3300 亿。短期资金利率较上周小幅反弹。利率方面，周末隔夜 2.0%、7D2.1%，贴近基准利率。 图表 1：银行间市场主要准利率周变化情况（1 年期以内） 指标名称 DR001 DR007 DR014 SHIBOR1M SHIBOR3M SHIBOR6M SHIBOR9M SHIBOR1Y 2022/3/11 2.0343 2.1035 2.0940 2.3000 2.3620 2.4500 2.5030 2.5780 2022/3/4 1.8925 2.0351 1.9735 2.3000 2.3620 2.4490 2.5000 2.5660 差异（bps） 14.18 6.84 12.05 0.00 0.00 0.10 0.30 1.20 来源：wind，兴业研究 同业存单发行方面，本周发行量回升到 6000 亿左右，市场规模持稳于 14.25 万亿。利率方面，本周发行利率短端大体持平，长端继续反弹，本周末 3M2.35-2.38%，1Y2.6-2.61%。期限方面，本周期限结构长短并重，当周 3M 以内比例 44.7%，9M 以上比例 47.8%，6M 比例 7.5%。 本周，NCD 市场没有发行浮息、美元 NCD。二级市场本周成交 8160 亿。 图表 2：上周同业存单发行量及价格变化情况 期限 3 月第 1 周 3 月第 2 周 变化 发行量 价格 发行量 价格 发行量 价格 1M 224.40 2.29% 341.80 2.41% 117.40 0.11% 3M 275.10 2.40% 2340.80 2.40% 2065.70 0.01% 6M 303.90 2.53% 447.40 2.56% 143.50 0.02% 9M 129.50 2.64% 99.10 2.67% -30.40 0.03% 1Y 3675.40 2.58% 2765.90 2.63% -909.50 0.05% 合计 4608.30 2.55% 5995.00 2.52% 1386.70 -0.03% 来源：wind，兴业研究 请务必参阅尾页免责声明 4 利率债市场 国债方面，本周一级市场发行 2060 亿（缴款口径）。二级市场，收益率本周先上后下，转折点出现在周五下午，截止周末 5Y 下行 5BP，10Y 回到 2.8%以下。周末，10-1利差收窄到 70BP 的水平。本周国债交易量为 7200 亿。 图表 3：国债利率周变化情况 指标名称 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年 2022/3/11 2.0863 2.3227 2.5153 2.7696 2.7902 2022/3/4 2.1074 2.3309 2.5705 2.8108 2.8125 差异（bps） -2.11 -0.82 -5.52 -4.12 -2.23 来源：wind，兴业研究 政金债方面，本周一级市场发行 918 亿（缴款口径）。二级市场，收益率同样先上后下，其中 1Y 反弹近 4BP，其他期限变动不大。周末， 仍然是 3Y 隐含税率水平最高，达到 15.3%。本周政金债交易量为 1.64 万亿。 图表 4：国开债利率周变化情况 指标名称 1 年 3 年 5 年 7 年 10 年 2022/3/11 2.2880 2.6775 2.8106 3.0827 3.0767 2022/3/4 2.2511 2.6874 2.816