业绩持续大幅增长，HJT设备开始兑现

电气设备|证券研究报告 — 调整预测 2022 年 3 月 13 日 [Table_Stock] 300751.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 546.54 板块评级:强于大市 Table_PicQuote] 股价表现 (13%)43%99%156%212%268%Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22迈为股份深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (7.4) 19.9 (23.2) 147.1 相对深证成指 8.5 25.8 (5.6) 157.3 发行股数 (百万) 108 流通股 (%) 62 总市值 (人民币 百万) 59,091 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 745 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 周剑 22 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 3 月 11 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《迈为股份：毛利率同比提升，HJT 订单大幅增长》2022.01.17 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 电力设备 : 光伏设备 [Table_Anal yser] 证券分析师：李可伦 (8621)20328524 kelun.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518070001 证券分析师：杨绍辉 (8621)20328569 shaohui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300514080001 证券分析师：陶波 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 [Table_Titl e] 迈为股份 业绩持续大幅增长，HJT 设备开始兑现 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年年报，业绩符合预期；公司丝网印刷设备保持龙头地位，持续大力投入研发，HJT 设备进展积极；维持买入评级。 支撑评级的要点  2021 年盈利同比增长 63%符合预期：公司发布 2021 年年报，全年实现收入 30.95 亿元，同比增长 35.44%，实现归属于上市公司股东的净利润 6.43亿元，同比增长 62.97%，扣非后盈利同比增长 76.35%。公司业绩符合预告区间，符合我们和市场的预期。公司同时公告，拟向全体股东每 10股派发红利 15 元（含税），以资本公积金向全体股东每 10 股转增 6 股。  盈利能力显著提升，经营现金流大幅增长：受益于公司持续进行研发降本，对原材料及零部件进行国产替代，且采购规模不断上升、议价能力增强，公司销售毛利率同比增长 4.28 个百分点至 38.3%。2021 年公司经营现金流净流入 6.57 亿元，同比增长 75.27%。  丝印设备增速良好，毛利率大幅提升： 2021 年公司实现丝网印刷成套设备销量 393 条（折算到单线），同比增长 46.10%，收入 26.60 亿元，同比增长 73.37%，毛利率同比增加 6.18 个百分点至 37.74%。单机产品收入同比减少 54.54%至 2.81 亿元，毛利率下降 1.12 个百分点至 32.51%。  研发投入大幅增长，HJT 设备开始兑现收入：2021 年公司研发投入 3.31亿元，同比增长 99.72%，占营业收入比例达到 10.71%。公司 HJT 高效电池设备在现有产品上完成多次迭代，产品性能进一步提升。公司已取得了多笔 HJT 电池设备的整线订单且部分客户已经验收通过，设备稳定性、产能、转换率等关键技术指标均符合客户要求，2021 年已取得订单收入。显示面板与半导体方面，公司中标京东方项目，将供应两套 OLED 柔性屏弯折激光切割设备，同时半导体晶圆激光开槽设备已交付长电科技。 估值  在当前股本下，结合公司年报、下游产能扩张与新技术进展，我们将公司 2022-2024 年预测每股收益调整至 7.86/11.90/18.30 元（原 2022-2023 年预测为 7.94/11.15 元），对应市盈率 69.5/45.9/29.9 倍；维持买入评级。 评级面临的主要风险  新产品研发不达预期；新冠疫情影响超预期；光伏政策风险；下游扩产需求低于预期；设备价格竞争超预期；新技术路线替代进度不达预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 2,285 3,095 4,298 6,288 9,651 变动 (%) 59 35 39 46 53 净利润 (人民币 百万) 394 643 850 1,287 1,978 全面摊薄每股收益 (人民币) 3.648 5.945 7.863 11.902 18.295 变动 (%) (23.4) 63.0 32.2 51.4 53.7 原先预测摊薄每股收益(人民币) 7.939 11.148 调整幅度 (%) (1.0) 6.8 全面摊薄市盈率(倍) 149.8 91.9 69.5 45.9 29.9 价格/每股现金流量(倍) 157.6 89.9 110.8 63.3 85.0 每股现金流量 (人民币) 3.47 6.08 4.93 8.64 6.43 企业价值/息税折旧前利润(倍) 128.7 106.4 62.8 39.1 24.8 每股股息 (人民币) 0.795 1.474 2.359 3.571 5.488 股息率(%) 0.1 0.3 0.4 0.7 1.0 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 3 月 13 日 迈为股份 2 图表 1. 业绩摘要 (人民币，百万) 2020 年 2021 年 同比(%) 营业收入 2,285.44 3,095.39 35.44 营业成本 1,507.86 1,909.77 26.65 毛利润 777.58 1,185.62 52.48 营业税金及附加 12.74 18.46 44.90 管理费用 99.64 92.32 (7.35) 销售费用 114.38 19.69 (82.79) 营业利润 389.02 629.97 61.94 资产减值 (13.86) (5.32) / 财务费用 14.33 (26.98) / 投资收益 (-0.19) 2.43 / 营业外收入 63.97 17.86 (72.08) 营业外支出 2.44 1.18 (51.64) 利润总额 450.55 646.65 43.52 所得税 63.63 19.82 (68.85) 少数股东损益 (7.52) (15.97) / 归属于母公司的净利润 394.43 642.8 62.97 基本每股收益(元) 7.58 6.26 (0.17) 毛利率(%) 34.02 38.3 4.2