通信：从三大电信运营商美国ADR摘牌事件看本次中概股被纳入临时退市清单事件，兼论事件对港股科技板块的影响

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 从三大电信运营商美国 ADR 摘牌事件看本次中概股被纳入临时退市清单事件，兼论事件对港股科技板块的影响 ■事件：2022 年 3 月 10 日，美国证券交易委员会(SEC)发布公告，根据《外国公司问责法》将五家中国 ADR 纳入“临时退市清单”，包括百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药。隔夜百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药分别下跌 5.87%/ 10.9%/ 9.02%/ 22.05%/ 6.53%。事件隔夜中概股集体大跌，纳斯达克金龙指数收跌超 10%，创 2008 年 10 月以来最大跌幅。 ■此事件结果或与 2021 年初美国强制中国三大电信运营商摘牌的事件结果有类似之处。1）这两次“被迫退市”事件对公司日常经营与基本面影响有限，象征意义大于实际意义，市场此前已有一定预期。三大运营商摘牌退市，属于 2020 年 11 月美国政府禁止美国投资者对中国军方拥有或控制的企业进行投资行政命令的落地，时间和内容要求均符合预期。三大运营商主要业务均在国内，在美国市场的业务占比极低，且三大运营商 ADR 总体规模不大，合计市值不到 200 亿元人民币，在三家公司总股本中的占比最大只有 2.2%，且流动性不足，交易量很小，融资与定价功能缺失，该次摘牌以象征意义为主，对公司发展和市场运行的直接影响相当有限。5 家中概股被纳入“临时退市清单”后，公司相关负责人回应“我们认为公司日常业务不会受影响，这项认定是基于《外国公司问责法案》要求进行的常规性操作，这已在我们的预期中。” 2）这两次“被迫退市”事件导致短期内股价大幅波动，但长期来看有较大修复空间。扎实的基本面或是估值修复基石，伴随三大运营商的基本面向好，股价迅速修复。2020 年中国移动实现 7701 亿元营收，同比增长 2.90%，实现 1042 亿元扣非归母净利润，同比增长 4.02%，中国电信 2020 年实现 3936 亿元营收，同比增长 4.74%，实现 209 亿元扣非归母净利润，同比增长 1.68%，中国联通 2020 年实现 3320 亿元营收，同比增长 9.14%，实现 144 亿元扣非归母净利润，同比增长 15.12%。根据各公司公告，此次被纳入“临时退市清单”的 5 家中概股自《外国公司问责法案》出台后，各公司一直在在采取积极行动，包括评估、设计和推进额外的业务流程，寻求解决方案，致力于在 2024 年截止日期前满足美国 SEC 要求。同时，由于中概股的海外业务占比较低，且在美发行 ADR 后未进行过再融资，对美依赖性较低，公司日常业务几乎不会受到影响，因此即便美股被迫退市对其影响也很小，长期来看有较大的修复空间。 Table_Tit le 2022 年 03 月 14 日 通信 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 3.75 3.82 16.65 绝对收益 -1.63 -10.90 0.33 张真桢 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 相关报告 政府工作报告出台，进一步促进数字经济发展 2022-03-06 “东数西算”政策背景、意义及展望——兼论对科技行业的影响 2022-02-28 “东数西算”全面启动，IDC 产业链充分受益 2022-02-19 国内硬科技厂商元宇宙布局系列报告（七）：移动云 VR 正式落地，硬核解锁元宇宙 2022-02-13 冬奥会通信硬科技看 5G、AIoT、云计算相关子版块 2022-02-06 -16%-11%-6%-1%4%9%14%2021-032021-072021-11通信(中信) 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■美股中概股回归或迎价值重估，赴港上市或回 A 成主流选择。1）对于已在港股再上市的公司，其估值短期内或将受到影响，预计长期受益于国内业务发展和 ADR 转换，价值得到修正，未来可登录 A 股再上市扩大交易量、加强流动性，价值有望进一步提升。2）对于未在港股/A 股再上市的公司，赴港上市或成为主流选择。自 2018 年起，香港方面开始为迎接中概股回归创造有利条件。2018 年港交所修改《主板上市规则》，允许中概股二次回港上市；2019 年 10 月，港交所公告接纳同股不同权形式的二次上市；次月，阿里巴巴登陆港股，为中概股回归打通了一条成本相对更低的回归路径。A 股上市门槛高、与美股在上市体系和法律体系上差异大、投资人退出成本高等问题都限制了中概股回归 A 股再上市。但 A 股相对港股交易量更大、流动性更强，预计中概股回归可获得较为理想的估值，且内地机构也在为红筹企业登陆科创板、创业板提供政策支持，这或许会吸引业绩亮眼的公司选择 A股再上市。 ■投资建议：建议关注此次事件受情绪扰动股价非理性下跌后估值修复带来的投资机会，同时关注相关标的基本面情况 ■风险提示：政策风险，国际关系风险，外资流出风险，摘牌事件影响持续加码，电信运营商与受此次事件影响的标可比性不足风险 行业动态分析/通信 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 近日五家中国 ADR 被纳入“临时退市清单”，引发中概股大跌 2022 年 3 月 10 日，根据《外国公司问责法》，美国证券交易委员会(SEC)将五家中国 ADR纳入“临时退市清单”，包括百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药。根据 2021 年 12 月公布的《外国公司问责法案》细则，外国上市公司连续三年未能提交美国上市公司会计监督委员会所要求的报告，SEC 有权将其从交易所摘牌，即从 2021 年年报披露开始计算，2023 年年报披露后，2024 年年初五家中国 ADR 或将在美退市，可于 3 月 29 日前向 SEC 提供其不符合摘牌条件的证据。此外，美国参议院在 2021 年 6 月通过了《加速外国公司问责法案》的草案，将审查时间从三年缩短为两年，但该草案尚未进入众议院表决议程中，如果形成正式法案，在 2022 年年报披露后，2023 年年初就会面临退市的风险。隔夜百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药分别下跌 5.87%/ 10.9%/ 9.02%/ 22.05%/ 6.53%。 事件隔夜中概股集体大跌，纳斯达克金龙指数收跌超 10%，创 2008 年 10 月以来最大跌幅。爱奇艺跌 21.71%，拼多多跌 17.49%，京东跌 15.83%，哔哩哔哩跌 14.10%，携程跌 12.10%，阿里巴巴跌 7.94%，网易跌 7.31%。 表 1：美方对中概股信息披露要求趋于严格 时间 事件 2021 年 3 月 美国证券交易委员会(SEC)通过《外国公司问责法案》最终修正案，要求在美上市的外国