2021年实现归母净利润1.16亿同减15.45%，疫情叠加原材料价格上涨带来业绩波动，看好未来to G端驱动放量成长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 舒华体育（605299） 证券研究报告 2022 年 03 月 14 日 投资评级 行业 轻工制造/家用轻工 6 个月评级 买入（维持评级） 当前价格 12.64 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 411.50 流通 A 股股本(百万股) 113.55 A 股总市值(百万元) 5,201.35 流通 A 股市值(百万元) 1,435.29 每股净资产(元) 3.12 资产负债率(%) 29.12 一年内最高/最低(元) 23.55/10.81 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 董懿夫 联系人 dongyifu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《舒华体育-首次覆盖报告:健身器材行业领先，全民健身计划下迎来新机遇》 2021-09-05 股价走势 2021 年实现归母净利润 1.16 亿同减 15.45%，疫情叠加原材料价格上涨带来业绩波动，看好未来 to G 端驱动放量成长 公司发布 2021 年度报告。2021 年实现营业收入 15.62 亿元，同比增长5.25%；实现归母净利润 1.16 亿元，同比减少 15.45%。其中，2021Q4 实现营业收入 4.73 亿元，同比减少 8.28%；实现归母净利润 0.38 亿元，同比减少 39.58%。 收入端：公司实现营业收入 15.62 亿元，同比增长 5.25%，主要由于 2021 年疫情影响减缓，展示架终端客户需求增长。分产品来看，展示用品/室内健身器材/室内健身路径/其他分别实现营业收入 3.10/9.71/2.42/0.40 亿元，分别 同 比 增 长35.94%/0.85%/-9.10%/44.46% ， 分 别 占 营 业 收 入19.80%/62.15%/15.51%/2.55%。 毛利率：公司 2021 年度毛利率为 28.2%，同比减少 2.20pct，主要由于原材料价格上涨影响。其中，展示用品毛利率为 29.93%，同比减少 1.45pct，主要由于销量增加及客户产品结构改变造成外购成品增加；室内健身器毛利率为 26.99%，同比减少 3.48 pct；室外健身路径毛利率为 26.4%，同比增加 0.63pct；其他业务毛利率为 55.35%，同比减少 9.06 pct。 费用端：公司 2021 年期间费用率为 17.36%，同比增加 0.2pct。其中，销售费用率和管理费用率稍有增加，财务费用率同比减少 0.71pct，主要由于公司 2021 年资金较为充裕提前偿还借款并缩减贷款规模。 利润端：公司 2021 年度实现归母净利润 1.16 亿元，同比减少 15.45%，主要由于原材料价格上涨和销售费用同比增加；归母净利率为 7.41%，同比减少 1.82 pct。季度方面，2021 年 Q3/Q4 归母净利润分别同比减少2.92%/39.58%，主要由于钢材等原材料价格上涨。 产品端：积极打造全场景解决方案，产品智能化驱动满足全人群运动所需。公司拥有六大产品线，致力于实现全场景运动解决方案，满足全人群运动所需。后续公司将持续推动产品智能化进程，不断在此基础上进行产品迭代与产品创新。 渠道端：经销渠道不断扩张，线上渠道注入新活力，to G 渠道有望快速驱动增长。经销商保持稳定，公司共有经销商 230 余家;强化线上渠道，新增了抖音销售模式;积极开展 to G 业务，通过各地体育局等政府单位的招标采购程序与竞争性磋商谈判获取政府订单，主要销售室外路径产品与室内健身器材产品。 投资建议：在未来体育政策刺激、行业需求增量背景下，培育自主品牌、产品研发创新、to G 端资源持续放量等将助力公司进一步提升市场份额。我们预计公司 22-23 年归母净利润为 2.1/2.4 亿元，对应 PE 分别为 25x/21x。 风险提示：展架业务客户集中度较高的风险、应收账款较高的风险、室外路径业务收入波动风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,484.07 1,562.01 2,030.62 2,417.26 2,779.49 增长率(%) 11.27 5.25 30.00 19.04 14.99 EBITDA(百万元) 281.88 255.00 338.03 385.71 432.94 净利润(百万元) 136.95 115.79 209.85 244.87 282.00 增长率(%) (6.81) (15.45) 81.23 16.68 15.17 EPS(元/股) 0.33 0.28 0.51 0.60 0.69 市盈率(P/E) 37.98 44.92 24.79 21.24 18.44 市净率(P/B) 4.02 4.05 3.64 3.30 2.90 市销率(P/S) 3.50 3.33 2.56 2.15 1.87 EV/EBITDA 17.51 29.98 14.61 12.03 10.86 资料来源：wind，天风证券研究所 -16%3%22%41%60%79%98%2021-032021-072021-11舒华体育沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件 公司发布 2021 年度报告。2021 年实现营业收入 15.62 亿元，同比增长 5.25%；实现归母净利润 1.16 亿元，同比减少 15.45%。其中，2021Q4 实现营业收入 4.73 亿元，同比减少8.28%；实现归母净利润 0.38 亿元，同比减少 39.58%。 图 1：2021 年营收同比增长 5.25% 图 2：2021 年归母净利润同比减少 39.58% 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 点评 2.1. 收入端 公司实现营业收入 15.62 亿元，同比增长 5.25%，主要由于 2021 年疫情影响减缓，展示架终端客户需求增长。 分季度看，2021 年 Q1-Q4 分别实现营业收入 3.22/4.06/3.61/4.73 亿元，分别同比增长48.2%/2.56%/1.64%/-8.28%。 分 产 品 看 ， 展 示 用 品 / 室 内 健 身 器 材 / 室 内 健 身 路 径 / 其 他 分 别 实 现 营 业 收 入3.10/9.71/2.42/0.40 亿元，分别同比增长 35.94%/0.85%/-9.10%/44.46%，分别占营业收入19.80%/62.15%/15.51%/2.55%。展示架收入增长主要由于国内疫情有所缓解终端客户需求上升，其他项目营业收入增加主要受展示架销售增长影响，公司外购展示架成品、半成品增加，为达产品标准统一，部分供方找公司采购原材料增加，同时受原材料